Американский поворот и Wall Street 2.0

Закон GENIUS может и закрыл дверь для процентных платежных стейблкоинов, но это не прекратило поиск доходности. Это просто перенесло этот поиск в новые структуры, где доход достигается за счет дизайна DeFi, а не за счет самого стейблкоина.

BeInCrypto спросила двух экспертов отрасли о том, как рынок адаптируется.

Штефан Мюльбауэр, руководитель отдела по связям с правительством США в компании CertiK, говорит, что этот вопрос остается предметом политических споров. Он отмечает:

«Вопрос доходности по-прежнему вызывает сильное сопротивление со стороны банков, не только в рамках закона GENIUS, но и в ходе недавних обсуждений, связанных с законопроектом CLARITY Act, регулирующим структуру рынка».

По его мнению, теперь граница проходит между продуктами, имитирующими процент, и продуктами, предлагающими вознаграждения другим способом.

«Банки нацелены на доход, получаемый в виде процентов, в то время как участники DeFi разрабатывают продукты, в которых вознаграждения рассматриваются скорее как сервисный сбор, посредством таких механизмов, как стейкинг», — продолжает Мюльбауэр.

Антон Эфименко, соучредитель компании 8Blocks, видит ту же самую дихотомию. Он отмечает:

«В соответствии с законодательством США, эмитенты стейблкоинов не могут выпускать стейблкоины с пассивным начислением процентов. Ребалансировка, по сути, запрещена. В то же время, «ничто не мешает этим стейблкоинам использоваться в DeFi-продуктах, которые генерируют доход посредством стейкинга».

Он добавляет, что возможности могут быть еще шире. «Если все продумать должным образом, эмитент стейблкоина также может запустить свою собственную DeFi-платформу и распределять процентный доход через этот уровень».

Это ставит рынок стейблкоинов в США в необычное положение. Доходность остается одним из самых сильных стимулов для продуктов в сфере криптовалют, но в 2026 году ее необходимо упаковывать с гораздо большей осторожностью.

Федеральные лицензии меняют баланс сил

Федеральные лицензии — это место, где наиболее заметно меняется баланс сил. Компании, ориентированные на криптовалюты, уже входят в финансовую систему США, и теперь вопрос заключается в том, насколько напрямую они могут конкурировать с институтами, которые десятилетиями контролировали доступ к платежам и расчетам.

Мюльбауэр утверждает, что именно здесь происходит самое масштабное перераспределение:

«Предоставление национальных лицензий трастовых банков компаниям, ориентированным на криптовалюты, таким как Circle и Paxos, фактически разрушило «закрытую экосистему», которая ранее защищала таких гигантов, как JPMorgan Chase, от внешней технологической конкуренции».

По его мнению, эти лицензии меняют круг лиц, которые могут работать с институциональным статусом внутри системы. Получив федеральные лицензии, компании, выпускающие цифровые активы, получают "официальное федеральное одобрение, необходимое для прямой конкуренции за основные платежные и расчетные услуги". Это дает им путь к "операционной автономии", а не к дальнейшей зависимости от банков-партнеров.

Фернандо Лильо Аранда, директор по маркетингу компании Zoomex, говорит, что ключевое изменение заключается в том, что крипто-компании больше не должны полностью полагаться на традиционные банки для подтверждения своей легитимности.

Аранда отмечает:

"Как только небанковская компания может работать в рамках федеральной системы или лицензии, выдаваемой под контролем Управления контролера денежного обращения (OCC), она перестает быть просто технологической компанией, арендующей доступ к банковской системе."

По его мнению, это дает таким компаниям, как Circle или Paxos, более четкий статус в сфере платежей, хранения и управления резервами, превращая их в непосредственно регулируемые финансовые институты, а не во внешних партнеров.

В то же время, Лильо Аранда не считает, что это приведет к внезапному ослаблению позиций банков:

"Это не означает, что JPMorgan внезапно станет слабее – традиционные банки по-прежнему доминируют в сфере дистрибуции, имеют больший объем активов и пользуются доверием клиентов."

Однако, он утверждает, что конкурентный разрыв сократился.

Если раньше у банков было преимущество в регулировании, а крипто-компании быстрее внедряли новые продукты, то теперь некоторые крипто-компании обладают обоими этими преимуществами. Это смещает конкуренцию не только с вопроса доступа к рынку, но и с вопроса о том, кто сможет быстрее нарастить доверие, расширить дистрибуцию и интеграцию.

Эфименко согласен с тем, что рынок открывается, но не считает, что традиционные финансовые институты потеряли свои преимущества.

"Рынок стейблкоинов в США будет очень конкурентным, но банки и управляющие компании по-прежнему будут иметь преимущество", - говорит он. Для него решающим фактором является дистрибуция.

