Coinbase сталкивается с многомиллиардной угрозой со стороны Вашингтона, но "лазейка" в отношении вознаграждений может защитить доходы компании от стейблкоинов.

Предлагаемый закон CLARITY в Конгрессе может ограничить эмитентов стейблкоинов от прямой выплаты процентов держателям, что потенциально может ограничить один из способов, с помощью которых Coinbase побуждает клиентов хранить цифровые доллары на своей платформе.

Лазейки в текущей формулировке законопроекта могут позволить таким биржам, как Coinbase, предлагать вознаграждения, похожие на доходность, через маркетинговые стимулы, платежи, основанные на активности, или партнерства с эмитентами, размывая границу между процентами и вознаграждениями.

Аналитики утверждают, что стимулы для стейблкоинов стратегически важны, но не являются критическими для Coinbase, основной доход которой по-прежнему поступает от транзакций, и ожидают, что компания и вся отрасль адаптируются, даже если будут введены строгие ограничения на доходность.

Если законодатели в конечном итоге запретят вознаграждения за стейблкоины в рамках предлагаемого закона CLARITY, Coinbase (COIN) может потерять один из инструментов, которые она использует для привлечения пользователей к хранению цифровых долларов на своей платформе, хотя, по мнению аналитиков, влияние этого на бизнес компании может быть ограничено.

По мере того, как законодатели обсуждают будущее регулирования стейблкоинов в Вашингтоне, один нерешенный вопрос в предлагаемом законе CLARITY может иметь значительные последствия для бизнес-модели Coinbase и других партнеров по стейблкоинам: будут ли компаниям разрешено делиться доходностью с держателями стейблкоинов.

Законопроект, который находится в состоянии ожидания в Конгрессе с января, направлен на создание нормативной базы для стейблкоинов — цифровых токенов, обычно привязанных к доллару США. Основным предметом споров является вопрос о том, следует ли разрешать криптовалютным компаниям передавать доходность, полученную от резервов, обеспечивающих эти токены. Банки и некоторые законодатели выступают за запрет выплат процентов, в то время как криптовалютные компании, включая Coinbase, утверждают, что ограничение вознаграждений подорвет полезность и конкурентоспособность стейблкоинов.

Однако на этой неделе появились признаки надежды со стороны Вашингтона. Один из возможных вариантов заключается в том, что эмитенты стейблкоинов и их партнеры могут изменить формулировку своих предложений, чтобы они звучали иначе, чем банковские депозиты, заявила в среду сенатор Синтия Лумис.

Тем не менее, для Coinbase этот вопрос важен, поскольку стейблкоины, в частности USD Coin (USDC), стали важным источником доходов и вовлеченности пользователей.

В соответствии с текущей версией закона CLARITY, эмитентам стейблкоинов будет запрещено выплачивать проценты непосредственно держателям. Однако, по словам одного источника в отрасли, знакомого с законодательством и не пожелавшего называть свое имя, формулировка оставляет место для альтернативных структур, которые все же могут позволить вознаграждениям доходить до пользователей.

"В законопроекте CLARITY так много лазеек в отношении доходности стейблкоинов, что "геній уже выпущен из бутылки", - сказал источник изданию CoinDesk. Хотя законопроект запрещает эмитентам выплачивать проценты, он не запрещает биржам или платформам распространять стимулы, такие как скидки, кредиты или другие вознаграждения.

Различие между "процентами" и "вознаграждениями" весьма условно, - добавил источник. Маркетинговые стимулы или программы лояльности могут эффективно имитировать экономический эффект от процентов, оставаясь при этом формально соответствующими требованиям. Это перекликается с аналогичными дебатами вокруг рекомендаций, связанных с законом GENIUS, где граница между ограничением процентов и определением того, как они могут быть распределены через партнеров, остается нечеткой.

Ключевой сенатор США, участвующий в переговорах по законопроекту о структуре рынка криптовалют: "Мы считаем, что мы нашли решение".

