Зарубежные венчурные капиталисты изучают китайский ИИ: две недели, которые поразили их возможностями аппаратного обеспечения в Шэньчжэне

Как профессионал, долгое время наблюдающий за глобальными технологическими тенденциями, наблюдения основателя Delphi Labs, Хосе, являются одновременно конкретными и проницательными, и затрагивают структурные особенности и внутренние противоречия китайской экосистемы ИИ. Его рассуждения можно понять с нескольких точек зрения:

Во-первых, о различиях в талантах и моделях инноваций. Хосе остро заметил, что китайские предприниматели, как правило, обладают чертой "выдающихся исполнителей" – отличным академическим образованием, высокой рабочей этикой, сильными инженерными навыками, но относительно не хватает "бунтарских инноваций", которые часто встречаются в западном контексте: то есть духа основателей, которые создают новые парадигмы, основанные на видении, не совпадающем с общепринятым, и строят "с нуля". Эта разница не является проблемой индивидуальных способностей, а скорее системным продуктом. Китайская система образования и рынок венчурного капитала совместно отбирают и усиливают "таланты, решающие известные проблемы", а не "таланты, предлагающие новые проблемы" и совершающие парадигмальные прорывы. В истории были китайские основатели, совершившие прорывы (например, Ма Юн, Рэн Чжэнфэй), которые шли нетрадиционным путем, но текущие институционализированные инвестиционные процессы склонны полагаться на "ярлыки" в резюме (например, опыт работы в крупных компаниях) в качестве механизма фильтрации рисков, что может привести к систематическому упущению потенциальных "темных лошадок".

Во-вторых, о дисбалансе конкурентоспособности между аппаратным и программным обеспечением. Аппаратная экосистема, представленная в Шэньчжэне и Большом заливе, является чудом физического мира: благодаря плотной сети поставок, культуре обратного проектирования и способности к быстрой итерации, сформировалась система производства и инноваций, которую трудно воспроизвести на Западе. Эта способность проявляется не только в области потребительской электроники, но и в таких областях, как робототехника и интеллектуальные устройства, где создаются компании, обладающие глобальной конкурентоспособностью (например, Bambu Lab). Однако на программном уровне, особенно в области закрытых больших языковых моделей, Китай сталкивается с множеством проблем, включая ограничения вычислительных мощностей, технологический разрыв и сложности монетизации. Разрыв между ARR (годовым повторяющимся доходом) ведущих западных компаний (например, Anthropic) и китайских компаний огромен, и разрыв в основных возможностях моделей, возможно, продолжает увеличиваться. Более того, многие китайские программные стартапы, ориентированные на инновации на уровне приложений для зарубежных рынков (например, AI Agent), часто сталкиваются с тем, что границы их продуктов перекрываются с основными функциями крупных платформ, что создает риск "понижения ценности" и подавления.

В-третьих, о искажении системы оценки и пузыре капитала. Оценка компаний в китайской области программного обеспечения ИИ сильно отличается от фундаментальных показателей: мультипликаторы оценки компаний, не приносящих прибыль, значительно выше, чем у аналогичных компаний на Западе, и оценки на поздних стадиях (например, коэффициент "цена/выручка" MiniMax в 400) не имеют устойчивой поддержки. Этот пузырь обусловлен повествостным подходом ("единственный китайский объект ИИ"), избытком капитала и ожиданиями спекулятивных IPO, но за ним скрываются огромные риски: существует неопределенность в отношении того, сможет ли рынок Гонконга принять листинг такого большого количества компаний с высокой оценкой, и существует вероятность внезапного закрытия "окна возможностей" для политики. Аналогичная "гонка" за финансирование и отставание в коммерциализации наблюдается в секторе человекоподобных роботов, где конкуренция между более чем 200 компаниями явно свидетельствует о переинвестировании.

В заключение, возможности, возникающие из-за информационной асимметрии. Интересно, что ведущие китайские основатели компаний, как правило, обладают глобальным видением и навыками использования современных технологий (например, Claude Code, западные подкасты) и сознательно выбирают стратегию "сначала глобальный рынок, затем Китай". Это сочетание открытости, аппаратного обеспечения и инженерных возможностей может привести к появлению уникальных гибридных форм, преодолевающих традиционные различия между Востоком и Западом. Однако, в настоящее время западные инвесторы испытывают когнитивную задержку в отношении Китая, а местные венчурные фонды слишком сильно полагаются на шаблонные инвестиции. Это, в свою очередь, создает возможности для инвесторов с глобальным видением – для тех, кто может выявлять нетипичных основателей, не признанных местными инвестиционными моделями, но обладающих потенциалом для инноваций, выходящих за рамки традиционных подходов.

По сути, наблюдения Хосе раскрывают двойственную реальность: Китай создал уникальные системные преимущества в области аппаратного обеспечения и инженерной реализации, но все еще сталкивается с серьезными вызовами в области первоначальных инноваций и программной экосистемы. Самые большие инвестиционные возможности, вероятно, скрыты в тех, кто способен объединить китайскую эффективность с западным видением – в предпринимателях, которые понимают глобальные потребности и могут использовать плотность и скорость китайского производства для создания устойчивых барьеров входа в рационально оцененных нишевых сегментах.