SEC и CFTC опубликовали новые руководящие принципы: большинство криптовалютных активов не являются ценными бумагами

Согласно новым руководящим принципам, опубликованным совместно SEC и CFTC в США, это знаменует собой ключевой поворот в парадигме регулирования криптовалютных активов. Этот документ объемом 68 страниц, по сути, уточняет применимость определения "ценной бумаги" в сфере криптовалют, и его основной вывод заключается в том, что большинство криптовалютных активов (включая стейблкоины, цифровые товары и функциональные инструменты) не должны классифицироваться как ценные бумаги. Эта позиция напрямую отвечает на долгосрочную регуляторную неопределенность, которая преследовала отрасль, особенно на спорные действия SEC, направленные на расширение сферы применения ценных бумаг посредством правоприменительной практики (например, судебные иски против Binance и Coinbase).

Следует отметить, что руководящие принципы не полностью отрицают применимость законодательства о ценных бумагах в определенных сценариях. В них четко представлен динамический подход: активы, которые сами по себе не являются ценными бумагами, могут быть включены в сферу регулирования ценных бумаг, если в определенных условиях обращения или использования они демонстрируют характеристики инвестиционного контракта (например, получение прибыли за счет усилий других). Такой дифференцированный подход отражает стремление регулирующих органов сбалансировать инновации и контроль рисков.

В исторической перспективе эти руководящие принципы не являются изолированным событием. В период с 2023 по 2025 год политика регулирования криптовалют в США претерпела эволюцию от "правоприменительного подхода" к "законодательному подходу": жесткая позиция бывшего председателя SEC Гэнслера (например, определение более десяти токенов как ценных бумаг) постепенно была заменена более систематизированным законодательным процессом. Такие законы, как "GENIUS Act", регулирующий стейблкоины, "CLARITY Act", определяющий юрисдикцию SEC и CFTC, и публикация этих совместных руководящих принципов, вместе составляют четкую систему регулирования. Эта трансформация обусловлена не только повышением уровня соответствия требованиям в отрасли, но и отражает стратегическое намерение США укрепить свои позиции в качестве глобального лидера в сфере криптовалют.

С технической точки зрения, заслуживает внимания четкое разъяснение по таким вопросам, как майнинг, стейкинг и аирдропы. Эти виды деятельности ранее находились в "серой зоне" регулирования, особенно вопрос о том, является ли услуга стейкинга выпуском ценных бумаг. Новые руководящие принципы, рассматривая эти вопросы в контексте классификации, предлагают пути соответствия требованиям для этих основных бизнес-моделей, что может значительно снизить юридические риски на уровне протокола.

Однако потенциальные проблемы все еще существуют. Во-первых, юридическая сила этих руководящих принципов остается в рамках административного толкования и не была преобразована в законодательство, принятое Конгрессом, поэтому ее стабильность может быть подвержена влиянию политических факторов. Во-вторых, критерии сценарийной оценки признания активов ценными бумагами (например, конкретный порог "зависимости от усилий других") все еще требуют дальнейшего уточнения на основе накопленного опыта. Наконец, проблема межгосударственного регулирования остается нерешенной, а различия в классификации между США и другими юрисдикциями могут привести к конфликтам соответствия требованиям.

В целом, этот документ является важной вехой в переходе регулирования криптовалют от неопределенности к четкому сотрудничеству. Он признает уникальные технологические и экономические характеристики криптовалютных активов, сохраняя при этом основные принципы традиционного законодательства о ценных бумагах. Для специалистов это означает, что акцент в соблюдении требований должен сместиться с пассивной защиты на активную адаптацию, особенно в отношении детального планирования структуры выпуска активов, механизмов обращения и прав пользователей. В будущем конкуренция в отрасли, вероятно, будет определяться эффективностью инноваций в рамках четких правил, а не возможностью использования регуляторных лазеек.