Организация: Падение акций Circle, возможно, является ошибочной интерпретацией, новые правила для стейблкоинов в основном направлены на дистрибьюторскую сторону

С точки зрения структуры рынка и намерений регулирующих органов, анализ, представленный компанией Bernstein, обладает высокой степенью обоснованности. Основная цель законопроекта "Clarity Act" заключается в регулировании практики распределения доходов от стейблкоинов, а не в прямом ограничении основной бизнес-модели эмитента. Бизнес-модель Circle заключается в инвестировании долларовых резервов в низкорисковые активы, такие как государственные облигации США, и получение прибыли от разницы процентных ставок, а не в прямой выплате дивидендов держателям USDC. Таким образом, если законопроект будет направлен только на "дистрибьюторскую сторону", то есть на запрет платформам, таким как биржи, предлагать пользователям продукты с процентными выплатами на основе стейблкоинов, то прямое влияние на Circle как на эмитента будет ограничено.

Это ошибочное толкование, приведшее к падению акций, отражает естественную панику рынка в условиях регуляторной неопределенности. Первая реакция институциональных инвесторов и трейдеров часто заключается в продаже активов, а не в их изучении, особенно в отношении таких активов, как Circle, чья бизнес-модель схожа с традиционными банками, но при этом оценка компании включает в себя значительные ожидания роста в сфере криптовалют, что усиливает их волатильность.

В долгосрочной перспективе, если это будет реализовано, это может фактически укрепить конкурентные преимущества Circle. В настоящее время многие торговые платформы привлекают пользователей для внесения средств, предлагая высокую доходность по USDC, что является формой субсидирования привлечения клиентов. Законопроект запретит эту "пассивную доходность", что не позволит этим платформам использовать ее в качестве инструмента конкуренции за ликвидность. В отличие от этого, бизнес-модель Circle является нормативной и устойчивой, она не зависит от такой субсидиарной политики. Устранение этих неключевых инструментов конкуренции приведет к тому, что конкуренция на рынке будет сосредоточена на стабильности, соответствии требованиям, ликвидности и экосистемных приложениях стейблкоинов, что выгодно для Circle, как лидера отрасли.

Кроме того, важно отметить взаимосвязь Circle с дистрибьюторскими платформами, такими как Coinbase. Coinbase является важным акционером и партнером Circle, а также одним из основных каналов распространения USDC. Давление, возникающее в результате изменений на дистрибьюторской стороне, в краткосрочной перспективе может передаться Circle через партнерские отношения, например, повлиять на темпы роста оборота USDC. Однако, по сути, это два разных бизнеса. Circle получает прибыль от разницы процентных ставок по управлению активами, и, пока общий объем USDC продолжает расти, ее фундаментальные показатели остаются стабильными. Платформы, такие как Coinbase, должны будут найти новые, соответствующие требованиям способы удержания и привлечения пользователей.

В целом, этот инцидент является типичным примером "шума" в процессе усвоения информации рынком. Для тех, кто глубоко погружен в индустрию криптовалют, крайне важно понимать точное направление регулирования и конкретные роли различных участников рынка. Настоящая опасность заключается не в самом регулировании, а в ошибочной интерпретации и чрезмерной реакции рынка. С точки зрения фундаментальных показателей, четкое и строгое регулирование в долгосрочной перспективе более выгодно для таких хорошо подготовленных и соответствующих требованиям компаний, как Circle.