Серебряный шорт-сквиз: только 14% фьючерсов обеспечены

29 января фьючерсы на серебро взлетели выше $117, продолжив историческое ралли с ростом на 275% за последний год. Резкий дефицит физического предложения подталкивает рост. Запасы на складах теперь покрывают лишь 14% открытых фьючерсных позиций.

Сочетание истощённых запасов, чрезмерно крупных коротких позиций коммерческих участников и необычных перекладок контрактов в условиях бэквордации указывает на классический шорт-сквиз, разворачивающийся прямо сейчас в реальном времени.

Спонсорский материал

Складские запасы под давлением

Согласно последнему отчёту CME о складских запасах от 27 января, общий объём серебра в одобренных COMEX депозитариях снизился до 411,7 млн унций. Ещё важнее, что зарегистрированные запасы — единственный металл, доступный для немедленной поставки по фьючерсным контрактам, — сократились до 107,7 млн унций.

За один день зарегистрированные запасы уменьшились на 4,7 млн унций. Металл либо вывели из хранилищ, либо перевели в категорию eligible. Серебро в статусе eligible недоступно для поставки по фьючерсам.

При общем открытом интересе в 152 020 контрактов (эквивалент 760 млн унций) зарегистрированные запасы покрывают лишь 14,2% непогашенных бумажных требований. Это означает, что если хотя бы часть держателей фьючерсов потребует физическую поставку, биржа может столкнуться с серьёзным операционным напряжением.

Короткие позиции коммерческих участников превышают объём доступного к поставке металла

Данные из отчёта Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) Commitments of Traders, составленного 20 января, показывают масштаб давления со стороны коротких позиций.

Коммерческие трейдеры — прежде всего банки и дилеры — держат 90 112 коротких контрактов против 43 723 длинных. Их чистая короткая позиция составляет 46 389 контрактов, или около 231 млн унций.

Спонсорский материал

Эта чистая короткая позиция более чем вдвое превышает 108 млн унций зарегистрированного серебра, доступного для поставки. Если держатели длинных позиций начнут агрессивно требовать физического расчёта, продавцы в короткую будут вынуждены искать металл на всё более дефицитном рынке, что потенциально может ещё сильнее ускорить рост цен.

Бэквордация и перекладки назад сигнализируют о напряжённости

Рынок серебра остаётся в состоянии бэквордации — когда спотовые цены выше фьючерсных — с начала октября. Такая ценовая структура указывает на то, что немедленный спрос на физический металл опережает предложение, а такое состояние редко сохраняется на нормальном рынке.

Аналитики наблюдали перекладку фьючерсных контрактов с марта на январь и с февраля на январь. Эта необычная картина говорит о том, что держатели длинных позиций не готовы ждать более поздних дат поставки.

Только за январь к физической поставке было предъявлено 9 608 контрактов, представляющих 48 млн унций, — почти 45% текущего объёма зарегистрированных запасов.

Спонсорский материал

Солнечная отрасль ощущает дефицит

Сжатие предложения усугубляется неослабевающим промышленным спросом. На серебро теперь приходится рекордные 29% совокупных затрат на производство солнечных панелей, по сравнению с 14% в прошлом году и всего 3,4% в 2023 году.

Этот скачок сделал серебро крупнейшей отдельной статьёй затрат в производстве фотоэлектрической продукции, превзойдя алюминий, стекло и кремний. Крупные китайские производители, включая Trina Solar и Jinko Solar, предупредили инвесторов об ожидаемых чистых убытках в 2025 и 2026 годах.

Затраты на производство солнечных панелей стремительно растут из-за серебра:

На серебро теперь приходится рекордные 29% совокупных затрат на производство солнечных панелей.

Это означает резкий скачок по сравнению с 15% в прошлом году, поскольку цены на серебро выросли более чем втрое.

Для сравнения, в 2024 и 2023 годах эта доля составляла 11%… pic.twitter.com/JTNWLMLzvC

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 28 января 2026 года

В ответ Longi Green Energy объявила, что начнёт массовое производство солнечных элементов на основе меди во втором квартале 2026 года. Однако отраслевые аналитики отмечают, что такие попытки замещения обычно требуют многих лет для масштабирования, из-за чего в ближайшей перспективе динамика спроса остаётся явно смещённой в пользу физического серебра.

Спонсорский материал

Золото остаётся сравнительно стабильным

В отличие от серебра, золото не демонстрирует признаков аналогичного напряжения. Запасы золота на складах COMEX составляют 35,9 млн унций, из которых 18,8 млн зарегистрированы. При открытом интересе в 528 004 контракта (52,8 млн унций) коэффициент покрытия составляет 35,7% — более чем вдвое выше, чем у серебра.

Фьючерсы на золото остаются в контанго, то есть в нормальной рыночной структуре, при которой фьючерсы торгуются выше спотовых цен. Ежедневные движения запасов были минимальными.

Прогноз

Структурный дефицит на рынке серебра — уже пятый год подряд, согласно данным Silver Institute, — продолжает сокращать надземные запасы. На фоне повышенных ставок аренды и расширяющихся премий на физический металл на мировых рынках условия для дальнейшего роста цен сохраняются.

Однако трейдерам следует учитывать, что столь перегретый рынок также уязвим к резким коррекциям, если ускорится фиксация прибыли или биржи вмешаются с помощью лимитов на позиции или повышения маржинальных требований.