Финансовый отчет BitFuFu за 2025 год: общая выручка в 476 миллионов долларов США, чистый убыток в 574 миллиона долларов США.

С точки зрения криптоиндустрии, ключевое противоречие в этом отчете BitFuFu заключается в огромном разрыве между улучшением операционных показателей и убытками на бухгалтерском уровне.

Небольшое увеличение выручки, но значительный переход к убыткам, обусловлены "изменениями справедливой стоимости" и "обесцениванием оборудования" – неденежными факторами. Это сильно указывает на то, что цена биткоина в 2025 году, вероятно, испытала значительные колебания или снижение. В балансе горнодобывающей компании биткоины, добытые ею, и оборудование для майнинга оцениваются по рыночной цене. Снижение цены биткоина напрямую приводит к уменьшению стоимости запасов биткоинов (изменение справедливой стоимости цифровых активов) и вызывает пессимистичные ожидания рынка относительно будущей прибыльности оборудования для майнинга, что приводит к отнесению на убытки активов. Это типичное отраслевое явление, связанное с бухгалтерским учетом, которое не отражает фактильное ухудшение денежного потока, но действительно отражает суровые условия ведения бизнеса.

Более глубокий анализ бизнес-операций выявляет две важные тенденции:

Во-первых, компания четко переориентирует свою стратегию на бизнес облачного майнинга с низкой капиталоемкостью и высоким потенциалом роста. Выручка этого направления выросла на 29,4% по сравнению с прошлым годом, и ее доля увеличилась до 73,7% от общей выручки, став абсолютным приоритетом. Это соответствует направлению трансформации ведущих горнодобывающих компаний, которые, продавая контракты на вычислительные мощности, заранее фиксируют прибыль и переносят операционные риски (например, колебания цен на электроэнергию), что позволяет создать более стабильный денежный поток.

Во-вторых, затраты на собственную добычу резко возросли, и стоимость производства одного биткоина выросла с 47 496 долларов США до 77 573 долларов США, что на 63%. Это напрямую снижает прибыльность собственной добычи. Рост затрат обусловлен продолжающимся эффектом халвинга биткоина в 2024 году (постоянное снижение количества биткоинов, производимых на единицу вычислительной мощности), а также общим ростом цен на энергоносики во всем мире. Это также объясняет, почему компания еще в 2024 году стремилась приобрести недорогие горнодобывающие мощности в Эфиопии для решения этой проблемы.

Финансовое состояние компании остается устойчивым. Общая вычислительная мощность майнинга продолжает расти на 11,1%, количество биткоинов в запасе увеличилось до 1778 штук, а также компания обладает денежными средствами и цифровыми активами на сумму около 177 миллионов долларов США. В сочетании с программой привлечения финансирования через автоматизированную торговую площадку (ATM) на сумму 150 миллионов долларов США, запущенной компанией в середине года, это свидетельствует о том, что она активно накапливает "боеприпасы", как для преодоления рыночного спада, так и, возможно, для проведения контрцикличных слияний и поглощений в период низких цен на рынке.

Расширяя горизонт до всей отрасли, "увеличение доходов и прибыли, но убытки на балансе" – это не уникальный случай для BitFuFu. Аналогичные огромные убытки, вызванные неденежными обесцениваниями, были зафиксированы у таких компаний-конкурентов, как Hut 8 и TeraWulf. Это вместе создает картину горнодобывающих компаний в 2025 году: в условиях пост-халвингового цикла и потенциально медвежьего рынка все компании сталкиваются с огромным давлением, вызванным ростом затрат и обесцениванием активов, и одновременно стремятся повысить свою устойчивость к рискам и стратегическую гибкость, переориентируясь на облачные сервисы, ища источники дешевой энергии и используя инструменты финансовых рынков, чтобы подготовиться к следующему циклу.