Компания Benchmark сохраняет рекомендацию "покупать" для Metaplanet, но снижает целевую цену более чем на 50%

С точки зрения криптоиндустрии, недавний отчет компании Benchmark о Metaplanet раскрывает фундаментальное противоречие: публичная компания, использующая биткоин в качестве основного актива, сталкивается с серьезным испытанием со стороны рыночной реальности в отношении своей модели оценки.

Хотя компания Benchmark сохраняет рекомендацию "покупать", она значительно снизила целевую цену с 2400 иен до 1100 иен, что само по себе является очень информативным. Это указывает на то, что, несмотря на долгосрочный оптимизм аналитиков в отношении стратегии накопления биткоинов, в краткосрочной перспективе необходимо учитывать огромные риски волатильности, проявляющиеся в финансовой отчетности компании. Чистый убыток в размере 619 миллионов долларов США, в основном обусловленный убытками от переоценки активов, связанных с падением цены биткоина, является прямым следствием тесной привязки финансового состояния компании к цене биткоина. Волатильность биткоина – это обоюдоострый меч: она может резко увеличить баланс компании в бычьем рынке, но также может быстро истощить ее стоимость в период медвежьего рынка или консолидации.

Ключевым моментом отчета является то, что аналитики не просто пессимистично относятся к волатильности биткоина, а более глубоко оценивают способность компании справляться с ней с помощью "финансового инжиниринга". Основная логика, на которую опирается компания Benchmark, заключается в "бизнесе Metaplanet по получению дохода от биткоина", то есть в создании операционных денежных потоков с помощью финансовых услуг, таких как опционы и стратегии получения дохода, без прямой продажи биткоина. Это рассматривается как ключевая инновация, направленная на решение фундаментальной проблемы стратегии хранения биткоинов: как оплачивать операционные расходы, дивиденды и финансировать последующие покупки, не размывая основной актив (то есть биткоин).

Другими словами, компания Benchmark оценивает, сможет ли Metaplanet трансформироваться из простой "компании, владеющей биткоинами", в "компанию биткоин-экосистемы" с возможностью самообеспечения. Ее успех или неудача не зависят исключительно от абсолютной цены биткоина, а скорее от ее способности к финансовым операциям – способности преобразовывать активы, содержащиеся в биткоинах, в устойчивый положительный денежный поток с помощью производных инструментов и других средств на любом этапе рынка. Спрос инвесторов на выпущенные компанией необслуживаемые привилегированные акции является ключевым показателем для проверки этой способности, поскольку он определяет, сможет ли компания найти баланс между "расширением запасов биткоина" и "контролем размытия доли".

В связанных статьях описывается масштабная история Metaplanet: трансформация из гостиничной компании в "азиатский MicroStrategy", с целью владения 210 000 биткоинами (1% от общего объема), и ее акции ранее взлетали благодаря этой истории. Однако компания 10x Research ранее указывала, что подразумеваемая стоимость биткоина, заложенная в цене акций, составляет 590 000 долларов США, что значительно превышает рыночную цену, что является предупреждением о существовании огромного пузыря ожиданий. Снижение целевой цены компанией Benchmark можно рассматривать как ожидаемое "возвращение к реальности", которое заставляет рынок более рационально оценивать операционные возможности и финансовую стратегию компании, а не просто переплачивать за объем ее биткоин-активов.

В конечном итоге, история Metaplanet – это глубокое столкновение традиционных рынков капитала и философии, заложенной в биткоине. Она пытается объединить долгосрочную ценность биткоина как средства сбережения (HODL) с требованиями публичных компаний к возврату средств акционерам и стабильному росту. Отчет компании Benchmark показывает, что этот путь полон надежды, но также сопряжен с рисками. Успех Metaplanet не может быть достигнут просто путем "покупки и хранения" биткоина; он требует исключительных навыков финансового управления и хеджирования рисков, чтобы преодолеть неизбежные периоды высокой волатильности в криптовалютном пространстве.