Исследование BloFin: Золото под давлением – почему новый импульс роста будет обусловлен новым фактором

Недавнее снижение цен на золото отражает краткосрочное давление, связанное с финансированием в долларах США, а не изменение его основных драйверов, поскольку структурный спрос со стороны государственного диверсификации резервов остается стабильным, в то время как новые каналы, такие как токенизация, расширяют глобальный охват золота и долгосрочную базу спроса.

• Краткосрочная слабость золота связана с событиями, связанными с финансированием в долларах, когда люди стремятся получить дополнительную ликвидность в долларах для удовлетворения неэластичного спроса на энергию и погашения долговых обязательств. Традиционная взаимосвязь между золотом и реальными процентными ставками может оказывать некоторое давление на цену, хотя эта связь значительно ослабла с 2022 года.
• Основным фактором, определяющим спрос на золото в последние годы, является диверсификация резервов и торговля, связанная с обесцениванием валюты, что обусловлено спросом со стороны государств и не зависит от процентных ставок. Недавняя распродажа не меняет эту концепцию.
• Токенизированное золото представляет собой новый источник спроса, который открывает новый канал дистрибуции, способный охватить более 5 миллиардов человек на развивающихся рынках, которые имеют высокую потребность в активах-хранителях стоимости.

Два канала, один шок

Цены на золото резко упали после начала войны между США и Ираном, что привело к скачку цен на нефть, и почти полностью нивелировало прирост за год. Два различных канала объясняют это движение, оба исходящие от шока, вызванного ростом цен на нефть.

Более высокие реальные процентные ставки

Реальная процентная ставка – это номинальная доходность облигаций минус инфляционные ожидания, и она когда-то была основным долгосрочным фактором, определяющим цену золота.

Номинальная доходность 10-летних казначейских облигаций США (US10Y) росла с начала марта, увеличившись с 3,96% до 4,39% из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке, что привело к росту цен на энергоносители и возобновлению опасений по поводу инфляции. Аналогично, 10-летняя инфляционная ставка также выросла с 2,25% до 2,38% в этот период, что привело к росту доходности 10-летних TIPS (показатель реальных процентных ставок) с 1,70% до 2,00%. Золото не приносит доход, поэтому, когда растет безрисковая ставка, возрастают издержки владения золотом, и капитал перетекает в другие активы. Этот механизм действует на протяжении всех циклов.

Однако эта взаимосвязь ослабла с 2022 года. Золото продолжало расти вместе с более высокими реальными процентными ставками в период с 2022 по 2025 год, что было обусловлено активной покупкой золота центральными банками, спросом на хеджирование геополитических рисков и устойчивым дефицитом бюджета США.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/g95ZjhRbHy3Sm_CkZtLdA8wx5B0=/smart/5671ee98b9f64f5b9c521bed09f3c950]

Проблемы финансирования в долларах США

Хотя долгосрочная обратная взаимосвязь между золотом и реальными процентными ставками все еще имеет определенную объяснительную силу, она значительно ослабла с 2022 года. Это указывает на то, что второй фактор играет важную роль в текущем снижении цен на золото: глобальный дефицит финансирования в долларах США.

Экономики, импортирующие нефть, включая Китай, Индию, Европу, Японию и Южную Корею, в совокупности закупают около 70% мировой добычи сырой нефти. При росте цен на нефть более чем на 40%, долларовая стоимость того же объема энергии резко возросла. Эти страны должны обеспечить значительно больший объем долларов в качестве обеспечения экспортных доходов и денежных потоков, которые корректируются медленно. В результате возникает структурно неэластичный спрос на доллары: импорт энергии не может быть отложен, и к тому же, большая часть трансграничных обязательств номинирована в долларах с фиксированным графиком погашения, который все равно необходимо своевременно выполнять.

Эта динамика создает временный дефицит долларов, что отражается в резком росте долларового индекса.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/NNQQl-LG-C9fJbQuPfYnnpWh8wg=/smart/2a5860ed57aa497cbee72cfd1684561f]

Эта динамика выходит за рамки национального уровня. Предприятия и домохозяйства также нуждаются в дополнительных денежных потоках для покрытия растущих затрат на энергию, причем наиболее быстрым источником является ликвидация активов. Ликвидные активы, включая золото и акции, продаются для быстрого получения долларов. Высокая ликвидность золота и его глобальная распространенность делают его предпочтительным источником экстренного финансирования в долларах, что приводит к широкой и быстрой распродаже.

Быстрый рост токенизированного золота

Текущая распродажа является событием, связанным с ликвидностью, а не фундаментальным переоценкой. Что более важно, даже если реальные процентные ставки останутся несколько повышенными, два основных фактора, определяющих спрос на золото, а именно хеджирование суверенного обесценивания и диверсификация резервов, не зависят от процентных ставок. Центральные банки мира, покупающие золото для снижения долларовой экспозиции, меньше обеспокоены доходностью 10-летних TIPS. Инвесторы, покупающие золото для хеджирования риска обесценивания валюты и выступающие в качестве якоря в портфелях для сохранения стоимости, также не чувствительны к краткосрочным колебаниям цен.

