Слухи о манипулировании рынком компанией Jane Street вызвали дискуссию о механизмах работы биткоин-ETF

Компания Jane Street, являющаяся авторизованным участником (AP) нескольких спотовых биткоин-ETF, использует механизмы, которые являются стандартной практикой на традиционных рынках ETF и не обязательно являются манипулированием рынком. Основная функция AP заключается в поддержании ликвидности и привязки к чистой стоимости активов ETF путем регулирования спроса и предложения посредством механизмов создания и погашения. В контексте биткоин-ETF AP может использовать деривативы, такие как фьючерсы и свопы, для хеджирования, а не для немедленной покупки и продажи биткоинов на спотовом рынке. Эта практика особенно распространена в условиях фьючерсной премии (contango), поскольку хеджирование с использованием фьючерсов может быть более экономически эффективным.

Это приводит к тому, что денежные потоки в ETF и операции покупки биткоинов на спотовом рынке могут происходить с временным лагом, и даже может возникнуть ситуация, когда приток средств в ETF увеличивается, но давление покупок на спотовом рынке не увеличивается пропорционально. Эта рассогласованность не является нарушением, а является естественным результатом хеджирования с использованием деривативов и механизма подписки и погашения. Это отражает тот факт, что процесс ценообразования биткоина переходит от простого спотового рынка к более сложной системе взаимосвязанных рынков, особенно под влиянием регулируемых фьючерсных рынков, таких как CME.

Подозрения в манипулировании рынком часто возникают из-за неполного понимания механизмов арбитража, используемых AP. Арбитражные операции AP направлены на выравнивание цены акций ETF и чистой стоимости активов, что является ключевым фактором поддержания эффективности рынка. Однако, поскольку рынок криптовалют работает 24/7, а ETF торгуются в обычные торговые часы, а также учитывая высокую волатильность биткоина, определенные моменты времени могут усиливать колебания цен, например, скоординированные операции при открытии американских фондовых рынков могут быть неправильно интерпретированы как "продажа". Это скорее отражает различия в структуре рынка, чем злонамеренные действия отдельной организации.

С более широкой точки зрения, упомянутые статьи раскрывают два долгосрочных тренда в биткоин-ETF: во-первых, процесс институционализации является необратимым, и влияние традиционных финансовых инструментов (таких как фьючерсы и опционы) на ценообразование биткоина значительно превышает влияние спотовых бирж; во-вторых, по мере созревания рынка простые возможности арбитража (например, операции с ценовыми разрывами) сокращаются из-за усиления конкуренции, что побуждает участников переходить к более сложным стратегиям управления рисками. Роль компании Jane Street в этом процессе больше похожа на нейтрального поставщика ликвидности, и ее операции направлены на повышение эффективности рынка в рамках установленных правил, а не на манипулирование ценами.