Биткоин после халвинга: почему CoinEx видит более избирательный, институциональный цикл развития криптовалют.

Криптовалютный рынок, возможно, все еще одержим старыми сценариями циклов, но следующий этап может выглядеть совершенно иначе.

В течение многих лет траектория развития Биткоина определялась четырехлетним циклом халвинга: шок предложения, эйфорический рост, жестокий обвал, повторение. Эта модель помогала объяснить поведение рынка на его ранних этапах, когда им в основном управляли розничные инвесторы. Но по мере того, как институциональный капитал укрепляет свои позиции, регулируемые инструменты расширяют доступ, а крипто-ориентированная инфраструктура развивается, старый нарратив может оказаться недостаточным.

Исследовательский отдел CoinEx является одним из тех, кто утверждает, что рынок входит в качественно новую эпоху. В своем ежегодном обзоре "Обзор криптовалютного рынка 2026: Обеспечение стабильности в условиях волатильности", компания представила базовый сценарий, в котором Биткоин может достичь 180 000 долларов к концу 2026 года. Этот прогноз привлек внимание, но лежащая в его основе более широкая концепция может быть более важной, чем сама цифра: Биткоин все больше формируется под влиянием сочетания макроэкономической ликвидности, институциональных потоков и крипто-ориентированных факторов, а не только халвинга.

По словам Джеффа Ко, главного аналитика CoinEx, этот целевой показатель не следует рассматривать как обещание. Он говорит, что это взвешенный по вероятности результат, основанный на нескольких условиях, которые еще не полностью реализовались.

"Базовый сценарий в 180 000 долларов - это не гарантия", - говорит Ко.

"Мы придерживаемся этой точки зрения, основываясь на макроэкономической ситуации, цикле предложения и дальнейшем развитии институциональной инфраструктуры. Но мы руководствуемся данными, а не нарративами."

По мнению CoinEx, самым важным фактором остается глобальный цикл ликвидности. Чтобы Биткоин двигался к более оптимистичному сценарию, Федеральной резервной системе необходимо сделать больше, чем просто снизить процентные ставки. Важно устойчивое смягчение денежно-кредитной политики, которое существенно увеличит ликвидность доллара. Исторически сложилось так, что когда реальные процентные ставки снижаются, а доллар США ослабевает, капитал перетекает как в рисковые активы, так и в сырьевые товары, создавая более благоприятную среду для Биткоина.

Другим ключевым фактором является регулирование. Рынки часто оценивают неопределенность более жестко, чем плохие новости. Более четкая правовая база для цифровых активов в Соединенных Штатах, особенно если Закон CLARITY будет продвигаться, может помочь снизить один из самых устойчивых структурных факторов, сдерживающих участие институциональных инвесторов. В сочетании с прогрессом в регулировании в Европе и на крупных азиатских рынках, CoinEx считает, что это будет способствовать более активному участию управляющих компаний, корпоративных казначейств и других инвесторов, которые пока проявляют осторожность.

Парадоксально, но некоторые из самых пессимистичных настроений на рынке не обязательно опровергают эту теорию. Ко утверждает, что они могут, наоборот, соответствовать ей.

"Исторически сложилось так, что периоды экстремального страха чаще являются зонами накопления, чем зонами распределения", - говорит он.

Тем не менее, компания CoinEx четко указывает, какие факторы могут привести к пересмотру прогноза. Если инфляция резко ускорится, что вынудит Федеральную резервную систему вернуться к агрессивной политике ужесточения и исключит возможность существенного смягчения денежно-кредитной политики до середины 2026 года, то макроэкономические основания для прогноза существенно ослабнут. В этом сценарии, по словам компании, она, вероятно, пересмотрит целевые показатели.

Почему CoinEx считает, что сценарий, связанный с халвингом, меняется

Скептики могут утверждать, что рынок не сильно изменился. Bitcoin по-прежнему переживает серьезную коррекцию, и визуально эта картина может напоминать предыдущие периоды нисходящих трендов. Однако CoinEx считает, что фундаментальная структура рынка изменилась таким образом, что это имеет значение.

Первое и самое заметное отличие – это роль спотовых Bitcoin ETF. В предыдущих циклах не существовало постоянно действующего, регулируемого механизма институциональных покупок сопоставимого масштаба. Для CoinEx значимость ETF заключается не только в объеме притоков, но и в том, как эти потоки ведут себя в условиях стресса.

В предыдущих коррекциях часто преобладали панические продажи со стороны розничных инвесторов, каскадные ликвидации и ограниченное противодействие со стороны институциональных инвесторов. В текущей ситуации CoinEx отмечает, что даже в периоды слабости рынка продолжаются чистые притоки в ETF. Это, по мнению Ко, свидетельствует о формировании структурного спроса, который может поглощать часть давления продаж, а не позволять каждой коррекции перерастать в коллапс, как это было в прошлых циклах.

