Why MicroStrategy’s Latest Bitcoin Purchase Is Deeply Concerning
Почему последняя покупка биткоина компанией MicroStrategy вызывает серьёзные опасения
MicroStrategy раскрыла информацию о своей последней покупке биткоина 26 января. В рамках своей 4-й покупки за месяц компания приобрела биткоины на сумму $264,1 млн по средней цене $90 061 за BTC.
Эта сделка довела среднюю стоимость покупки биткоина для компании до $76 037. Покупка произошла на фоне волатильной январской торговли биткоином, когда цена снизилась с максимумов начала месяца выше $95 000 до диапазона верхних $80 000.
Strategy приобрела 2 932 BTC примерно за $264,1 млн по цене около $90 061 за биткоин. По состоянию на 25.01.2026 мы держим 712 647 $BTC, приобретённых примерно за $54,19 млрд по цене около $76 037 за биткоин. $MSTR $STRC https://t.co/RooLfEvniX
— Michael Saylor (@saylor) 26 января 2026 года
Подробности последней покупки и структура финансирования
Хотя громкий заголовок о покупке подтверждает долгосрочную уверенность MicroStrategy в биткоине, базовые данные указывают на то, что модель финансирования компании сталкивается с нарастающим структурным давлением.
Спонсорский материал
Спонсорский материал
MicroStrategy финансировала покупки в период с 20 по 25 января в основном за счёт выпуска акций.
Компания продала 1 569 770 обыкновенных акций, получив $257,0 млн чистой выручки, а также 70 201 акцию привилегированного класса STRC, что принесло ещё $7,0 млн.
Общая сумма привлечённых средств в размере $264,0 млн почти полностью соответствует заявленной стоимости покупки биткоина.
Проще говоря, Strategy оплатила покупку за счёт продажи новых акций, а не за счёт прибыли бизнеса или имеющихся денежных средств.
Большая часть денег поступила от выпуска обыкновенных акций, а меньшая часть была привлечена через привилегированные акции.
Вместе эти продажи полностью покрыли стоимость покупки биткоина. Таким образом, компания продолжает полагаться на рынки капитала для финансирования своей стратегии накопления.
mNAV опустился в зону дисконта
Самый критический структурный показатель MicroStrategy — это ее мультипликатор к чистой стоимости активов (mNAV), который измеряет, как ее акции торгуются относительно стоимости ее биткоин-активов в расчете на акцию.
По состоянию на 26 января разводненный mNAV MicroStrategy составляет примерно 0,94x, что означает, что акция торгуется с дисконтом 6% к биткоин-обеспечению каждой акции.
Спонсорский материал
Спонсорский материал
Это важно, потому что стратегия MicroStrategy зависит от выпуска акций выше чистой стоимости активов. Когда акции торгуются с дисконтом, новый выпуск рискует уничтожать, а не создавать стоимость для акционеров.
Аккретивный выпуск приближается к нулю
Исторически MicroStrategy оправдывала выпуск акций увеличением биткоинов на разводненную акцию. Сейчас эта аккреция сходит на нет.
Согласно данным, опубликованным компанией:
-
На 5 января MicroStrategy владела 673 783 BTC при 345,6 млн разводненных акций, или 0,001949 BTC на акцию.
-
К 26 января объем активов вырос до 712 647 BTC, но количество разводненных акций увеличилось до 364,2 млн, в результате чего получилось 0,001957 BTC на акцию.
Это представляет собой увеличение всего на 0,38% за месяц.
Что еще важнее, в период с 20 по 26 января объем биткоинов, обеспечивающих каждую акцию, почти не изменился.
Это показывает, что недавний выпуск акций больше не увеличивает биткоин-экспозицию акционеров сколько-нибудь значимым образом
Спонсорский материал
Спонсорский материал
Биткоинов на разводненную акцию с течением времени
Растущее размывание больше не компенсируется ростом BTC
Размывание ускоряется. С 5 по 26 января:
-
Количество разводненных акций выросло на 5,36%.
-
Объем биткоин-активов увеличился на 5,77%.
Хотя за полный месяц объем активов все еще немного опережал размывание, в последнюю неделю разрыв резко сузился. Это ухудшение совпадает с падением mNAV и указывает на то, что модель теряет эффективность.
Если акция останется ниже чистой стоимости активов, дальнейший выпуск акций математически сократит биткоин-экспозицию на акцию.
Поздравляю, вам наконец удалось поднять свою среднюю цену выше $76 000. Похоже, у вас заканчиваются ресурсы, чтобы удерживать Bitcoin выше этого уровня. И снова текущая цена уже значительно ниже вашей последней средней цены покупки.
— Peter Schiff (@PeterSchiff) 26 января 2026 года
Спонсорский материал
Спонсорский материал
Зависимость от рынков капитала усиливается, а не снижается
Биткоин-подход Strategy по-прежнему полностью зависит от доступа к рынкам капитала.
За последние 19 месяцев компания привлекла, по оценкам, 18,56 млрд долларов за счет выпуска обыкновенных акций, разместив примерно 226,6 млн акций. Последняя покупка продолжает эту тенденцию, усиливая дальнейшее размывание долей в момент, когда рыночные условия ухудшились.
Компания также все активнее полагается на привилегированные акции, которые создают фиксированные требования, имеющие приоритет перед правами держателей обыкновенных акций.
Хотя выпуск привилегированных акций может поддерживать покупку Bitcoin в период слабости акционерного капитала, он увеличивает долгосрочные обязательства и повышает сложность структуры баланса.
Что это означает для инвесторов
Последняя покупка Bitcoin компанией MicroStrategy вызывает вопросы не из-за своего размера или момента совершения. Опасения связаны со структурой, а не с убежденностью.
Теперь, когда mNAV опустился ниже 1,0x, прирост Bitcoin на акцию почти сошел к нулю, размывание ускоряется, а зависимость от рынков капитала усиливается, базовая стратегия компании сталкивается с более жесткими ограничениями, чем в любой момент за последние годы.
Если премии к акциям не вернутся, дальнейшее накопление Bitcoin рискует перейти из аккретивного в размывающее.
Такой переход фундаментально изменит профиль риска для акционеров, даже если цены на Bitcoin восстановятся.
На данный момент данные показывают, что MicroStrategy все еще может покупать Bitcoin. Открытый вопрос в том, сможет ли компания продолжать делать это, не разрушая стоимость для акционеров.