"Крипто-компании должны тратить большие деньги на маркетинг, чтобы привлечь инвесторов, в то время как банки уже имеют этих инвесторов."

Федеральные лицензии дают крипто-компаниям больше свободы для работы на собственных условиях, но банки по-прежнему контролируют отношения с клиентами, которые превращают финансовые продукты в массовые продукты.

Федеральные правила усиливаются, но штаты все еще играют роль

Закон GENIUS может и создал федеральный путь для стейблкоинов, но он не отменил системы штатов, которые помогали определять более ранние этапы регулирования криптовалют в США. Он просто поместил их в более ограниченное положение.

Мюльбауэр говорит, что эра, когда штаты выступали в качестве независимых "лабораторий инноваций", в значительной степени закончилась. По его мнению, рынок входит в период "кооперативного федерализма", в котором Вашингтон устанавливает основные правила надзора за стейблкоинами.

"Хотя такие модели, как модель штата Вайоминг и лицензия BitLicense в Нью-Йорке, все еще существуют, они больше не являются автономными", - говорит Мюльбауэр. Он утверждает, что они теперь функционируют в рамках федеральной системы, которая устанавливает минимальные стандарты для капитала и резервов.

Он также указывает на жесткий предел того, как далеко может зайти государственная инициатива:

«Даже успешные эмитенты стейблкоинов, получившие лицензию от штата, сталкиваются с определенным ограничением. Как только объем торгов достигает 10 миллиардов долларов, они должны перейти под прямую федеральную юрисдикцию Управления контролера денежного обращения (OCC).»

Это означает, что штаты сохраняют определенную роль, но не ту ведущую роль, которую они когда-то заявляли в политике в области криптовалют. Они по-прежнему влияют на лицензирование, надзор и региональные эксперименты, хотя центр принятия решений теперь находится в Вашингтоне.

CLARITY все еще должен решить вопрос о токенах

Хотя у стейблкоинов теперь есть федеральная нормативная база, более широкий вопрос классификации токенов остается нерешенным. Именно здесь вступает в силу законопроект CLARITY.

Мюльбауэр говорит, что этот законопроект призван решить так называемую проблему «вечного статуса ценной бумаги», обновив то, как законодательство США относится к токенам на протяжении всего их жизненного цикла. Он говорит:

«Законопроект определяет статус «инвестиционного контракта», вводя понятие «Вспомогательные активы» – токены, стоимость которых зависит от «предпринимательских или управленческих усилий» центральной группы, но только на начальном, централизованном этапе».

По его словам, законопроект создает возможность для токенов выйти из этой категории, когда сеть развивается и перестает сильно зависеть от основной команды. Мюльбауэр говорит:

«Для обеспечения возможности законного выхода из этой категории законопроект устанавливает «Тест зрелости», позволяющий токенам перейти в категорию «Цифровых товарных активов», когда сеть становится достаточно децентрализованной».

Он говорит, что эмитенты смогут сертифицировать, что управленческие усилия стали «номинальными», что открывает 30-дневный период, в течение которого Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может оспорить это утверждение или разрешить активу продолжить торги с предположением о том, что он не является ценной бумагой.

Если эта структура выдержит переговоры, это может приблизить США к использованию определения для утилитарных токенов. До тех пор, как это произойдет, стейблкоины, возможно, войдут в более четкую правовую эпоху, в то время как большая часть остальной криптоиндустрии все еще ждет своего решения.

Заключительные мысли

Законопроект GENIUS предоставил США самую четкую на сегодняшний день нормативную базу для стейблкоинов, но также открыл новую фазу конкуренции. Дебаты теперь выходят за рамки самой регуляторной политики и затрагивают вопросы контроля над эмиссией, распределения экономических выгод, связанных с цифровыми долларами, и обеспечения прямого доступа к финансовой системе.

Ответы Мюльбауэра показывают, что Вашингтон переводит стейблкоины в более формальную федеральную структуру, в то время как следующий крупный спор остается нерешенным и связан с классификацией токенов и структурой рынка.

Тем временем Эфименко указывает на коммерческую реальность, стоящую за этим правовым прогрессом. Даже при наличии новых возможностей для лицензирования и инноваций в продуктах, крипто-компании по-прежнему должны конкурировать с банками, которые уже контролируют распределение и доступ клиентов.

Lillo Aranda подчеркивает этот момент: федеральные лицензии, возможно, и сузили "защитный ров" вокруг традиционных финансовых институтов, но они не устранили преимущества действующих игроков в плане масштаба, доверия и клиентской базы.

Стабильные криптовалюты входят в более четкую правовую эпоху, но баланс сил между криптокомпаниями, банками, регуляторами и эмитентами токенов все еще находится в стадии формирования.