ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ:

• Руководство Broadcom договорилось о соглашении о кредите на 63 миллиарда долларов, чтобы обеспечить поставки процессоров компании Anthropic.
• Крупные коммерческие банки потребовали более высокие процентные ставки, чтобы защититься от возможных неплатежей со стороны перспективной компании на Уолл-стрит.
• Финансовый пакет включает 18 миллиардов долларов необеспеченного долга для принятия на себя более высоких кредитных рисков.

Генеральный директор Broadcom (AVGO), Хок Тан, потратил почти два месяца на то, чтобы убедить банки выделить более 40 миллиардов долларов. Эта сделка, направленная на то, чтобы Anthropic арендовала процессоры, разработанные совместно с Alphabet (GOOGL), представляет собой крупнейшее размещение долга в отрасли для финансирования масштабной вычислительной инфраструктуры.

Хотя перспективная лаборатория была основным бенефициаром, ей потребовалась корпоративная поддержка со стороны ее деловых партнеров, чтобы привлечь средства на Уолл-стрит. Обе технологические компании пытались заключить сделку в сжатые сроки, чтобы обеспечить приток капитала до официальной презентации проспекта их выхода на биржу.

Производитель микросхем играл центральную роль в переговорах. Опираясь на свой высокий кредитный рейтинг, компания предложила прямые корпоративные гарантии для снижения банковских рисков, но несколько фирм колебались, прежде чем финансировать проект North Star из-за огромного объема кредита, запрошенного сторонами.

Рост процентных ставок и сомнения в прибыльности технологических компаний усилили осторожность банков. Несколько организаций рассматривали возможность полного выхода из сделки, полагая, что предлагаемые премии недостаточны, что грозило сорвать соглашение о финансировании на рынке институциональных кредитов.

Переговоры в последний момент и структура кредитного пакета

Показатели синдикации и распределения обязательств

• Общая консолидированная сумма сделки: Достигла рекордного уровня в 63 миллиарда долларов.
• Распределение в виде облигаций инвестиционного уровня: Предполагается размещение 22 миллиарда долларов в следующем году.
• Высокорисковый необеспеченный транш: Составляет 18 миллиардов долларов, софинансируется компанией Blackstone.

В течение выходных Хок Тан провел экстренные совещания с руководителями банков, чтобы спасти сделку. Чтобы разблокировать соглашение, руководитель согласился выплачивать более высокие [процентные ставки] и расширил гарантии Broadcom, чтобы защитить банки от возможных неплатежей со стороны своего технологического клиента в будущем.

Сделка, организованная Bank of America ([BAC]), Citigroup ([C]) и Morgan Stanley ([MS]), была объявлена в понедельник после публикации проспекта. Дополнительная часть, предоставленная Blackstone ([BX]), увеличила общий объем финансирования до 63 миллиардов долларов, что позволило завершить крупнейшую финансовую сделку в истории компьютерной индустрии.

Роль Broadcom и неутолимый спрос на микрочипы

Многочисленные функции Broadcom как промышленного поставщика, гаранта кредита и непосредственного переговорщика демонстрируют уровень взаимосвязанности отрасли. Ставки в отрасли достигают системных масштабов, когда производители полупроводников берут на себя косвенные обязательства, чтобы стимулировать спрос на компоненты посредством сложных корпоративных финансовых структур.

Такие компании, как Anthropic и OpenAI, испытывают огромный спрос на процессоры, но не имеют достаточного объема собственных средств для финансирования многомиллиардных закупок. Это ограничение вынуждает производителей структурировать синдицированные банковские кредиты, хотя финансовые учреждения начинают ограничивать предоставление крупных кредитов из-за насыщения рынка.

Институциональные инвесторы стремятся ограничить свою подверженность риску в отношении технологии, которая демонстрирует все больше признаков спекулятивного перегрева. Общее удорожание денег дает кредиторам сильную позицию, позволяя им тщательно отбирать, какие сделки финансировать, и требовать более высоких гарантий от рисков от корпоративных эмитентов.

