Инфографика: После шести кварталов снижения ставок ожидания по процентным ставкам, наоборот, растут.

Начало цикла снижения ставок Федеральной резервной системой было воспринято как относительно четкий сигнал о смене политики, но фактический путь оказался гораздо менее гладким, чем предполагали рынок и некоторые должностные лица. С момента первого снижения ставок в сентябре 2024 года и до настоящего времени, постоянное повышение ожиданий по процентным ставкам и размывание консенсуса по "точечным графикам" фактически раскрывают структурные трудности, с которыми сталкивается денежно-кредитная политика.

Во-первых, неэффективность прогнозных моделей является очевидной. В начале цикла снижения ставок Федеральная резервная система прогнозировала среднее значение процентных ставок на конец 2025 года на уровне 3,4%, что подразумевало четыре снижения ставок, но фактический уровень ставок в конечном итоге оказался на 25 базисных пунктов выше. Более того, стоит отметить постоянное повышение ожиданий по процентным ставкам на конец 2026 года – от первоначальных 2,9% до 3,4%, что составляет корректировку на 50 базисных пунктов. Эта систематическая ошибка указывает на фундаментальную ошибку в оценке устойчивости инфляции. Прогнозы по базовому индексу потребительских цен (PCE) последовательно пересматривались в сторону повышения – с 2,1% до 2,7% каждый квартал, что особенно подчеркивает, что проблема заключается не в краткосрочных колебаниях цен на энергоносители или продукты питания, а в устойчивом превышении ожиданий по инфляции в сфере услуг и росту заработной платы.

Разногласия по "точечным графикам" выявили внутренние противоречия в механизме принятия решений. Среди 19 членов комитета сформировалась ситуация 7:7 по прогнозам процентных ставок на конец 2026 года, что является крайне редким явлением в истории FOMC. В прошлом разногласия чаще касались величины снижения ставок (на 25 или 50 базисных пунктов), а в настоящее время раскол касается непосредственно вопроса о том, следует ли вообще снижать ставки. Когда члены комитета формируют группы, поддерживающие как нулевое, так и единичное снижение ставок, но никто не поддерживает более агрессивный курс смягчения, это означает, что денежно-кредитная политика находится в состоянии стагнации – невозможно ни дальнейшее смягчение, ни быстрое ужесточение.

Этот раскол обусловлен противоречивостью самих экономических данных: рост ВВП остается устойчивым, уровень безработицы стабилен на низком уровне, но инфляция продолжает оставаться выше целевого уровня. Федеральная резервная система, похоже, оказалась в "ситуации с тремя дилеммами" – необходимо избегать чрезмерного ограничения политики, которое может привести к замедлению экономики, предотвратить "якорение" инфляционных ожиданий и поддерживать стабильность финансовых рынков. При этом сужение распределения по "точечным графикам" не является сплочением консенсуса, а является поляризацией позиций, что увеличивает риск внезапного изменения политики в будущем.

Разногласия между рыночными оценками и официальными прогнозами Федеральной резервной системы также заслуживают внимания. Взвешенные рыночные ожидания по снижению ставок в 2026 году составляют около 50 базисных пунктов, что выше, чем 25 базисных пунктов, подразумеваемых медианой в "точечном графике". Эта разница отражает резонанс между участниками рынка и "голубиными" взглядами внутри Федеральной резервной системы, но также может усилить волатильность активов – когда траектория политики не имеет четких ориентиров, любые неожиданные данные по инфляции могут вызвать резкое пересмотр ожиданий.

С более долгосрочной точки зрения, этот цикл может ознаменовать поворотный момент в стратегии коммуникации центрального банка. Эффективность "точечных графиков" в качестве инструмента перспективного руководства подвергается сомнению. Когда ошибки прогнозирования продолжают быть положительными, а разногласия постоянно расширяются, чрезмерная зависимость от "точечных графиков" может подорвать доверие к политике. Федеральная резервной системе, возможно, потребуется пересмотреть предположения, лежащие в основе ее прогнозной модели, включая уровень нейтральных процентных ставок, механизмы формирования инфляции и динамику рынка труда.

В конечном итоге, суть текущей ситуации заключается в том, что последний этап борьбы с инфляцией оказался самым сложным. В процессе снижения инфляции с 3% до целевого уровня в 2%, Федеральная резервная система столкнулась с гораздо большим сопротивлением, чем ожидалось. Это не только американская проблема, но и общий вызов, стоящий перед центральными банками во всем мире: в условиях деглобализации и растущих геополитических рисков, происходит ли структурный сдвиг в уровне инфляции, и требует ли денежно-кредитная политика пересмотра своих целевых параметров. Эта неопределенность является глубокой причиной постоянного повышения ожиданий по траектории процентных ставок и размывания внутренней консенсуса.