"Кризисный провидец" Бёрри предупреждает: биткоин может упасть еще на 10%, что приведет к системному риску.

Предупреждение Майкла Бёрри следует понимать на двух уровнях: его внутренняя логика и то, насколько текущая рыночная структура может подтвердить его выводы.

С точки зрения механизмов передачи риска, основной аргумент Бёрри заключается в том, что биткоин, хранящийся в корпоративных казнах, может стать усилителем системного риска. Он особенно отметил, что если биткоин упадет еще на 10%, то определенная компания с агрессивными позициями может столкнуться с убытками в миллиарды долларов и закрытием каналов финансирования на рынках капитала. Это, по сути, типичная модель "снижение цен на активы → снижение стоимости залога → вынужденная ликвидация → дальнейшее снижение цен", которая неоднократно встречалась в истории традиционных финансов. Когда компании включают биткоин в свои балансовые отчеты, эти активы должны быть оценены по рыночной стоимости, и резкие колебания цен напрямую влияют на финансовую отчетность и денежный поток. Когда команды управления рисками вмешиваются и принудительно сокращают позиции, это действительно может создать положительную обратную связь, приводящую к давлению продаж.

Он также указывает на повышение корреляции между биткоином и индексом S&P 500 до 0,5, а также на отток средств из ETF. Это означает, что биткоин больше не является изолированным активом, и его ценовое поведение начинает синхронизироваться с традиционными рисковыми активами. Усиление этой взаимосвязи означает, что волатильность крипторынка легче перетекает на традиционные рынки, особенно через такие инструменты, как позиции, принадлежащие публичным компаниям, и ETF.

Однако утверждение Бёрри о "катастрофических последствиях" может преувеличивать текущую степень распространения риска на рынке криптовалют. Общая рыночная капитализация биткоина составляет около 1,5 триллиона долларов, что по сравнению с мировыми рынками акций или облигаций все еще является относительно небольшим масштабом. Доля, принадлежащая частным лицам, ограничена, а широкое внедрение компаниями все еще находится на ранней стадии. Поэтому его эффект на богатство и каналы распространения могут быть не такими обширными, как в случае рынка субстандартных ипотечных кредитов в 2008 году. Исторические примеры также показывают, что крах Terra и FTX не привели к реальному взрыву традиционных финансовых рынков.

Критика Бёрри в отношении "спекулятивной природы" биткоина имеет под собой основания. В последнее время биткоин не отреагировал на ослабление доллара или геополитические риски, в то время как золото и серебро достигли новых максимумов, что действительно ставит под сомнение его нарратив "цифрового золота". Биткоину не хватает органических сценариев использования, которые могли бы обеспечить нижнюю границу цены. Его цена в большей степени определяется ликвидностью и настроениями рынка, что делает его поведение в условиях макроэкономического давления более похожим на рисковые активы, а не на активы-убежища.

Предупреждение Бёрри о "смертельной спирали, вызванной использованием токенизированных металлов в качестве залога" является более сложным производным риском. Эти производные инструменты не все подкреплены физическими металлами, и в результате взаимосвязанных расчетов в криптовалютах они могут вызвать цепную реакцию краха на рынке деривативов. Этот кросс-рыночный эффект является относительно новым аргументом, который заслуживает внимания, но его фактическая вероятность зависит от реальных масштабов этих рынков и уровня кредитного плеча.

В целом, предупреждение Бэрри указывает на потенциальную уязвимость крипторынка, связанную с его ускоряющейся интеграцией с традиционными финансами, особенно в части корпоративных казначейств и инноваций в области деривативов, которые могут создавать новые пути передачи рисков. Однако, учитывая текущий масштаб и структуру рынка, утверждение о том, что это приведет к широким системным рискам, может быть преждевременным. Настоящая опасность, возможно, заключается не в падении самой биткоина, а в том, достаточно ли надежны точки соединения между криптовалютами и традиционной финансовой системой, чтобы выдержать экстремальные колебания. Инвесторам следует уделять больше внимания конкретным факторам риска: доле корпоративных казначейств, занимающих криптовалюты, уровню кредитного плеча на рынке деривативов и динамике денежных потоков в таких инструментах, как ETF, а не просто фокусироваться на процентном падении цены биткоина.