Citigroup: Ограничения на вознаграждения за стейблкоины могут временно снизить объем торгов USDC, но не повлияют на основной доход Circle.

С точки зрения отрасли, анализы Citigroup и Bernstein затрагивают ключевые аспекты регулирования и бизнес-моделей стейблкоинов. Важно различать роли "эмитента" и "дистрибьютора". Это ключевое различие для понимания влияния регулирования и фундаментальных показателей компаний.

Circle, как эмитент, получает основной доход от разницы процентных ставок, возникающей при инвестировании резервов USDC (в основном, краткосрочные казначейские облигации США). Она не распределяет доход напрямую конечным пользователям, а передает эту часть дохода партнерам, таким как Coinbase, которые решают, следует ли им и как распределять доход пользователям. Таким образом, законопроект запрещает практику получения дохода "просто за владение стейблкоинами", что напрямую влияет на бизнес-модель Coinbase, а не на доходы Circle. Финансовые показатели Circle более тесно связаны с объемом торгов USDC и процентными ставками, а не со стратегиями распределения доходов.

Первоначальные панические распродажи на рынке отражали распространенное недопонимание того, что "получение дохода" и "распределение дохода" - это два совершенно разных процесса. Это недопонимание привело к нерациональным отклонениям в ценообразовании. В долгосрочной перспективе, четкость регулирования является положительным фактором для таких компаний, как Circle, которые строго соблюдают правила, поскольку она повышает порог входа в отрасль и ограничивает недобросовестную конкуренцию.

Движущей силой роста USDC всегда была ее полезность в транзакциях, платежах и в качестве обеспечения в DeFi, а не привлекательность доходности. Даже если снижение стимулов в виде доходности может временно повлиять на объем торгов, именно спрос на ее использование в качестве основной инфраструктуры является ключевым фактором. Кроме того, стратегические шаги Circle, такие как подача заявки на банковскую лицензию, имеют гораздо большую ценность, чем просто доход от процентов по стейблкоинам, и направлены на более широкий рынок институциональных финансовых услуг.

В конечном итоге, оценка Circle должна основываться на ее статусе соответствия требованиям, способности управления резервами и стратегическом позиционировании в глобальной волне цифровых долларов, а не на чрезмерной реакции на краткосрочные настроения рынка. Текущая эволюция регулирования фактически создает для нее широкую "защитную грамоту".