Это объясняет, почему CoinEx не ожидает повторения падения Bitcoin на 80%, которое определяло предыдущие эпохи. Коррекция на 47% может быть болезненной, но, по мнению компании, в рамках ее модели это не обязательно означает, что старый цикл остается нетронутым.

Рынок деривативов – еще одна область, где CoinEx видит значительные изменения. В предыдущих циклах деривативы часто выступали в качестве усилителя волатильности, увеличивая амплитуду колебаний цен, поскольку трейдеры с использованием кредитного плеча спешно открывали и закрывали позиции. Сегодня структура активности, похоже, отличается, особенно на таких рынках, как фьючерсы на Bitcoin с листингом на CME.

В 2020 и 2021 годах объем открытых позиций на CME в большей степени определялся трейдерами, ориентированными на направление движения, и хедж-фондами, выражающими свои взгляды на динамику рынка. CoinEx считает, что сейчас большая часть этих позиций приходится на арбитражеров, использующих стратегии "купляй дешевле, продавай дороже". Эти участники, как правило, менее склонны к панике во время падения цен, и их присутствие может способствовать стабилизации, а не усилению волатильности.

CoinEx также указывает на более раннее, чем обычно, снижение волатильности как на признак зрелого рынка с более высокой ликвидностью и более широкой базой держателей. Мнение компании подкрепляется меняющимися отношениями между Bitcoin и акциями. Вместо того чтобы поддерживать фиксированную корреляцию с Nasdaq, Bitcoin все чаще демонстрирует поведение, зависящее от режима: более независимое во время событий, специфичных для криптовалют, и более тесно связанное с акциями во время масштабных макроэкономических потрясений.

Это поведение имеет значение. Оно указывает на то, что Bitcoin больше не просто повторяет привычный сценарий после халвинга. Вместо этого, на него все больше влияют сложные взаимодействия между макроэкономическими условиями, поведением институциональных инвесторов и внутренними тенденциями крипторынка.

Более избирательный рынок, а не широкое возрождение альткоинов

Такая же логика структурных изменений определяет позицию CoinEx в отношении альткоинов.

В конце 2025 года Ко заявил, что ликвидность станет "жестоко избирательной", направляясь в основном в проекты с реальной полезностью и высокой надежностью. На первый взгляд, это может показаться трудносовместимым с моделью биржи, поддерживающей широкий спектр альткоинов. Однако CoinEx утверждает, что исследовательская деятельность и операции биржи служат разным целям.

Исследовательский взгляд – это, по сути, заявление о дисперсии доходности. CoinEx не ожидает широкого, неразборчивого "альтсизона", когда ликвидность одновременно поднимает стоимость всех токенов. Вместо этого, компания ожидает, что капитал будет все больше концентрироваться в проектах с более широким распространением, более четкими сценариями использования и более устойчивым положением.

Это не означает, что биржа должна сужать свой ассортимент, чтобы он соответствовал только самым убедительным рекомендациям исследователей. Биржи существуют для обеспечения доступа, ликвидности, ценообразования и передачи рисков по широкому спектру активов для различных типов пользователей. Некоторые хотят долгосрочных инвестиций. Другие ищут возможности для тактической торговли, доступа к экосистеме или опциональности на ранних стадиях.

В этой системе, широта листинга не равна широте одобрения. Поддержка широкого спектра активов не означает, что мы говорим пользователям, что все они заслуживают одинакового долгосрочного распределения.

Это различие становится все более важным на рынке, где капитал может больше не вознаграждать бессистемные спекуляции. Если тезис CoinEx верен, то следующий этап будет определяться не всеобщим рыночным энтузиазмом, а более избирательными потоками, устойчивостью и полезностью.

Продуктовая стратегия CoinEx: расширение основных функций, а не погоня за новой идеей

Этот акцент на практичности также определяет недавнее расширение продуктовой линейки CoinEx.

В 2025 году компания запустила три продукта, предназначенных для удовлетворения различных потребностей пользователей: CoinEx Vault – институциональное решение для самостоятельного хранения; CoinEx OnChain – платформа, позволяющая пользователям торговать активами, связанными с DEX, через интерфейс CEX; и CoinEx Pay – платежный продукт, предназначенный для проведения реальных транзакций с использованием криптовалюты.

Вместо того, чтобы представлять эти продукты как отдельный двигатель роста, CoinEx рассматривает их как инфраструктурные расширения своего основного бизнеса. Компания заявляет, что ее главным приоритетом роста остается постоянное улучшение торгового опыта. В этом смысле Vault, OnChain и Pay – это не отход от биржевых услуг, а способ сделать экосистему биржи более полной.

