Мнение: Падение биткоина на 10 пунктов – это не только вина Jane Street

В последнее время в крипторынке появилась информация о том, что компания Jane Street, занимающаяся количественной торговлей, якобы целенаправленно оказывает давление на цену биткоина и продает его в определенные моменты времени, что приводит к регулярному снижению цены в определенные временные интервалы. Эти предположения быстро распространились в социальных сетях, особенно на фоне роста цены биткоина до 70 000 долларов и судебных разбирательств, в которых участвует Jane Street и Terraform Labs, что усилило недоверие сообщества к действиям институциональных игроков.

Однако, с точки зрения данных и структуры рынка, обвинять в колебаниях цен только одну организацию не имеет достаточных оснований. Аналитики блокчейна, такие как James Check, отмечают, что продажа биткоина долгосрочными держателями лучше объясняет динамику рынка. Исследователь CryptoQuant, Julio Moreno, считает, что снижение спроса на спотовые биткоины, начавшееся в октябре прошлого года, является более важным фактором. Данные также показывают, что так называемая "регулярность падения на 10 пунктов" статистически не значима. Например, кумулятивная доходность IBIT в соответствующий временной интервал была положительной и сильно коррелировала с индексом Nasdaq, что указывает на макроэкономические колебания активов, а не на манипуляции, направленные против биткоина.

Настоящая проблема заключается в снижении прозрачности рынка, вызванном механизмом функционирования спотовых ETF. В системе физической эмиссии и погашения, авторизованные участники (AP), включая Jane Street, JPMorgan, Goldman Sachs и другие, могут использовать фьючерсы, опционы или другие производные инструменты для хеджирования и управления запасами, не прибегая к прямой покупке и продаже биткоина. Это означает, что приток и отток средств в ETF могут не соответствовать фактическому спросу на спотовый биткоин. Например, AP могут использовать фьючерсные контракты для хеджирования рисков, и в этом случае приток средств в ETF не отражается на спотовом рынке, а может косвенно влиять на цену из-за изменений позиций на фьючерсном рынке.

Кроме того, текущий рынок характеризуется низкой ликвидностью и высоким уровнем кредитного плеча. Показатель опционного gamma (GEX) демонстрирует расширение отрицательной области gamma, что означает, что хеджирующие действия маркет-мейкеров могут усиливать колебания цен. В такой среде любые операции по ребалансировке, хеджированию или арбитражу, происходящие в определенные периоды времени (например, при открытии американских фондовых рынков), могут легко вызывать резкие колебания из-за тонкой книги заявок, что может быть ошибочно истолковано как намеренное "давление на цену".

Таким образом, ситуация с Jane Street в сущности раскрывает непрозрачность механизма ценообразования биткоина в эпоху ETF: инвесторы видят изменения в долях ETF и некоторые данные о позициях, но им трудно отслеживать сложные стратегии хеджирования, кросс-маркетные позиции и внутренние операции управления рисками. Эта непрозрачность не только усиливает подозрения на рынке, но и затрудняет для обычных инвесторов различие между реальным спросом и техническими операциями институциональных игроков. Механизм предложения биткоина остается прозрачным и фиксированным, но каналы информации о спросе становятся все более сложными и нечеткими. Это и является структурной проблемой, которой следует уделять внимание на текущем рынке.