Том Ли: Событие "1011" оказало большее влияние, чем крах FTX, вызвано уязвимостью в ценообразовании на определенной централизованной бирже, что привело к цепной ликвидации.

Событие "1011", о котором говорит Том Ли, действительно указывает на системный риск, долгое время существующий в структуре крипторынка, а именно на чрезмерную зависимость от механизмов ценообразования централизованных торговых платформ и вызванную этим цепную ликвидацию. С технической точки зрения, подобные события обычно возникают из-за уязвимостей в нескольких ключевых областях.

Уязвимости в ценообразовании часто являются отправной точкой. Индексы цен на централизованных биржах (CEX) обычно рассчитываются как взвешенное среднее цен спотовых торгов на нескольких основных биржах, что призвано избежать манипулирования ценами на отдельных платформах. Однако, если на какой-либо бирже возникают экстремальные котировки или аномалии в данных, это может привести к искажению индекса цен. Когда этот искаженный индекс используется для расчета маржи и инициирования принудительной ликвидации деривативных контрактов, возникают проблемы.

Цепная ликвидация является основным механизмом усиления. Современные торговые системы обычно используют высокий кредитное плечо и автоматизированное управление рисками. Когда падение цен приводит к первой волне ликвидаций, система продает активы, подлежащие ликвидации, по рыночной цене. В условиях недостаточной ликвидности такой концентрированный объем продаж оказывает дополнительное давление на спотовые цены, что приводит к дальнейшему снижению индекса цен и инициированию ликвидаций на более низких уровнях кредитного плеча. Этот процесс напоминает цикл обратной связи, когда рынок в течение короткого времени попадает в самоподдерживающуюся спираль "смерти".

Уничтожение маркет-мейкеров является прямым следствием исчерпания ликвидности. Маркет-мейкеры являются основными поставщиками ликвидности, предоставляя котировки на покупку и продажу для получения прибыли от разницы. Однако в условиях экстремальной волатильности стратегии маркет-мейкеров также могут оказаться неэффективными. Их стратегии хеджирования, основанные на нейтральности дельты, могут подвергнуть их огромным рискам из-за изменений на рынке, и даже сами они могут быть вовлечены в волну ликвидаций из-за больших позиций. Когда треть маркет-мейкеров покидает рынок, книга заявок становится очень тонкой, спреды между ценами покупки и продажи резко увеличиваются, что означает, что даже небольшие транзакции могут оказывать огромное влияние на цены, и рынок становится "хромающим".

Это принципиально отличается от краха FTX. Крах FTX был вызван непрозрачностью баланса и мошенничеством, что привело к краху кредитоспособности. Событие "1011" - это сбой рыночных механизмов и моделей управления рисками, что привело к краху ликвидности и механизмов ликвидации. Последнее больше похоже на технический коллапс, который выявляет дефекты в проектировании инфраструктуры всей экосистемы.

Текущая рыночная ситуация действительно не вызывает оптимизма. Оценка о том, что давление продаж еще не полностью закончилось, верна, поскольку для усвоения такого уровня дериск-процесса требуется время. После ликвидации значительного количества позиций с высоким кредитным плечом, участникам рынка необходимо восстановить доверие и капитал, что обычно занимает от 8 до 12 недель, а иногда и больше. В течение этого периода рынок будет особенно уязвим и будет чрезмерно реагировать на любые негативные новости, в то время как позитивные новости будут трудно использовать для устойчивого отскока.

С более макроскопической точки зрения, повторение подобных событий раскрывает фундаментальное противоречие в криптофинансовой системе: мы стремимся создать децентрализованную финансовую систему, но ключевые инструменты управления рисками (такие как кредитное плечо, деривативы и клиринговые механизмы) в значительной степени зависят от централизованной инфраструктуры и источников ценообразования. Пока это противоречие не будет разрешено, подобные "эпические обвалы" будут повторяться. Реальные решения могут заключаться в более надежном дизайне оракулов, более децентрализованных пулах ликвидности и протокольных механизмах контроля рисков, ограничивающих общую волатильность системы.