После удвоения: сколько еще "военных дивидендов" может получить Circle?

Circle по своей сути является компанией, владеющей американскими государственными облигациями и выпускающей стейблкоин USDC. Ее основная бизнес-модель аналогична модели денежного рынка. 90% ее доходов поступает от процентов по американским государственным облигациям, поддерживающим USDC, что делает ее прибыльность тесно связанной со ставкой федеральных фондов. Когда процентные ставки растут, доходы Circle увеличиваются; когда процентные ставки снижаются, доходы сокращаются.

Недавние геополитические конфликты (например, ситуация в Иране) привели к тому, что рынок ожидает, что Федеральная резервная система отложит снижение ставок или поддержит высокие ставки в течение более длительного периода, что напрямую повышает ожидания доходов Circle от процентов. Одновременно, инвестиционные фонды, занимавшие короткие позиции, были вынуждены закрыть свои позиции после публикации финансовых отчетов, превысивших ожидания, что привело к краткосрочному резкому росту акций. Эти факторы вместе способствовали значительному росту цены акций Circle в краткосрочной перспективе.

Однако Circle сталкивается с двумя ключевыми противоречиями: во-первых, ее прибыльность сильно зависит от среды высоких процентных ставок, в то время как процентные ставки в конечном итоге снизятся; во-вторых, соглашение о распределении доходов с Coinbase приводит к тому, что большая часть доходов от резервов распределяется, создавая структурное давление на затраты. Несмотря на то, что Circle пытается расширить свои платежные сети, блокчейн-инфраструктуру и микроплатежи на основе искусственного интеллекта, чтобы снизить зависимость от процентных ставок, эти направления бизнеса в настоящее время имеют небольшой масштаб и пока не оказывают значительного влияния на доходы.

С точки зрения позиционирования на рынке, Circle рассматривается как два типа активов: во-первых, как инструмент для получения прибыли от высоких процентных ставок, при этом цена акций уже отражает ожидания долгосрочно высоких процентных ставок; во-вторых, как долгосрочная ценность инфраструктуры для криптоплатежей, при этом использование USDC быстро растет в трансграничных платежах, токенизации активов и экономике на основе искусственного интеллекта, что демонстрирует ее фактическую полезность, выходящую за рамки простой спекуляции.

Инвесторам необходимо определить, отражает ли текущая цена акций краткосрочную игру на процентных ставках или долгосрочную ценность инфраструктуры. Хотя внешние факторы, такие как геополитические конфликты, могут приносить краткосрочные выгоды, настоящая проблема для Circle заключается в том, как сохранить конкурентоспособность после снижения процентных ставок и как новые направления бизнеса компенсируют снижение доходов. Прогресс в регулировании (например, законопроект "GENIUS") может предоставить более четкую нормативную базу, но конкуренция (например, USDT) и структурные проблемы затрат по-прежнему являются долгосрочными рисками.