MicroStrategy’s $51 Billion Bitcoin Stash Sparks Fierce Debate: Is It Worth Half That?
Битокриптовалютный портфель MicroStrategy на 51 миллиард долларов вызвал ожесточенные споры: стоит ли он даже половины этой суммы?
Компания MicroStrategy владеет 762 099 биткоинами (BTC) на сумму около 51,5 миллиарда долларов, но ведутся ожесточенные споры о том, сможет ли компания вернуть даже половину этой суммы в случае ликвидации.
Недавно компания впервые за 13 недель приостановила закупки BTC, а переход к привилегированным акциям STRC подчеркивает акцент на финансировании, ориентированном на доходность, а не на быстром накоплении.
Бумажная стоимость активов MicroStrategy против стоимости при выходе
По мнению соучредителя Taproot Wizards Уди Вертаймера, фактическая стоимость биткоин-портфеля MicroStrategy не составляет 51,5 миллиарда долларов.
Sponsored
Sponsored
«…если Сейлор попытается продать [биткоины], он получит не более 20 миллиардов долларов. Вероятно, даже меньше. Каждый дополнительный доллар, который он вкладывает в BTC, теперь будет потерян навсегда. У него уже больше BTC, чем он когда-либо сможет продать», — написал Вертаймер.
MicroStrategy контролирует примерно 3,63% от общего предложения BTC. Одна рыночная заявка на продажу 500 BTC может вызвать снижение цены на 2-4% на биржах со средней ликвидностью.
Продажа 762 099 BTC представляла бы собой объем, значительно превышающий любые исторические события ликвидации криптовалют.
Ликвидность на криптовалютных рынках улучшилась после обвала FTX, и новые продукты, такие как ETF на BTC и ETH, ускорили эту тенденцию.
Однако это остается сложной задачей для крупных позиций.
Аргументы в пользу высокой стоимости
Компания Bitcoin Asset Research выступила с противоположной точкой зрения, утверждая, что ликвидность может быть выше. Если покупка 760 000 BTC на открытом рынке будет стоить значительно дороже 50 миллиардов долларов из-за проскальзывания, то эти активы имеют встроенную премию к стоимости приобретения.
«С другой стороны, активы MicroStrategy на 50 миллиардов долларов стоят больше, чем 50 миллиардов долларов.
Если кто-то захочет купить 760 000 BTC, ему придется заплатить больше 50 миллиардов долларов, возможно, 100 миллиардов долларов.
Таким образом, каждый доллар, который MicroStrategy вкладывает в биткоин, фактически становится двумя долларами.
Вау, это… https://t.co/q37HdBfCHU
— Bitcoin Asset Research (@stonychambers) 30 марта 2026 г.
Sponsored
Sponsored
В настоящее время рыночная стоимость MicroStrategy составляет 57 миллиардов долларов, а коэффициент отношения рыночной стоимости к чистой стоимости активов, основанный на рыночной стоимости, составляет 1,11.
Это означает, что рынок уже оценивает позицию в биткоинах выше номинальной стоимости, учитывая все выпущенные ценные бумаги.
Однако, базовый показатель mNAV рассказывает другую историю. Базовый показатель mNAV компании Strategy составляет 0,79, что означает, что рыночная капитализация обыкновенных акций, составляющая 40 миллиардов долларов, ниже стоимости активов компании в виде биткоинов.
Расчет размытия акций благоприятен для быков
Адам Ливингстон добавил график со страницы strategy.com, показывающий, что количество выпущенных акций с учетом размытия на одну биткоиновую единицу снизилось с 1767 в декабре 2020 года до 496 в марте 2026 года. Это снижение на 72% за пять лет.
Вот ваш единый ресурс для борьбы с дезинформацией о размытии акций MSTR.
Количество биткоинов на акцию увеличивается.
Количество акций на один биткоин уменьшается.
Акционеры MSTR получают повышенный шанс на получение стоимости биткоинов при выпуске новых акций.
Фактически, у них обычно есть право на ПРЕМИЮ... изображение.twitter.com/znXBaoYObL
— Adam Livingston (@AdamBLiv) 31 марта 2026 г.
Механизм работает, потому что компания Strategy выпускает акции с премией к чистой стоимости активов в биткоинах. Когда mNAV превышает 1,0, каждая новая акция, выпущенная для продажи, приносит больше биткоинов на каждую существующую акцию, чем она размывает.
Общий объем активов компании Strategy в настоящее время составляет 762 099 BTC, приобретенных примерно за 57,69 миллиарда долларов, со средней ценой 75 694 доллара за BTC.
При текущей цене торговли BTC около 67 489 долларов, это означает нереализованный убыток примерно в 10%.
У каждой стороны есть свои аргументы
Позже Вертаймер уточнил в обсуждении, что он фактически владеет акциями MSTR и считает, что новые выпуски привилегированных акций, такие как STRC (ссылка на Microstrategy STRC, риск двойного налогообложения в Великобритании), будут работать в краткосрочной перспективе.
Его опасения связаны с долгосрочной структурной проблемой выхода, которая усугубляется с каждой покупкой.
Количество транзакций крупных держателей биткоинов недавно снизилось до 6417 транзакций на сумму более 100 000 долларов, что является самым низким уровнем с сентября 2023 года, что указывает на то, что крупные инвесторы значительно сократили свою активность.
📉 Активность крупных держателей Bitcoin достигла исторически низкого уровня, поскольку ключевые заинтересованные стороны ожидают ясности (в прямом смысле) от закона CLARITY, а также окончательного разрешения конфликта. На этой неделе было зафиксировано всего:
🦈 6 417 ежедневных транзакций на сумму от 100 000 долларов США и выше с использованием BTC (самый низкий показатель с сентября 2023 года).
🐳 1 485 ежедневных транзакций на сумму от 1 миллиона долларов США… pic.twitter.com/k8jXRUtIb7
— Santiment (@santimentfeed) 24 марта 2026 г.
Низкая активность крупных держателей указывает на то, что даже текущая ликвидность рынка может оказаться недостаточной для поглощения агрессивных продаж со стороны любого крупного владельца.
Тем временем, дебаты отражают знакомое напряжение в традиционных финансах. Уоррен Баффет не может продать свою позицию в Apple за одну ночь, не обвалив при этом акции.
Однако, доля Strategy по отношению к общей рыночной капитализации BTC гораздо более сконцентрирована, чем любая сопоставимая доля акций.
Будет ли сохраняться премия или дисконт, зависит от:
- Траектории цены BTC.
- Продолжающегося спроса на выпуск новых токенов.
- Готовности рынка рассматривать Strategy как инструмент с кредитным плечом, привязанный к BTC, а не как компанию, занимающуюся программным обеспечением и владеющую неликвидным запасом криптовалюты.