Среди трех предложенных вариантов, CoinEx рассматривает OnChain как наиболее близкое расширение своего основного бизнеса в области торговли. Этот продукт предназначен для пользователей, которые хотят получить доступ к менее популярным или находящимся на ранней стадии активам, не дожидаясь их официального добавления на спотовую биржу. Более того, это отражает более широкое видение CoinEx о том, что централизованные биржи по-прежнему играют важную роль на рынке, все больше переходящем в блокчейн.

Однако эта роль меняется.

CoinEx утверждает, что централизованные биржи больше не будут определяться исключительно как единственная площадка для совершения сделок. Вместо этого они могут все больше функционировать как слой доступа, слой доверия и сервисный слой для децентрализованной ликвидности. Даже если интерфейсы децентрализованных бирж значительно улучшатся, многие пользователи все равно предпочтут не управлять фразами восстановления, вручную переводить активы, подписывать множество транзакций или самостоятельно оптимизировать комиссии и маршрутизацию. Такие продукты, как OnChain, направлены на то, чтобы абстрагировать эту сложность, сохраняя при этом доступ к возможностям блокчейна.

Если эта модель окажется успешной, будущее централизованных бирж будет заключаться не столько в прямой конкуренции с DeFi, сколько в предоставлении доступа к децентрализованным рынкам в более удобном, безопасном и соответствующем требованиям регулятора пользовательском интерфейсе.

Почему CoinEx считает, что BTCFi имеет долгосрочный потенциал

Одним из самых ярких примеров этого гибридного будущего является BTCFi.

Деятельность в области DeFi, обеспеченная биткоином, значительно возросла, и биткоин теперь занимает видное место по общей стоимости активов, заблокированных в экосистемах DeFi. Однако CoinEx осторожно относится к тому, чтобы переоценивать значение этих цифр. Значительная часть этой общей стоимости активов все еще приходится на обернутые или мостовые формы биткоина, такие как WBTC и cbBTC, а не на собственную программируемость биткоина на уровне урегулирования биткоина.

Это различие имеет значение. Оно показывает, что стоимость биткоина уже используется в децентрализованных финансах, но это не обязательно означает, что собственная инфраструктура биткоина в настоящее время обеспечивает работу DeFi в больших масштабах. По мнению CoinEx, более важным сигналом является направление инноваций к большей нативной программируемости и более ориентированной на минимизацию доверия инфраструктуре, связанной с биткоином, включая такие проекты, как Babylon, и разработки, связанные с BitVM.

CoinEx считает, что его связь с горнодобывающим наследием ViaBTC дает ему естественное преимущество в этой области. По сравнению с биржами, ориентированными в основном на альткоины, компания утверждает, что у нее более глубокие отношения с майнерами, долгосрочными держателями BTC и пользователями, ориентированными на биткоин. Однако компания также признает, что для того, чтобы стать центром BTCFi, потребуется гораздо больше, чем просто листинг токенов BTCFi.

Чтобы эффективно выполнять эту роль, CoinEx должна функционировать как практический инструмент доступа к экосистеме BTCFi, упрощая поиск, торговлю, обучение и перераспределение капитала, при этом снижая риски в сфере, которая все еще находится на ранней стадии и характеризуется неравномерным качеством. По мнению Ко, надежная платформа BTCFi должна помогать пользователям различать серьезную инфраструктуру, связанную с Bitcoin, более качественные возможности получения доходности, а также более спекулятивные инструменты или модели слабой токенизации, которые могут не выдержать полного цикла.

Долгосрочная перспектива BTCFi, по мнению CoinEx, основана на простом структурном наблюдении: Bitcoin остается крупнейшим пулом относительно неиспользуемых активов в криптовалютной сфере. Если даже небольшая часть этого капитала будет направлена на кредитование, займы, структурированную доходность, обеспечение стабильными монетами или межсетевую функциональность, потенциальный рынок станет огромным. Однако для того, чтобы BTCFi была устойчивой, она должна предлагать реальную пользу держателям Bitcoin, не подвергая их чрезмерному риску.

Вопрос "убийственного приложения"

Более широкое видение CoinEx относительно рынка также определяет ее подход к массовому принятию.

В течение многих лет индустрия искала "убийственное приложение", которое могло бы вывести Web3 на массовый рынок, подобно тому, как это сделали Facebook, Instagram или Visa для предыдущих этапов развития интернета и финансовой инфраструктуры. Ответ CoinEx заключается не в клоне социальной сети или универсальном приложении для потребителей. Вместо этого компания видит наиболее перспективные продукты и рынки в двух областях: международные платежи, основанные на криптовалютах и стабильных монетах, и криптовалютная финансовая инфраструктура, такая как автоматизированные маркет-мейкеры, новые поколения пулов ликвидности и децентрализованные фьючерсы.

