Криптовалюты для консультантов: станет ли 2026 год годом регулирования криптовалют?

Вступая в 2026 год, перспективы регулирования цифровых активов в США выглядят более обнадеживающе, чем в последние годы. Проблема больше не в том, хотят ли политики действовать, а в том, смогут ли они это реализовать. Общение с Конгрессом и исполнительной властью в конце 2025 года показывает, что основные элементы законодательства о структуре рынка криптовалют в значительной степени согласованы на двухпартийной основе. Остаются политические препятствия и нерешенные вопросы: риски, связанные с криптовалютными проектами, близкими к Трампу, задержки в утверждении руководства ведомств и сохраняющиеся разногласия по поводу вознаграждений за стейблкоины. Эти факторы замедлили преобразование консенсуса в закон, несмотря на то, что направление развития стало более ясным.

В целом, регулирование криптовалют в США в 2026 году должно оцениваться с точки зрения двух простых целей. Во-первых, создание безопасных и четко определенных условий для развития криптовалютных проектов в Соединенных Штатах, чтобы они не жили в постоянном страхе перед ретроспективным применением законов. Во-вторых, возвращение глобальной торговой активности на внутренний рынок и преодоление необычной ситуации, когда большая часть крупного финансового рынка функционирует за пределами границ США.

Большинство важных политических дебатов в 2026 году — о структуре рынка, классификации токенов и обеспечении ликвидности — в конечном итоге сводятся к этим двум целям.

Одним из самых обнадеживающих моментов является растущее согласование относительно более функционального подхода к структуре рынка криптовалют. Согласно этому подходу, активы, которые не являются ценными бумагами в традиционном смысле, должны рассматриваться как товары, когда они торгуются на вторичных рынках, даже если привлечение капитала и финансирование остаются в компетенции SEC.

Это отражает то, как на самом деле функционируют рынки. SEC давно осуществляет надзор за раскрытием информации и деятельностью, связанной с привлечением капитала, в то время как регулирующие органы, занимающиеся товарами, сосредоточены на торговле, целостности рынка и деривативах. Применение той же логики к цифровым активам обеспечивает более четкую и интуитивно понятную структуру, чем попытка распространить концепции ценного бумажного права на весь жизненный цикл токена.

Важно отметить, что этот подход не означает дерегулирование. В тех случаях, когда проекты сохраняют значительный централизованный контроль или продолжают играть активную управленческую роль, целесообразно требовать раскрытия информации. Задача состоит в том, чтобы обеспечить, чтобы эти режимы соответствовали реалиям стартапов на ранней стадии и не налагали требования соответствия, аналогичные требованиям IPO, на проекты, которые не обладают достаточным капиталом или организационной зрелостью для их поддержки. При правильном подходе эта модель предоставляет эмитентам более четкие ожидания, позволяя токенам, не являющимся ценными бумагами, торговаться на регулируемых рынках, предназначенных для обеспечения ликвидности, ценообразования и надзора, что является необходимым условием для создания соответствующих внутренних площадок и привлечения институциональных инвесторов.

Второй, и все более важный, сдвиг заключается в переосмыслении регулирования криптовалют с точки зрения конкурентоспособности США. Сегодня более 80% мирового объема торгов криптовалютами все еще осуществляются за рубежом, что является редким явлением для других крупных финансовых рынков. Политики все больше осознают, что...

Обзор регулирования криптовалют в США: от намерений к реализации.

К 2026 году конкурентоспособность, вероятно, станет центральным элементом дискуссии о регулировании. Эффективное регулирование должно защищать потребителей, а также делать США привлекательным местом для привлечения капитала и торговли. Это подразумевает больший акцент на технологически нейтральных правилах, которые регулируют результаты — справедливые рынки, раскрытие информации и целостность — а не диктуют конкретные технические архитектуры. Если цель состоит в том, чтобы вернуть офшорный объем торгов на внутренний рынок, то ясность и практичность имеют большее значение, чем теоретическая чистота.

