Raoul Pal пытается проанализировать "событие 1011": Ведущие централизованные биржи (CEX) были вынуждены вмешаться, чтобы купить активы, а затем продолжили их продавать, что привело к ослаблению рынка.

С точки зрения механизмов работы крипторынка, анализ Raoul Pal "события 1011" представляет собой типичный пример того, как рынок с высоким уровнем кредитного плеча может столкнуться с нехваткой ликвидности в условиях экстремальных макроэкономических потрясений. Его основная логика заключается в следующем: торговая политика США, представленная в виде тарифов, послужила внешним катализатором, который сначала обрушил позиции с высоким уровнем кредитного плеча, что привело к цепной реакции ликвидаций. Временное отключение API биржи Binance не позволило профессиональным маркет-мейкерам хеджировать риски, что еще больше ослабило глубину рынка, создав цикл негативной обратной связи. В этот момент ведущие CEX были вынуждены использовать свои собственные активы и обязательства для покупки активов, что по сути является мерой по управлению системным риском - предотвращению полного краха системы ликвидаций, который привел бы к обнулению стоимости активов.

Хотя такое вмешательство временно стабилизировало рынок, последующие действия по постоянной продаже активов фактически превратили краткосрочный кризис ликвидности в долгосрочное подавление цен. CEX использовали алгоритмы для постепенной продажи активов в периоды открытия фондового рынка США, чтобы избежать мгновенного воздействия своих запасов на рынок. С другой стороны, это создало постоянное давление продаж, задерживая естественный процесс очистки рынка. Этот подход имеет сходство с логикой "вывода из программы количественного смягчения (QE) после спасения рынка центральным банком" в традиционных финансовых рынках, но отличается тем, что CEX не являются нейтральными организациями, и их действия по продаже активов не отличаются прозрачностью, что может усилить опасения на рынке.

Что касается ожиданий относительно цены биткоина, глобальная модель ликвидности, разработанная Pal, является вполне обоснованной - цикл ликвидности доллара действительно является ключевым фактором ценообразования криптовалютных активов. Однако отклонения модели от реальности показывают, что на крипторынке все еще существуют асимметричные риски: структура кредитного плеча, уязвимость технологической инфраструктуры и неопределенность регулирования могут усиливать влияние макроэкономических потрясений. Что касается прогноза быстрого роста цены после распродажи, его необходимо подтверждать, используя данные о позициях деривативов, притоке стейблкоинов и распределении активов в блокчейне, а не полагаясь исключительно на модель ликвидности.

Наконец, относительно долговых рисков компании MicroStrategy, оптимизм Pal основан на ключевом предположении: долгосрочная восходящая тенденция биткоина будет достаточной для покрытия ее долговых обязательств. Однако это, по сути, является верой в определенный цикл, и если макроэкономическая среда ликвидности изменится (например, ужесточение ликвидности доллара произойдет раньше, чем ожидалось), организации с высокими уровнями кредитного плеча могут столкнуться с тестами на устойчивость.