Криптовалюты для консультантов: формирование цены биткоина

На протяжении большей части своей истории цена биткоина определялась простой логикой: ограниченное предложение, растущий спрос и периодические панические настроения. Эта логика все еще существует. Просто она больше не является определяющей.

Сейчас формирование цены определяет сложная система деривативов, построенная на основе этого актива.

За последнее десятилетие биткоин перешел от рынка, в основном определяемого спотовыми ценами, к сложной экосистеме деривативов. Фьючерсы, бессрочные свопы, опционы, биржевые фонды (ETF), структурированные продукты и кредитование через прайм-брокров изменили способ формирования цены.

В декабре 2017 года были запущены фьючерсы на биткоин от CME, что предоставило институциональным инвесторам регулируемый и масштабируемый способ шортировать биткоин, а также механизм для выражения пессимистичных взглядов на пике роста, который достиг 19-кратного значения. Цена актива упала на 80%. Это не уничтожило биткоин. Это позволило более эффективно учитывать различные точки зрения.

Затем последовало одобрение ETF в 2024 году, что стало основой для нового уровня деривативов внутри американских фондовых рынков.

Каждое нововведение не изменило саму суть биткоина. Оно изменило то, где и как формируется его цена.

Реальные процентные ставки и стабильность доллара определяют макроэкономический фон. Биткоин все чаще торгуется как актив с высокой бетой и высокой ликвидностью, и когда глобальный аппетит к риску снижается, он падает вместе с акциями и другими рисковыми активами, независимо от того, что происходит в блокчейне.

Формирование цены биткоина: это уже не просто история о спросе

Корреляция биткоина с индексом Nasdaq (QQQ) за 30 дней, с 2011 года по настоящее время.

Позиции по деривативам отражают краткосрочную динамику. Открытый интерес по фьючерсам CME и бессрочные финансировочные ставки показывают, основано ли изменение цены на реальный новый спрос или на использовании кредитного плеча, которое в конечном итоге приведет к резкому обвалу. Когда финансировочные ставки постоянно положительные, рынок платит премию за возможность быть в длинной позиции, и этот премиальный уровень является сигналом о потенциальной нестабильности.

Открытый интерес по фьючерсам на биткоин от CME и цена, с декабря 2017 года по настоящее время.

Механика опционов на ETF внесла новый канал передачи информации. Когда институциональные инвесторы покупают опционы колл или пут на ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT), дилеры, продающие эти опционы, должны хеджировать свои позиции, торгуя соответствующим ETF, а в некоторых случаях и связанными фьючерсами или спотовыми активами. Эта хеджирующая деятельность носит проциклический характер. Когда биткоин растет, дилерам приходится покупать больше; когда он падает, им приходится продавать. Небольшие изменения в направлении цены механически усиливаются. В результате значительная часть краткосрочной волатильности биткоина теперь генерируется в основном структурой фондового рынка.

Золото предлагает полезную аналогию. Развитие фьючерсов и ETF не устранило дефицит золота. Оно интегрировало золото в глобальные макропортфели и усилило его волатильность во время циклов ликвидности. Биткоин проходит аналогичный процесс интеграции, но более быстрыми темпами. Он включается в глобальную систему управления рисками. Эта интеграция привлекает институциональный капитал, ликвидность и легитимность. Она также влечет за собой корреляцию, рефлексивность и периодические резкие колебания, вызванные факторами, не имеющими отношения к протоколу.

Дефицит остается нетронутым на уровне протокола. Но его влияние на цену все больше подчиняется стоимости капитала и механизмам деривативов.

Дефицит является якорем актива. Ликвидность определяет пограничную цену.

Эволюция инвестиционных продуктов для биткоина отражает путь, который мы видели в традиционных классах активов. На начальном этапе участники рынка получали доступ к биткоину напрямую, покупая и храня сам актив на криптовалютных биржах. Со временем, по мере роста интереса со стороны институциональных инвесторов, рынок начал разрабатывать более широкий набор инструментов: регулируемые фьючерсы и опционы, структурированные продукты, регулируемые фонды и, более недавно, спотовые ETF.

Это расширение важно, потому что оно превращает биткоин из просто спекулятивного актива во что-то, что можно интегрировать в системы построения портфелей и управления рисками. Разные инвесторы имеют разные потребности. Некоторые хотят прямого доступа к изменению цены актива, в то время как другие предпочитают регулируемые инструменты, деривативы для хеджирования или способы выражения более нюансированных рыночных взглядов.

По мере развития экосистемы, финансовые продукты делают биткоин более доступным благодаря знакомым структурам, что снижает барьеры для институциональных инвесторов и расширяет способы включения этого актива в диверсифицированные портфели.

Да, и это естественный процесс. В большинстве классов активов рынки начинаются с простого прямого доступа и постепенно развивают слои финансовых инструментов, которые позволяют инвесторам управлять рисками, хеджировать позиции или выражать различные рыночные взгляды. Биткоин следует той же траектории.

Изначально основной целью было просто получение доступа к самому активу. Сегодня мы видим более развитую экосистему, которая включает в себя деривативы, торговлю волатильностью и структурированные продукты. Эти инструменты позволяют инвесторам делать гораздо больше, чем просто спекулировать на росте цены. Они могут хеджировать риски, торговать волатильностью или создавать стратегии, нейтральные к рынку.

Интересно, что крипторынки часто развиваются быстрее, чем традиционные рынки, поскольку инфраструктура является цифровой и глобальной. По мере увеличения ликвидности и прояснения нормативных рамок, мы, вероятно, увидим появление еще более сложных продуктов, которые будут напоминать стратегии, обычно используемые на рынках акций, товаров и облигаций. Например, я ожидаю роста различных ETF, генерирующих доход — инструментов для обратной, леверированной или более широкой крипто-ориентированной экспозиции. Кроме того, мы, вероятно, увидим огромный рост на рынках криптовалютных опционов.

Dumpling Bullish, независимый комментатор по цифровым активам.

За последние несколько лет инвестиционные продукты, связанные с биткоином, расширились от прямой экспозиции до фьючерсов, опционов и ETF. Как вы видите, как эволюция финансовых продуктов, связанных с биткоином, формирует способы, которыми инвесторы получают доступ к этому активу?

В: На традиционных рынках финансовые продукты часто развиваются от простой экспозиции к более сложным структурам, таким как леверидж, обратные стратегии и производные инструменты. Наблюдаем ли мы аналогичный прогресс в экосистеме биткоина?

Рынки фьючерсов уже позволяют инвесторам хеджировать риски или выражать свои взгляды на направление движения цены, не владея активом напрямую. ETF сделали биткоин доступным через традиционные брокерские счета. Логичный следующий шаг — продукты, ориентированные на результаты портфеля.

По мере этого биткоин начинает выглядеть не как отдельная сделка, а как строительный блок портфеля. В конечном итоге рынок движется в этом направлении: предоставляя инвесторам гибкость для выражения своих взглядов на рынок более нюансированными и сложными способами, при этом сохраняя простоту доступа.