Криптовалютный фонд Brevan Howard потерял почти 30% в 2025 году, показав худший результат за всю историю своего существования.

С профессиональной точки зрения, убытки криптовалютного фонда BH Digital, входящего в состав Brevan Howard, в размере почти 30% в 2025 году, четко демонстрируют структурные проблемы и специфические рыночные риски, с которыми сталкиваются традиционные хедж-фонды, когда они начинают инвестировать в криптовалютные активы.

Во-первых, ключевая проблема, вытекающая из отчета о результатах, заключается в том, что фонд значительно отстает от падения биткоина, которое составило 6%. Для профессионального активно управляемого фонда это указывает на возможные недостатки в его инвестиционной стратегии. Учитывая, что портфель фонда включает в себя значительную долю частных инвестиций и венчурных активов, можно предположить, что убытки были вызваны двумя основными факторами: во-первых, оценка неликвидных активов первичного рынка подверглась значительному снижению в условиях "медвежьего" рынка, и фонд не мог гибко перераспределять активы, как это возможно на вторичном рынке; во-вторых, портфель фонда, вероятно, был чрезмерно подвержен риску альткоинов или конкретных проектов в рамках определенной экосистемы, активы которых, когда импульс "бычьего" рынка ослабевает, имеют значительно более высокий коэффициент бета, чем биткоин, и, следовательно, демонстрируют более резкое падение. Это полностью соответствует отраслевой проблеме, о которой упоминается в соответствующих статьях, а именно "венчурные фонды, специализирующиеся на криптовалютах, не могут обогнать BTC".

Во-вторых, результаты работы фонда демонстрируют явную цикличность. В 2023 и 2024 годах, в периоды "бычьего" рынка, фонд показал впечатляющий рост в 43% и 52%, что соответствует общему рыночному ажиотажу, связанному с прорывом биткоина выше 100 000 долларов. Такая волатильность результатов (высокая доходность сопровождается значительными убытками) является характерной чертой стратегий с высоким риском и высоким коэффициентом бета, и ее успех сильно зависит от устойчивого роста "бычьего" рынка. Как только макроэкономическая ситуация меняется, как это произошло в 2025 году, с "изменением повесток" и общим ослаблением рынка, слабые стороны этой стратегии становятся более очевидными.

Наконец, с более широкой точки зрения, выход Brevan Howard, одного из ведущих макрохедж-фондов, на рынок криптовалют имеет стратегическое значение. Его партнерство с BlackRock для запуска токенизированного фонда указывает на то, что его цели выходят за рамки спекуляций на вторичном рынке и направлены на долгосрочное влияние технологии блокчейн на индустрию управления активами. Таким образом, хотя убытки за один год являются рекордными, их можно рассматривать скорее как плату за эксперименты и циклические издержки, связанные с выходом на рынок цифровых активов. Настоящее испытание заключается в его способности к управлению рисками и в том, сможет ли он извлечь уроки из этих циклов, скорректировать свою стратегию, например, усилить хеджирование с использованием деривативов или оптимизировать управление ликвидностью, чтобы продемонстрировать свою долгосрочную ценность на будущих рыночных циклах.