MicroStrategy прояснила истинную точку излома: что произойдёт раньше в случае обвала Bitcoin

MicroStrategy (Strategy) опубликовала отчёт о доходах за 4-й квартал 2025 года и вместе с ним раскрыла экстремальный негативный сценарий, который начал бы оказывать давление на её модель казначейства в Bitcoin.

Комментарии генерального директора дали редкое представление о том, насколько сильно может упасть рынок, прежде чем структура капитала компании окажется под серьёзным давлением.

MicroStrategy наконец раскрыла, что стало бы её точкой излома при падении цены Bitcoin

Во время последнего обсуждения результатов MicroStrategy генеральный директор компании Фонг Ле заявил, что падение цены Bitcoin на 90% примерно до $8,000 станет точкой, в которой резервы фирмы в Bitcoin приблизительно сравняются с её чистым долгом.

Спонсорский материал

Спонсорский материалДинамика цены Bitcoin. Источник: TradingView

На этом уровне компания, вероятно, уже не смогла бы погасить конвертируемый долг, используя только свои BTC-активы. В результате со временем ей, возможно, пришлось бы рассматривать реструктуризацию, выпуск новых акций или привлечение дополнительного долга.

Руководство подчеркнуло, что считает такой сценарий крайне маловероятным и что он развивался бы в течение нескольких лет, давая компании время на реакцию, если рыночная ситуация существенно ухудшится.

«В экстремальном негативном сценарии, если бы цена Bitcoin упала на 90% до $8,000, что довольно трудно себе представить, это была бы точка, в которой наш BTC-резерв сравнялся бы с нашим чистым долгом, и тогда мы уже не смогли бы погасить наши конвертируемые обязательства, используя резерв в Bitcoin, и нам пришлось бы либо рассматривать реструктуризацию, либо выпуск дополнительного акционерного капитала, либо выпуск дополнительного долга. И позвольте напомнить: речь идёт о следующих пяти годах. Так что на данный момент я действительно не беспокоюсь, даже при падении Bitcoin», — сказал Ле.

Между тем стоит отметить, что комментарии Ле прозвучали всего через несколько месяцев после того, как руководитель Strategy признал существование ситуации, которая вынудила бы компанию продать Bitcoin. Как сообщал BeInCrypto, Фонг Ле указал на триггер продажи Bitcoin, связанный с mNAV и стрессом ликвидности.

Выступая в What Bitcoin Did, генеральный директор Фонг Ле изложил точный триггер, который вынудил бы продать Bitcoin:

• Во-первых, акции компании должны торговаться ниже 1x mNAV, то есть рыночная капитализация должна опуститься ниже стоимости её Bitcoin-активов.
• Во-вторых, MicroStrategy должна лишиться возможности привлекать новый капитал через выпуск акций или долга. Это означало бы, что рынки капитала закрыты или доступ к ним слишком дорог .

Таким образом, последнее заявление не противоречит более ранней позиции Фонга Ле, а добавляет ещё один уровень риска.

Ранее продажа Bitcoin зависела от торговли акциями ниже mNAV и закрытия рынков капитала. Теперь он уточняет, что в случае экстремального обвала на 90% непосредственной проблемой стало бы обслуживание долга, и, вероятно, сначала ее решали бы через реструктуризацию или новое финансирование, а не обязательно через продажу Bitcoin.

Спонсорский материал

Спонсорский материал

Масштабная экспозиция к Bitcoin сопровождается крупными убытками

Strategy остается крупнейшим в мире корпоративным держателем Bitcoin, сообщая о 713 502 BTC по состоянию на начало февраля 2026 года. По данным ее финансовых результатов за четвертый квартал, компания приобрела эти активы по совокупной стоимости около 54,26 млрд долларов.

Однако падение Bitcoin в последние месяцы 2025 года существенно повлияло на баланс. Компания сообщила о нереализованных убытках по цифровым активам в размере 17,4 млрд долларов за квартал и о чистом убытке в 12,4 млрд долларов. Это подчеркивает чувствительность ее финансовых результатов к рыночным колебаниям.

В то же время Strategy продолжала привлекать значительный капитал. Компания заявила, что в 2025 году привлекла 25,3 млрд долларов, став одним из крупнейших эмитентов акций в США.

Тем временем, как сообщается, они также сформировали резерв в размере 2,25 млрд долларов США, предназначенный для покрытия примерно двух с половиной лет обязательств по дивидендам и процентам.

Руководители утверждают, что эти меры укрепляют ликвидность и обеспечивают гибкость даже в периоды рыночного стресса.

Спонсорский материал

Спонсорский материал

Волатильность Bitcoin выводит риск на первый план

Это раскрытие информации происходит на фоне повышенной волатильности на крипторынках. В начале февраля Bitcoin торговался около 70 000 долларов, а затем продолжил последовательное снижение до внутридневного минимума в 60 000 долларов 6 февраля. Это показывает, насколько быстро ценовые движения могут изменить перспективы для высоко закредитованных казначейских стратегий.

Структура капитала Strategy в значительной степени опирается на долг, привилегированный капитал и конвертируемые инструменты, которые использовались для накопления Bitcoin на протяжении нескольких лет.

Хотя такой подход усиливал прибыль во время бычьих рынков, он также увеличивает убытки в периоды спада, что вызывает все более пристальное внимание со стороны инвесторов и аналитиков.

Однако руководство компании настаивает, что долгосрочный характер значительной части ее долга дает время на управление в рамках рыночных циклов. По их словам, это снижает риск вынужденных ликвидаций в краткосрочной перспективе.

Saylor удваивает ставку на долгосрочный тезис

В другом заявлении исполнительный председатель Майкл Сэйлор вновь подтвердил свою убежденность в Bitcoin, несмотря на недавние убытки, назвав его «цифровой трансформацией капитала» и призвав инвесторов «HODL».

Спонсорский материал

Спонсорский материал

ХОДЛ

— Майкл Сэйлор (@saylor) 5 февраля 2026 года

Сэйлор и другие руководители утверждают, что биткоин остается самой «твердой» формой денег и что долгосрочная стратегия компании строится вокруг бессрочного удержания этого актива, а не попыток угадывать рыночные циклы.

Компания также расширила свои усилия в области финансового инжиниринга, включая масштабирование своих инструментов Digital Credit и предложений привилегированных акций. По словам руководства, они призваны снизить волатильность и диверсифицировать источники финансирования, продолжая при этом накапливать биткоин.

Инвесторы расходятся во мнениях относительно будущих рисков

Реакция рынка на раскрытие данных по прибыли и негативный сценарий была неоднозначной. Сторонники утверждают, что огромные резервы биткоина у Strategy, возможность выпускать акции и многолетние сроки погашения долгов обеспечивают достаточную гибкость, чтобы пережить даже серьезные спады.

Критики, однако, предупреждают, что затяжной медвежий рынок все же может вынудить компанию пойти на трудный выбор. Среди потенциальных рисков, на которые указывают инвесторы, называются размывание долей акционеров, давление на структуру капитала или возможность продажи биткоина в случае ужесточения условий финансирования.

«В настоящее время компания сталкивается с колоссальным убытком в размере -7,3 млрд долларов по своим инвестициям в биткоин», — заявил Джейкоб Кинг.

На данный момент Strategy, по-видимому, сохраняет приверженность своему высокоубежденному подходу. Однако, признав, что ее резервы биткоина лишь сравняются с ее долгом, компания ясно дала понять, что даже самая агрессивная корпоративная стратегия по биткоину все же имеет теоретическую точку излома, определяемую не только рыночными ценами, но и пределами самого кредитного плеча.