Другое положение в законопроекте может еще больше усложнить обеспечение соблюдения. Законодательство содержит исключение для платежей, связанных с деятельностью, - это означает, что проценты потенциально могут быть распределены, если стейблкоин используется в транзакциях, кредитовании или другой финансовой деятельности. На практике это может позволить создавать структуры, в которых стейблкоины проходят через протоколы децентрализованных финансов для получения доходности, прежде чем эти вознаграждения будут переданы пользователям.

Даже партнерства между эмитентами и биржами потенциально могут достичь аналогичного результата. Например, эмитент может получать доход от государственных облигаций, делиться частью этого дохода с биржевым партнером, а биржа распределяет вознаграждения пользователям - схема, которую регуляторы предупреждают, что может быть расценена как уклонение от уплаты налогов, но которая прямо не запрещена в текущей версии законопроекта.

"Кажется, что даже не самый опытный специалист по маркетингу может придумать несколько креативных структур, которые будут соответствовать требованиям", - сказал источник.

Аналитики Уолл-стрит считают, что дебаты имеют последствия для Coinbase, но вряд ли это угрожает более широкой бизнес-модели компании.

Оуэн Лау, аналитик компании Clear Street, сказал, что возможность делиться доходностью стейблкоинов - это лишь один из многих способов, которыми компания привлекает пользователей на свою платформу.

"Это важно, но далеко не критично", - сказал Лау. Coinbase уже получает доход от торговли, деривативов и своей блокчейн-экосистемы Base, и многие пользователи приходят на платформу за услугами, выходящими за рамки вознаграждений в стейблкоинах.

В 2025 году доходы от транзакций оставались основным источником дохода для биржи, хотя доходы от стейблкоинов экспоненциально выросли по сравнению с предыдущим годом, составив 1,35 миллиарда долларов в 2025 году по сравнению с 910 миллионами долларов в 2024 году, что сделало их вторым по величине источником дохода, согласно.

Однако Coinbase придерживается несколько иной точки зрения на эти дебаты.

Стейблкоины действительно играют стратегическую роль.

Лау из Clear Street сказал, что Coinbase выигрывает, когда клиенты хранят USDC на своей платформе, поскольку компания может получать полный объем доходности, генерируемой резервами, обеспечивающими токен. Если пользователи переводят эти активы на внешние кошельки или децентрализованные платформы, Coinbase может получать только часть этого дохода.

"Если они не смогут предложить достаточно стимулов клиентам, эти люди могут перевести USDC с кошельков Coinbase", - сказал Лау, что может снизить долю компании в доходах, связанных со стейблкоинами.

В то же время, краткосрочное финансовое влияние может быть ограничено. Лау отметил, что Coinbase в значительной степени перекладывает доход от стейблкоинов на пользователей, что означает, что доходы часто компенсируются расходами.

«С точки зрения прибыли, это не сильно меняет ситуацию», — сказал он, добавив, что более важный вопрос заключается в том, могут ли ограничения замедлить долгосрочный рост популярности USDC.

Если окончательные правила позволят использовать вознаграждения, основанные на активности, или программы лояльности, Лау сказал, что Coinbase все равно может использовать эти программы для стимулирования клиентов к хранению и использованию USDC на своей платформе, что потенциально может увеличить рыночную капитализацию стейблкоина и увеличить доход, который Coinbase делится с Circle.

На данный момент исход остается неопределенным, поскольку законодатели продолжают согласовывать текст законопроекта.

Но даже если строгие ограничения на доходность сохранятся, аналитики и участники отрасли считают, что криптовалютные компании, вероятно, адаптируются, обеспечивая, чтобы стейблкоины оставались конкурентоспособной особенностью цифровой платежной экосистемы.

Акции Coinbase снизились примерно на 12% с начала года, в то время как биткойн упал на 19%.