Антикриптовалютное давление Китая: сигналы о будущем рынка

Совместное уведомление от 6 февраля — запрещающее несанкционированные стейблкоины, привязанные к юаню, классифицирующее большую часть токенизации активов реального мира (RWA) как незаконную и подтверждающее общий запрет на криптовалютную деятельность — вызвало незначительную реакцию на рынках. Джейсон Аткинс, коммерческий директор компании Auros, базирующейся в Гонконге, говорит, что сдержанная реакция сама по себе является самым показательным сигналом.

После многих лет запретов и периодических повторений одних и тех же ограничений рынок в значительной степени учел неприязнь Пекина к децентрализованным криптовалютам, и теперь главное заключается в деталях того, что на самом деле означает это уведомление.

Sponsored

Sponsored

RWA: опережая тенденции

То, что действительно было новым в уведомлении от февраля, — это прямое упоминание токенизации активов реального мира (RWA), впервые китайские регуляторы назвали этот сектор. Некоторые восприняли это как эскалацию. Аткинс считает это скорее вопросом регуляторной рутины.

Его рассуждения: Пекин наблюдал, как майнинг биткойнов превратился в огромную индустрию на китайской земле, прежде чем запретить его в 2021 году, что вынудило регуляторов пытаться контролировать то, что уже стало системно важным. Теперь, когда токенизация активов реального мира набирает обороты во всем мире, Китай, похоже, намерен не повторять эту ошибку. Упоминая токенизацию напрямую, регуляторы обозначают ее как риск контроля капитала, прежде чем она им станет — это более быстрый и свободный оборот активов, который противоречит самой философии, лежащей в основе финансовой архитектуры Китая.

Джейсон Аткинс, коммерческий директор компании Auros. Источник: Скриншот с Consensus

Это не означает, что в ближайшее время появится регулируемая система RWA. Но это говорит о том, что Пекин следит за этой сферой гораздо внимательнее, чем раньше.

«Майнинг биткойнов в Китае, вероятно, возник без того, чтобы они даже действительно об этом задумывались, а затем стал слишком большим», — сказал Аткинс. «Я думаю, что включение RWA является сигналом о том, что они пытаются быть в курсе последних вопросов и регулировать их заранее».

Sponsored

Sponsored

Стейблкоины, Гонконг и аргумент об инфраструктуре

Один нюанс, который привлек внимание аналитиков: впервые в уведомлении стейблкоины были исключены из определения виртуальных валют и рассматриваются как инструменты, выполняющие «некоторые функции фиатных денег». Некоторые интерпретировали это как тихую возможность для банков, связанных с Китаем, в Гонконге, в конечном итоге подать заявки на получение лицензий на стейблкоины в рамках формирующейся нормативной базы этого города.

Atkins считает, что внедрение стейблкоинов возможно, но потребует времени. Он рассматривает это как вопрос инфраструктуры, а не инноваций: если стейблкоины продемонстрируют значительное улучшение эффективности обработки и проведения платежей, они станут улучшением банковской системы, а не угрозой для нее. Это то, с чем регулирующие органы могут работать. По его словам, первыми в песочнице Гонконга будут крипто-стартапы, но банки последуют за ними, когда будет сформирована соответствующая структура и риск будет управляемым.

Что касается того, получат ли китайские технологические гиганты, некоторые из которых ранее рассматривали проекты стейблкоинов в Гонконге, разрешение на их реализацию, Atkins откровенно заявил об ограничениях внешней информации. Он отметил, что закулисные переговоры между Пекином и Гонконгом, скорее всего, определяют, насколько далеко может зайти город. "Мы видим только то, что они хотят, чтобы мы видели", - сказал он.

Тихая цифровая экспансия доллара

Наиболее важная часть анализа Atkins касалась не столько запрета, введенного Китаем, сколько того, что он не может остановить. По его мнению, американский закон GENIUS Act приблизил мир к парадигме, в которой цифровые транзакции, как и реальные, по умолчанию осуществляются в долларах США. Каждая покупка стейблкоина, привязанного к доллару, фактически является покупкой казначейских облигаций США.

Китай когда-то хорошо понимал этот рычаг: в 2013 году он был крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США, владея более чем 1,3 триллиона долларов, и он потратил годы на постепенное снижение этого объема, в результате чего объем активов сейчас составляет около 680 миллиардов долларов, что поместило его на третье место после Японии и Великобритании.

Однако продажа казначейских облигаций – это выбор, который Пекин может сделать. В мире, где внедрение стейблкоинов происходит органически и без границ, этот выбор исчезает: спрос на доллары, обеспеченные долгами, становится побочным продуктом повседневных цифровых транзакций, выходящим из-под контроля какого-либо отдельного правительства.

"Вы можете запретить это", - сказал он. "Но как вы действительно можете это остановить?"

Вопрос, на который никто не отвечает

Atkins завершил мысль, которая применима не только к Китаю: по мере того, как регулирующие органы во всем мире одобряют новые структуры для стейблкоинов и пилотные проекты токенизации, вопрос о том, кто обеспечивает ликвидность для этих продуктов, остается в значительной степени нерешенным.

Пути входа и выхода, стабильные цены, минимальный проскальзывание – ничто из этого не может реализоваться без маркет-мейкеров, работающих в соответствии с правильными стимулами. Регулирование может открыть дверь, - утверждал он, - но именно ликвидность делает ее стоящей того, чтобы через нее пройти.

"Без ликвидности ничего не работает", - сказал он. "Неважно, насколько привлекательно вы это сделаете".

Стоит отметить, что Эткинс выступает в качестве коммерческого директора компании, занимающейся созданием рынка, и имеет прямой коммерческий интерес к этому аргументу. Однако основной тезис остается верным, независимо от того, кто его выдвигает. Без постоянных котировок обеих сторон сделки со стороны маркет-мейкеров, волатильность цен увеличивается, спреды расширяются, и создание стабильного и доступного рынка, который видят регулирующие органы, будь то в Гонконге, Вашингтоне или, в конечном итоге, в Пекине, становится структурно невозможным.

Китай может выбрать игнорировать эту реальность или предположить, что может обойти ее с помощью государственной инфраструктуры. Однако инфраструктура любой функционирующей и стабильной экосистемы криптовалют, будь то существующая или только планируемая, проходит через компании, такие как Auros, независимо от того, хочет ли этого Пекин.

Джейсон Эткинс является коммерческим директором компании Auros, занимающейся алгоритмической торговлей и созданием рынка в сфере криптовалют, с офисами в Гонконге и Нью-Йорке. Это интервью было проведено 5 марта 2026 года.