И теперь появился новый катализатор. Исторически спрос на золото в качестве средства сохранения стоимости был ограничен из-за проблем с распространением. Физическое золото требует хранения и логистики, а бумажное золото, ETF, требует брокерского счета и доступа к банковским услугам, которыми не обладает большая часть мирового населения. Общий потенциальный рынок золота был ограничен инфраструктурой, необходимой для доступа к нему.

Токенизированное золото устраняет эти ограничения. Любой, у кого есть мобильный телефон, может получить доступ к физически обеспеченному золоту без банковского счета, брокера или логистики хранения. Общий объем токенизированного золота быстро рос с конца 2025 года. Хотя общий объем остается небольшим, менее чем 40 тонн по сравнению с мировыми запасами золота, составляющими примерно 216 265 тонн (по данным World Gold Council, 2025 год), темпы роста нельзя игнорировать. За последние полгода общий объем токенизированного золота удвоился.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/bg3JRLKbuzjBfCfoCph4NB5pjB8=/smart/2fb1dd981d4f49e19ca693a035a6a69c]

Tether Gold (XAUT) и Paxo Gold (PAXG) доминируют на рынке, занимая более 95% совокупной доли рынка. Эта дуополия отражает структурные барьеры для входа. Запуск цифровых золотых продуктов требует от эмитентов самостоятельно налаживать отношения по хранению, соответствовать требованиям соответствия и аудита, а также создавать логистику погашения.

Недавно крупнейшая глобальная золотодобывающая ассоциация, World Gold Council, объявила о создании общей инфраструктуры для обеспечения совместимости, масштабируемости и простоты запуска цифровых золотых продуктов. Предлагаемая система организована вокруг трех уровней. Физический уровень будет управлять закупкой, хранением, транспортировкой и погашением физического золота. Цифровой уровень будет отвечать за выпуск, учет прав собственности и управление жизненным циклом продукта. Наконец, интерфейсный уровень позволит эмитентам создавать собственные пользовательские интерфейсы поверх общей платформы. В рамках этой модели эмитенты будут конкурировать по пользовательскому опыту, ценам и дистрибуции, а не по инфраструктуре хранения.

Оценка потенциального рынка

Для оценки потенциального размера рынка токенизированного золота можно использовать рынок золотых ETF в качестве ориентира. Общий объем золотых ETF достиг 4025 тонн на конец 2025 года, в то время как объем токенизированного золота в настоящее время составляет около 37 тонн, что составляет менее 1% от объема ETF. Однако темпы роста совершенно иные: только во второй половине 2025 года объем токенизированного золота увеличился более чем на 100%.

Поскольку токенизированное золото ориентировано на новые каналы, такие как розничные пользователи на развивающихся рынках, а не на каннибализацию существующих золотых ETF, рост объема токенизированного золота приводит к увеличению спроса на физическое золото.

Если рынок токенизированного золота сохранит годовой темп роста в 80-100%, совокупный чистый прирост спроса на физическое золото может превысить 240 тонн в течение следующих пяти лет, что позволит ему достичь 7% от текущего рынка золотых ETF. При более умеренном предположении о годовом росте в 50% прирост спроса составит 100-140 тонн.

[Изображение: https://assets.beincrypto.com/img/m8QxvgV5Q9nVXVNvAG4Si2dcFJc=/smart/315d0cf04c2944888222598131ab8332]

Инициатива WGC по созданию инфраструктуры является дополнительной к этой траектории, поскольку текущий наблюдаемый рост произошел исключительно в рамках двух существующих эмитентов. Успешная реализация общей цифровой золотой инфраструктуры потенциально может еще больше расширить доступный рынок, что приведет к более оптимистичной оценке.

Вывод

Недавнее снижение цен на золото связано с финансированием в долларах США, когда люди стремятся получить дополнительную ликвидность в долларах США для удовлетворения неэластичного спроса на энергию и обслуживания долговых обязательств. Традиционная взаимосвязь между золотом и реальными процентными ставками по-прежнему может оказывать некоторое давление на цены, хотя эта связь значительно ослабла с 2022 года.

Основным фактором, определяющим спрос на золото в последние годы, является диверсификация резервов и торговля, связанная с девальвацией, что обусловлено спросом со стороны правительств и не зависит от процентных ставок. Недавние распродажи не меняют эту концепцию.

Токенизированное золото представляет собой новый источник спроса, открывающий новые каналы дистрибуции, способные охватить более 5 миллиардов человек на развивающихся рынках, у которых есть потребность в надежном средстве сохранения стоимости.

Отказ от ответственности: Информация, представленная здесь, не является инвестиционной консультацией, финансовой консультацией, торговой консультацией или каким-либо другим видом консультации, и не должна рассматриваться как таковая. Все представленные ниже материалы предназначены только для информационных целей.