SharpLink понесла убытки в размере 734 миллионов долларов, но ее механизм стейкинга ETH достиг рекордного уровня

Компания SharpLink сообщила о чистых убытках в размере 734,6 миллиона долларов за финансовый год 2025, но 756,4 миллиона долларов этой суммы приходится на неденежные учетные расходы, а не на продажу ни одного Ethereum (ETH).

Компания, акции которой котируются на Nasdaq (SBET), владеет 864 597 ETH в своем казначействе и выступает в качестве публичного инструмента для институционального инвестирования в Ethereum.

Почему цифра убытков SharpLink вводит в заблуждение

В соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета в США (GAAP), компании обязаны учитывать стоимость цифровых активов на момент отчетного периода.

Sponsored

Sponsored

Для SharpLink это привело к нереализованному убытку в размере 616,2 миллиона долларов, поскольку цены на ETH снизились во второй половине 2025 года.

Отдельная сумма в 140,2 миллиона долларов, связанная с обесценением Liquid Staking ETH (LsETH), усугубила общую сумму убытков.

LsETH использует модель "историческая стоимость за вычетом обесценения". Это означает, что любое снижение цены ниже стоимости приобретения приводит к односторонней переоценке, независимо от последующего восстановления.

Оба этих фактора являются неденежными. Ни один ETH не был продан. Активности компании в казначействе не уменьшились.

Ethereum Holdings of SharpLink. Источник: CoinGecko

Тем временем, чистая прибыль в размере 55,2 миллиона долларов, полученная от конвертации ETH в LsETH, частично компенсировала убытки, но эта информация была скрыта за общей суммой убытков.

Механизм стейкинга ускоряется, а затем "летающее колесо" останавливается

Оперативные показатели резко отличаются от показателей бухгалтерского учета. Доход от стейкинга в четвертом квартале достиг 15,3 миллиона долларов, что почти на 50% больше, чем 10,3 миллиона долларов в третьем квартале 2025 года. Общий доход за 2025 год составил 28,1 миллиона долларов, по сравнению с 3,7 миллиона долларов в предыдущем году.

Sponsored

Sponsored

С момента запуска стратегии владения ETH в июне 2025 года, компания SharpLink получила 14 516 ETH исключительно за счет вознаграждений за стейкинг, что включает в себя:

• Примерно 66% от нативного стейкинга
• 33% от ликвидного стейкинга и
• 1% от ликвидного рестейкинга.

Компания также перевела управление казначейством на внутренний уровень, что позволило сократить внешние комиссионные и напрямую направлять маржу прибыли акционерам.

Однако показатель, который SharpLink называет своим "главным приоритетом" (ETH на акцию или концентрация ETH), рассказывает более сложную историю.

Этот показатель увеличился с 4,00 в третьем квартале до 4,01 в четвертом квартале, что свидетельствует о практически полном прекращении роста после удвоения с 2,0 до 4,0 летом.

"Каждое стратегическое решение оценивается по его способности увеличивать количество ETH на акцию", - сообщила компания SharpLink в своем сообщении.

Количество ETH на акцию увеличивается, когда SharpLink привлекает капитал по цене выше чистой стоимости активов (NAV) и направляет его в ETH.

Если акции торгуются по цене, равной или ниже чистой стоимости активов (NAV), эта возможность арбитража исчезает. Замедление роста в четвертом квартале указывает на то, что компания SBET большую часть квартала находилась именно в таком положении, не имея возможности выпускать акции, увеличивающие прибыль.

Институциональные инвесторы покупают акции, но быки и медведи придерживаются разных точек зрения.

Согласно представленной компанией Sharplink в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) документа, доля акций SBET, принадлежащих институциональным инвесторам, увеличилась с примерно 6% до 46% в 2025 году, что является самым высоким показателем среди публично торгуемых компаний, занимающихся управлением казначейством ETH.

Джозеф Любин, председатель Sharplink и соучредитель Ethereum, объяснил дальнейший рост макроэкономическим структурным спросом.

"Суперцикл институционального внедрения... ускорился в 2025 году, когда глобальные финансовые институты начали выпускать стейблкоины, токенизированные реальные активы и решения DeFi непосредственно в экосистеме Ethereum", - написал Любин.

Однако, как ни странно, рынок разделился во мнениях относительно того, что означают эти данные. Book of Ethereum утверждал, что Sharplink доказывает, что корпоративная модель казначейства "работает еще лучше для ETH", поскольку Ethereum генерирует внутреннюю доходность. Это структурное преимущество по сравнению с стратегиями управления казначейством Bitcoin.

MicroStrategy доказала, что модель казначейства работает для BTC. Sharplink доказывает, что она работает еще лучше для ETH, потому что ETH приносит доход от стейкинга. 864 000 ETH приносят доход, в то время как институты получают доступ к публичному рынку. Это подтверждение продуктивной модели активов в действии.

— The Book of Ethereum 📘 (@Bookof_Eth) 9 марта 2026 года

Платформа аналитики доходов Finsee предоставила более осторожную оценку, назвав квартал нейтральным, но признала, что сама операция по стейкингу работает.

"[Остановка роста ETH на акцию] - это критичный тревожный сигнал, указывающий на то, что механизм арбитража капитала вышел из строя в текущих рыночных условиях", - написано в Finsee.

Остатки денежных средств и стейблкоинов снизились до 30,4 миллиона долларов на конец года, по сравнению с 37,8 миллионами долларов на конец третьего квартала.

У компании есть разрешение на выкуп акций на сумму 1,5 миллиарда долларов, но она не раскрыла порог NAV, который бы его активировал.

В связи с предстоящими обновлениями сети Ethereum и продолжающим наращивать позиции институциональным инвесторам, перспективы Sharplink в 2026 году зависят от того, сможет ли восстановление цены ETH открыть окно для привлечения капитала, увеличивающего прибыль.

Стоит отметить, что именно этот механизм был движущей силой всего роста прибыли на акцию.