Доходность облигаций Японии достигла максимума с 1999 года, энергетический шок потрясает Азию

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла до 2,32%, приближаясь к самому высокому уровню с 1999 года и превысив пик финансового кризиса 2008 года на 30 базисных пунктов. Доходность 5-летних облигаций выросла до 1,72%, всего на один базисный пункт ниже исторического максимума. Это происходит на фоне того, что цена на нефть марки Brent превысила 113 долларов за баррель из-за продолжающегося конфликта в Иране, в то время как рынки казначейских облигаций США испытывают постоянное давление в последние недели.

Кризис заключается не в самом значении доходности, а в переоценке всего, что было построено на предположении, что этот уровень никогда не будет достигнут.

Реклама

Реклама

Система, созданная для нулевых ставок

Финансовая архитектура Японии была спроектирована с учетом ставок, близких к нулю, которые должны были сохраняться в течение неопределенного времени. После краха пузыря активов в 1990-х годах, Банк Японии удерживал ставки на низком уровне более двух десятилетий, чтобы бороться с дефляцией и стимулировать рост.

Страховые компании, пенсионные фонды и банковские портфели были сформированы на основе предположения, что это никогда не изменится. По мере роста доходности рыночная стоимость существующих облигаций с низкими ставками падает, и ущерб уже виден. Четыре крупнейшие страховые компании Японии уже сообщили о приблизительных убытках в размере 60 миллиардов долларов по облигациям JGB, что в четыре раза превышает показатель за предыдущий год.

Как отметил аналитик рынка Ганеш Компалла в своем посте: «Сама ставка не является кризисом. Кризис заключается в переоценке всего, что находится ниже ее».

Банк Японии сохранил ставки без изменений на прошлой неделе, но сигнализировал о сдвиге в сторону ужесточения. Губернатор Уэда заявил, что повышение ставок остается возможным, даже если рост замедляется, при условии сохранения базовой инфляции. Рынки оценивают вероятность повышения ставок в апреле в 60%. Goldman Sachs Japan ожидает, что Банк Японии подождет до июля.

Структурное давление существовало до войны. Планы Ткаити по расширению фискальной политики вызвали обеспокоенность на рынке облигаций еще в январе, что привело к скачку доходности 40-летних облигаций выше 4%. То, что добавила война в Иране, — это энергетический инфляционный шок, который Япония не может легко усвоить или игнорировать.

Реклама

Реклама

"Кэрри-трейд", на котором был построен мир, благодаря дешеной йене

Япония импортирует более 90% своей нефти из Ближнего Востока, при этом потоки через пролив Ормуз в настоящее время составляют менее 10% от уровня, существовавшего до войны. Эта энергетическая зависимость напрямую влияет на импортируемую инфляцию, вынуждая Банк Японии ужесточать политику, даже когда экономика ослабевает, что является классической ловушкой стагфляции.

Прецедент не является гипотетическим: когда Банк Японии повысил процентные ставки в августе 2024 года, внезапное закрытие операций с использованием разницы процентных ставок привело к потере 600 миллиардов долларов на криптовалютных рынках, что снизило стоимость биткоина до 49 000 долларов и вызвало ликвидацию активов на сумму 1,14 миллиарда долларов всего за несколько дней.

Тем временем, курс USD/JPY приближается к отметке 160, уровню, который спровоцировал несколько вмешательств Министерства финансов в 2024 году. В понедельник японские власти предупредили, что они "полностью готовы действовать" в отношении колебаний валютного курса. TD Securities оценивает, что совместное вмешательство США и Японии может привести к снижению курса на пять-шесть пунктов.

Рисковые активы не могут оставаться изолированными.

Как отметил один из аналитиков рынка: "Япония была якорем для глобальной ликвидности. Когда процентные ставки растут там, стоимость капитала растет везде. Это не локальная проблема, это системная проблема".

Японские инвесторы владеют примерно 1,2 триллиона долларов американских казначейских облигаций — крупнейшим иностранным активом любой страны. По мере роста внутренних процентных ставок, спрос на иностранные облигации снижается, оказывая давление на глобальные процентные ставки.

Morgan Stanley оценивает, что примерно 500 миллиардов долларов позиций, использующих йену для финансирования, остаются уязвимыми. Когда эти позиции будут закрываться, активы, финансируемые дешевыми йенами, такие как акции, облигации развивающихся рынков и криптовалюты, столкнутся с принудительной продажей. Фьючерсный базис биткоина с погашением через 30 дней уже снизился с более чем 15% в начале 2025 года до примерно 5%, что является признаком того, что кредитное плечо, финансируемое за счет йены, сокращается. Если операции с использованием йены будут ускоряться, это приведет к принудительной продаже акций, облигаций развивающихся рынков и криптовалют. Для этого процесса нет никаких мер поддержки, и нет четкой точки завершения.