Горнодобывающая компания Bitdeer открылась с падением на 19,5%, выпуск облигаций на 300 миллионов долларов вызывает опасения по поводу размытия доли акционеров.

С точки зрения рыночного поведения, резкая реакция цены акций Bitdeer является типичным примером "разводняющего финансирования". Облигации, конвертируемые в акции, являются гибридным финансовым инструментом, где долговая составляющая часто игнорируется в бычьем рынке, а потенциал конвертации в акции усиливается. Когда компания часто использует этот инструмент, рынок пересматривает ее структуру капитала и заранее реагирует на потенциальное размытие прибыли на акцию.

По сути, это проявление эффективности рынка. Инвесторы мгновенно дисконтируют будущий риск размытия доли акционеров в текущую цену акций. Меры по хеджированию, упомянутые в объявлении (например, сделки с опционами с установленным лимитом), направлены на управление этим риском, но рынок, очевидно, считает, что эти меры недостаточны для полного компенсации влияния возможной эмиссии акций, связанной с новыми облигациями на 300 миллионов долларов.

Более глубоко, это отражает общую проблему, с которой сталкиваются горнодобывающие компании в период снижения награды за блок биткоина: баланс между капиталоемким расширением и возвратом средств акционерам. Отрасль находится на ключевом этапе перехода от простой зависимости от доходов от майнинга к высокопроизводительным вычислениям и облачным сервисам на основе искусственного интеллекта, что требует постоянных и значительных капиталовложений. Облигации, конвертируемые в акции, из-за их более низкой процентной ставки (по сравнению с чистой задолженностью) и отложенного размытия (по сравнению с немедленной эмиссией акций), являются предпочтительным инструментом финансирования для многих горнодобывающих компаний. Bitdeer не является исключением, ее конкуренты, такие как Bitfarms, также используют аналогичную стратегию.

Однако, побочным эффектом такого способа финансирования является внесение неопределенности. Держатели облигаций являются потенциальными будущими акционерами, и их действия по конвертации зависят от динамики цены акций, что создает неопределенность в отношении будущей структуры акционерного капитала компании. Рынок не любит такую неопределенность, особенно в условиях усиления конкуренции в отрасли и высоких капитальных затрат. Резкое падение цены акций является прямым количественным выражением этой неприязни.