Механизм использования подставной компании и размещение на рынке облигаций

В рамках схемы North Star подставная компания запросит кредит в размере 63 миллиардов долларов для приобретения специализированных процессоров. Платежи, осуществляемые Anthropic, будут использоваться для погашения кредита, а Broadcom будет выступать в качестве гаранта только в том случае, если лаборатория не выполнит свои договорные обязательства по оплате.

В результате сделки объединились традиционные банки и гиганты частного кредитования, такие как Blackstone, которые обычно конкурируют за одни и те же активы. Синдицированные организации планируют распределить половину своей доли, около 22 миллиардов долларов, на рынке корпоративных облигаций, чтобы диверсифицировать риски между управляющими.

Тем не менее, банки не начнут размещать облигации до конца следующего года, когда будет поставлено оборудование. Если в этот период процентные ставки вырастут, банкам придется нести убытки при продаже долговых обязательств или удерживать кредиты на своих балансах, чтобы избежать продажи с дисконтом.

Циклическое финансирование и перенасыщение технологическими долгами

В рамках соглашения предусмотрен подчиненный транш в размере 18 миллиардов долларов США, не обеспеченный корпоративной гарантией, который частично финансируется компанией Blackstone. Эта структура напоминает проект Big Sky, в котором компания Apollo Global Management (APO) до сих пор сталкивается с трудностями при избавлении от рискованных активов на вторичном рынке кредитов.

Многие аналитики характеризуют эти структуры как схемы циклического финансирования. В своей проспекте для размещения акций компания Anthropic заявила о намерении выплатить более 125,2 миллиарда долларов США за серверы компании Broadcom, в то время как поставщик и компания Alphabet инвестируют 42 миллиарда и 20 миллиардов долларов соответственно для поддержания закупок чипов между стратегическими партнерами.

Кредитные рынки испытывают серьезные трудности из-за наплыва технологических эмиссий. Многие финансовые учреждения сохраняют проблемные активы на своих балансах, что вынуждает их продавать их с дисконтом или ограничивать новые операции, чтобы предотвратить перенасыщение долгами в их бухгалтерских книгах.

Трудности с синдикацией в проектах альтернативных облачных сервисов

Избыточное предложение долговых бумаг и опасения по поводу возможного провала некоторых технологических проектов затрудняют размещение долговых обязательств. Этот институциональный застой проявляется в трудностях, с которыми столкнулась компания Morgan Stanley при размещении облигаций на сумму 300 миллионов долларов США, предназначенных для финансирования критически важной ИТ-инфраструктуры в Канзас-Сити.

Кредитный пакет, получивший название «Проект «Блиц», поддерживает инфраструктуру, управляемую альтернативным облачным сервисом Lambda, компанией, которая зависит от заемных средств для приобретения процессоров. Банк с трудом нашел институциональных покупателей для этих облигаций, несмотря на удвоение доходности облигаций, предложенной инвесторам.

Часто задаваемые вопросы

В чем заключалась финансовая операция, возглавленная компанией Broadcom, и какой была ее сумма?

Компания Broadcom возглавила структурирование рекордного пакета в размере 63 миллиардов долларов США для финансирования инфраструктуры обработки данных компаний Anthropic и Alphabet. Операция включала синдицированные банковские кредиты, транши частных кредитов с участием Blackstone и планируемую эмиссию облигаций на 22 миллиарда долларов.

С какими проблемами и опасениями столкнулись банки, прежде чем одобрить финансирование?

Вначале компании проявили осторожность и выразили сомнения из-за огромного объёма запрошенного финансирования, роста процентных ставок и опасений относительно прибыльности сектора. Чтобы заключить сделку, Broadcom пришлось согласиться на более высокие процентные ставки и предоставить прямые корпоративные гарантии для снижения рисков.

Какие риски несут в себе подобные схемы для кредитного рынка?

Аналитики предупреждают о схеме «круговой финансовой поддержки», при которой технологические компании стимулируют покупку чипов за счёт заёмных средств, насыщая рынок долговыми инструментами. Это уже вызывает проблемы с синдикацией, переизбыток активов в банковских балансах и трудности с размещением облигаций альтернативных облачных сервисов.