Это весьма прагматичный ответ. Вместо того, чтобы пытаться создать потребительский бренд в Web3, CoinEx позиционирует себя вокруг инфраструктуры, доступа и реализации. Компания утверждает, что ее конкурентное преимущество заключается в том, чтобы выполнять функции, связанные с биржами, на высочайшем уровне, при этом обеспечивая участие в более широкой экосистеме, а не заменяя ее.

Эта позиция может показаться менее привлекательной, чем обещание создать "Instagram Web3". Однако она может лучше соответствовать тому, где реальное принятие уже началось.

Где CoinEx видит переоценку и недооценку в сфере RWA

CoinEx применяет аналогичный прагматичный подход к токенизированным активам реального мира.

Компания остается осторожной в отношении токенизированных частных инвестиций и венчурного капитала, даже несмотря на то, что эти сегменты часто привлекают внимание, поскольку, как представляется, они обещают ликвидность для ранее неликвидных активов. Обоснование CoinEx просто: токенизация не решает основные факторы, определяющие доходность частных рынков. Влияние на управление, оперативная ценность, информационная асимметрия и качество управления по-прежнему имеют гораздо большее значение, чем то, обернут ли актив в токен.

Токенизация также не решает автоматически проблему ликвидности. CoinEx утверждает, что, учитывая текущую глубину рынка, обещанный вторичный рынок для токенизированных частных активов часто остается скорее теоретическим, чем реальным. Во многих случаях спреды и глубина рынка все еще значительно ниже того, что требуется для зрелого вторичного рынка. По этой причине компания считает, что некоторые сегменты этого рынка могут быть переоценены по сравнению с фактической ликвидностью, которую они обеспечивают.

С другой стороны, CoinEx сохраняет оптимистичный взгляд на токенизированные государственные облигации и краткосрочные государственные ценные бумаги. По мнению компании, эти инструменты уже демонстрируют реальную пригодность для рынка и, возможно, все еще недооценены как базовый слой для управления денежными средствами, обеспечения и расчетов в блокчейне. Они сочетают в себе юридическую ясность, прозрачность доходности, институциональную значимость и относительную операционную простоту, чего немногие другие токенизированные активы могут предложить.

Компания также позитивно относится к токенизированному финансированию торговли, поскольку считает, что инфраструктура блокчейна напрямую решает давние проблемы в этом секторе: медленные расчеты, трудоемкие процессы оформления документов, непрозрачный риск контрагентов и ограниченный доступ для малых предприятий. В том же ключе, CoinEx видит долгосрочный потенциал в токенизированном кредитовании малого и среднего бизнеса, где история выплат в блокчейне, программируемое управление залогом и прозрачная отчетность пулов со временем могут открыть новый кредитный канал для малых предприятий, одновременно создавая потенциально привлекательный класс активов для инвесторов.

Рынок, определяемый не хайпом, а структурой

Из позиции CoinEx вытекает не просто оптимистичный прогноз для Bitcoin или дорожная карта для одной биржи. Это более широкое утверждение о том, что рынок криптовалют переходит в менее театральную и более структурированную фазу.

В этом цикле старые нарративы все еще важны, но они больше не объясняют всего сами по себе. Bitcoin все больше формируется ликвидностью, институтами и регулированием, а не только халвингом. Рынки альткоинов могут оставаться активными, но капитал, вероятно, станет более избирательным. Инфраструктура блокчейна расширяется, но удобство использования, доверие и фильтрация рисков по-прежнему имеют значение. И некоторые из наиболее важных сегментов роста могут быть связаны не со спекуляциями, а с обеспечением, расчетами и практической финансовой инфраструктурой.

Если CoinEx прав, следующий цикл криптовалют может принадлежать не самой громкой истории, а самой надежной структуре.

О компании CoinEx

Компания CoinEx, основанная в 2017 году, – это ориентированная на пользователя криптовалютная биржа, поддерживаемая ведущим в отрасли майнинговым пулом ViaBTC. С момента запуска CoinEx была одной из первых бирж, внедривших систему подтверждения резервов и политику 100% резервирования, обеспечивающую безопасность активов пользователей. Сегодня CoinEx обслуживает более 10 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах и поддерживает более 1100 криптовалют, предлагая профессиональные функции и услуги, что делает ее надежным экспертом в области торговли криптовалютами.

Чтобы узнать больше о CoinEx, посетите: Веб-сайт | Twitter | Telegram | LinkedIn | Facebook | Instagram | YouTube