Компания Compass Point понизила рейтинг Circle до "продажи" и снизила целевую цену до 77 долларов США.

С точки зрения криптоиндустрии, этот отчет и связанные с ним статьи раскрывают фундаментальное противоречие: напряженность между бизнес-моделью эмитента стейблкоина и его рыночной оценкой.

Ключевым моментом является модель получения прибыли компанией Circle. Рост объема USDC сам по себе является позитивным сигналом, но источник этого роста определяет его качество. В отчете отмечается, что недавний рост в основном обусловлен партнерскими соглашениями с такими платформами, как Sky, Binance и Ethena. Эти соглашения позволяют быстро увеличивать объем циркулирующих токенов, но при этом Circle вынуждена делиться доходами от процентов, полученных от резервов, поддерживающих USDC, с этими платформами, что напрямую снижает прибыльность Circle. В отличие от этого, USDC, циркулирующий через традиционные финансовые каналы или "вне сети", приносит Circle почти всю прибыль от процентов, что обеспечивает гораздо более высокую прибыльность. Таким образом, текущая модель роста является "ростом за счет прибыли", что объясняет, почему аналитики обеспокоены значительным снижением квартальной прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA).

Эта обеспокоенность не является изолированным случаем. В прошлом мнения о Circle сильно различались. С одной стороны, такие организации, как Bernstein, давали ей высокие целевые цены, "превосходящие рынок", подчеркивая ее преимущества в области соответствия требованиям и долгосрочный потенциал в инфраструктуре "цифрового доллара", особенно после получения банковской лицензии. С другой стороны, аналитики (например, в анализе проспекта эмиссии 2025 года) давно указывали на проблемы "растущей заработной платы руководства и снижения валовой прибыли компании". JPMorgan повысила рейтинг Circle в конце 2025 года, ссылаясь на улучшение фундаментальных показателей, в то время как Compass Point снизила рейтинг из-за давления на прибыльность, что подчеркивает, что результаты и перспективы Circle определяются как краткосрочными финансовыми показателями, так и долгосрочными нарративами.

В основе оценки Circle лежит игра, связанная с "временными предпочтениями". Те, кто придерживается пессимистичного взгляда, сосредоточены на текущей прибыльности и качестве денежных потоков, считая, что текущая структура роста не является устойчивой. Те, кто придерживается оптимистичного взгляда, делают ставку на более масштабное будущее: стейблкоины переходят от узкого круга криптоактивов к глобальной инфраструктуре интернет-платежей, и Circle, благодаря своей приверженности соблюдению нормативных требований, станет ключевым бенефициаром этой тенденции. В настоящее время средняя целевая цена на Уолл-стрит значительно выше целевой цены Compass Point, что указывает на то, что рынок в целом склоняется к последнему сценарию. Однако этот отчет является важным напоминанием о том, что в процессе слияния криптоиндустрии и традиционных финансов устойчивость бизнес-модели и прибыльность неизбежно станут испытанием, которое невозможно избежать.