Два нерешенных вопроса в конечном итоге определят, добьется ли США успеха:

2026 год, похоже, станет переходным годом для регулирования криптовалют в США. Прогресс, вероятно, будет достигнут за счет реализации идей, которые уже в целом согласованы. Даже частичные успехи в области структуры рынка, классификации токенов и ликвидности будут представлять собой значительные шаги вперед. Сигнал ясен: США медленно, но решительно движутся к регулируемым, конкурентоспособным и доступным для институциональных инвесторов рынкам криптовалют. Остается вопрос о том, насколько быстро намерения будут реализованы.

Когда токен изначально выпускается как ценная бумага, он подпадает под действие правил, которые применяются к традиционным финансам. Но по мере того, как токен развивается и переходит на вторичные рынки, его первоначальное использование и способ контроля часто меняются. Это больше похоже на торговлю товарами. Однако, если токен юридически зафиксирован как ценная бумага, этот экономический сдвиг игнорируется, и регулирование не соответствует тому, как токен функционирует.

Это несоответствие в регулировании создает юридическую неопределенность. Когда классификация токена как ценной бумаги больше не отражает его фактическое использование, но он регулируется как ценная бумага, это создает избыточные издержки и препятствия.

Джонатан Рицман, главный юридический директор и директор по стратегии, GSR.

В: В чем проблема, когда регулирующие органы сосредотачиваются только на том, как токен был изначально выпущен?

На рынке криптовалют США маркет-мейкеры сталкиваются с неоднозначными правилами, что создает для них риски. Они рискуют столкнуться с последствиями после судебного разбирательства, а не с заранее определенными руководящими принципами. Без четких правил, которые должны обеспечивать надлежащие нормативные акты, их деятельность может быть воспринята регулирующими органами как манипулирование рынком или контроль цен.

Поскольку нет четко определенных маркет-мейкеров криптовалют, существует угроза регуляторных санкций. Маркет-мейкеры не уверены в том, что им разрешено делать с юридической точки зрения, и опасаются регуляторного давления в постоянно меняющемся ландшафте регулирования криптовалют, что подвергает их значительному риску. Проблема усугубляется тем, что классификация криптовалютных активов в США находится на неустойчивой почве.

С этим присущим риском ведения бизнеса в США, рациональные маркет-мейкеры предпочтут работать там, где обеспечивается определенность.

Неопределенность по своей природе является риском. Инвесторы требуют повышенной доходности при инвестировании в активы, сопряженные с дополнительными регуляторными рисками. Мысль о делистинге или низкой ликвидности токена увеличивает риск инвестиций. Воспринимаемый инвестором дополнительный риск затрудняет оценку актива.

Более четкая классификация токенов делает правила и положения более понятными, что помогает инвестору понять волатильность актива и устраняет ненужные риски.

С точки зрения консультанта, действующего в качестве фидуциарного агента, размещение клиента в активе с неоднозначной классификацией может быть воспринято как слишком рискованное. Хотя это ставит клиента в невыгодное положение, не предоставляя ему такой возможности, вполне разумно требовать четкой классификации. Для консультанта, ограниченного требованиями "центрального офиса", актив с неясной классификацией может быть не инвестируемым, что снова ставит клиентов в невыгодное положение.

В более широком смысле, более четкая классификация активов поможет вывести криптовалюты из сферы спекулятивных инвестиций и превратить их в активы, необходимые для портфелей. Это, в свою очередь, сделает профессиональную ликвидность менее дорогой и обеспечит дополнительную поддержку.

В. Почему маркет-мейкеры переходят за границу, а не работают в США?

В. Почему более четкая классификация токенов будет полезна инвесторам и консультантам, которые хотят инвестировать в криптовалюты?

"Крипто-царь" Белого дома, Дэвид Сакс, говорит, что американские банки...