Исследование BloFin: Почему во время рискованных событий биткойн продается в первую очередь

Биткойн часто продается в первую очередь во время макроэкономических рискованных событий, поскольку структура рынка, основанная на фьючерсах с постоянным сроком действия, создает устойчивую бычью направленность и положительные ставки финансирования, что делает шорт-позиции структурно более легкими и часто более дешевыми в периоды стресса.

• На рынке фьючерсов с постоянным сроком действия биткойн демонстрирует долгосрочную бычью направленность с момента своего появления, при этом ставки финансирования, как правило, остаются положительными (лонги платят шортам) большую часть времени;
• Обычно золото растет во время макроэкономических стрессовых событий, поскольку инвесторы увеличивают свою долю в активах-убежищах. Биткойн, напротив, часто продается. Это больше связано со структурой финансирования, а не с классификацией биткойна как актива "с высоким уровнем риска" или "с низким уровнем риска".
• Поскольку ставки финансирования биткойна, как правило, положительные, даже незначительное увеличение спроса со стороны лонгов может привести к еще большему росту ставок финансирования, увеличивая стоимость поддержания длинных позиций. В то же время, шорт-позиции становятся дешевле или даже субсидируются. Структура рынка и механизм стимулируют шортинг, а не лонг-позиции, во время внешних стрессов.

В предыдущей статье мы анализировали повышенную волатильность биткойна с точки зрения структуры рынка, подчеркивая ее высокую волатильность, обусловленную структурой рынка, основанной на деривативах, где спекулятивное использование кредитного плеча и фьючерсы с постоянным сроком действия доминируют в формировании цены, в отличие от других основных сырьевых товаров, таких как золото или нефть, которые функционируют в системе, привязанной к физическим активам и с относительно низким уровнем кредитного плеча.

Статья: Взгляд "кита" на цифровые активы: почему биткойн падает в цене, в то время как золото остается стабильным

В этой статье рассматривается смежный вопрос: почему биткойн постоянно продается в первую очередь во время широких рыночных рискованных событий, особенно тех, которые происходят вне обычных торговых часов? Как мы отметили в нашей предыдущей статье, распространенное объяснение, которое классифицирует биткойн как "актив с высоким уровнем риска", является скорее описанием, чем объяснением. Важный вопрос заключается не в том, является ли биткойн "активом с высоким уровнем риска" или "активом с низким уровнем риска", а в следующем:

• Какой актив может удовлетворить немедленный макроэкономический спрос на хеджирование?
• Какой рынок позволяет осуществлять масштабные, беспрепятственные шорт-позиции в любое время?
• Какие активы структурно накладывают более высокие издержки на поддержание длинных позиций, чем на шорт-позиции?

Биткойн удовлетворяет все три условия.

Ставки финансирования биткойна оставались положительными более 90% времени

Рынок криптовалютных деривативов, и биткойн в частности, в основном функционирует через фьючерсы с постоянным сроком действия, а не через фьючерсы с фиксированным сроком. На всех основных биржах фьючерсы с постоянным сроком действия составляют основную часть объема торгов и открытых позиций. Эти инструменты не имеют срока истечения и постоянно требуют внесения маржи, что делает их основным инструментом для краткосрочных операций и определения цены. На практике спотовый рынок биткойна часто следует за рынком деривативов, а не ведет его.

Перпетуал-фьючерсы отличаются от традиционных фьючерсов благодаря механизму процентной ставки. Вместо того, чтобы сходиться к спотовой цене к моменту истечения срока, они привязаны к спотовой цене посредством периодических платежей, обмениваемых между покупателями (лонг) и продавцами (шорт). Когда контракт торгуется выше спотовой цены, процентная ставка положительная, и покупатели платят продавцам. Когда контракт торгуется ниже спотовой цены, процентная ставка отрицательная, и продавцы платят покупателям. Эта система постоянно балансирует направленный спрос.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/GPVhg_TtiwtvSpoXA3cIG3se5dU=/smart/cb0d50e20d244a21a6197b6a7d280c8b]

Источник: The Bitcoin Magazine

С момента своего появления биткоин демонстрировал долгосрочную бычью тенденцию, при этом процентные ставки, как правило, оставались положительными (покупатели платят продавцам), как показано на приведенной выше диаграмме. На большинстве крупных бирж (Binance, Bybit и т.д.) процентные ставки по перпетуал-фьючерсам на биткоин были положительными в большинстве дней, что указывает на то, что покупатели готовы платить "стоимость владения" продавцам, чтобы сохранить позицию на рост.

Не существует однозначного ответа на этот вопрос. Одно из возможных объяснений заключается в том, что биткоин широко рассматривается как имеющий долгосрочный потенциал роста в течение длительных периодов времени, несмотря на краткосрочную волатильность. Участники рынка, как правило, предпочитают длинные позиции перед короткими позициями в течение нескольких лет.

Биткоин - самый простой из крупных активов для открытия коротких позиций

Биткоин - это единственный крупный макроактив, который торгуется непрерывно, 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, как на спотовом, так и на деривативном рынках. Ликвидность распределена по всему миру на многочисленных централизованных и децентрализованных биржах и поддерживается значительным рынком перпетуал-фьючерсов, который определяет краткосрочное ценообразование. Когда происходят геополитические или системные потрясения вне обычных торговых часов, биткоин становится единственной глубокой и ликвидной площадкой, способной удовлетворить немедленный спрос на хеджирование между различными активами.

Тот факт, что процентные ставки в большинстве случаев положительные, подразумевает, что в рынке структурно присутствует значительный потенциал для открытия коротких позиций. Механизм процентных ставок фактически субсидирует короткие позиции, укрепляя способность рынка масштабировать короткие позиции, когда это необходимо. И из-за высокого кредитного плеча на длинной стороне (которое накапливается в период положительных процентных ставок), внезапное увеличение коротких позиций часто приводит к принудительным ликвидациям, когда цены падают, создавая механическое давление продаж.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/w9Gc_GwTfmb7-scPipYCDPC7a1c=/smart/58d83697c0e74c9bbc459d491c2b6d38]

Источник: Coinglass

Как видно из приведенной выше диаграммы, в периоды геополитических потрясений или макроэкономического стресса процентные ставки часто резко меняют знак вместе с быстрым снижением цен и увеличением открытого интереса на стороне продавцов. Переход от последовательно положительной процентной ставки к резко отрицательным уровням предоставляет в режиме реального времени доказательства концентрации коротких позиций.

Период с конца января по начало марта 2026 года является ярким примером. Процентные ставки перешли в отрицательную зону и оставались отрицательными во время начала военных ударов США и Израиля по Ирану, начиная примерно с 28 февраля, что произошло в выходные дни. Отрицательная процентная ставка отражает потоки тактических хеджирований, поступающие на рынок. Биткойн используется в качестве инструмента для немедленной защиты от снижения в периоды повышенного риска путем открытия коротких позиций.

Это также проясняет "парадокс цифрового золота". Золото часто привлекает приток средств в периоды макроэкономических рисков, в то время как биткойн используется в качестве ликвидного, всегда доступного инструмента хеджирования рисков, где короткая позиция по биткойну используется для компенсации снижения в коррелированных активах.

Вывод

Изменится ли это поведение, и может ли биткойн со временем превратиться в "безопасный актив", подобный золоту? Вероятнее всего, нет.

В текущей рыночной структуре это просто не способствует открытию длинных позиций по биткойну во время периодов повышенного риска. Поскольку процентная ставка по биткойну обычно положительная (лонги платят шортам), дополнительная волна спроса на биткойн приведет к еще большему увеличению процентной ставки, что увеличит стоимость поддержания длинной позиции. Напротив, короткие позиции обходятся дешевле или даже субсидируются.

В периоды внешнего стресса эта асимметрия в стоимости позиций склоняет торговлю к открытию коротких позиций, что усиливает тенденцию биткойна к снижению во время макроэкономических потрясений.

Отказ от ответственности: Информация, представленная здесь, не является инвестиционным советом, финансовым советом, торговым советом или каким-либо другим видом совета, и не должна рассматриваться как таковой. Весь представленный ниже контент предназначен только для информационных целей.