Майнеры биткойнов превращаются в компании, занимающиеся искусственным интеллектом, и продают свои BTC для финансирования этого перехода.

Публичные компании, занимающиеся майнингом биткойнов, сталкиваются с неустойчивой экономической ситуацией, теряя примерно 19 000 долларов за каждый добытый биткойн, и быстро переориентируются на инфраструктуру искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений.

Заключено контракты на сумму более 70 миллиардов долларов в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений, и некоторые майнеры могут получать до 70 процентов своей выручки от искусственного интеллекта к концу 2026 года, фактически превращаясь в операторов центров обработки данных, которые при этом продолжают майнить биткойны.

Этот переход финансируется за счет значительных заимствований и крупных продаж биткойнов, что оказывает давление на безопасность сети из-за снижения хешрейта и делает будущее отрасли зависимым от того, сможет ли цена биткойна восстановиться до уровня примерно в 100 000 долларов.

Индустрия майнинга биткойнов переживает самую фундаментальную трансформацию в своей истории, и самый явный признак этого – не хешрейт и не корректировки сложности, а балансовые отчеты.

Цена биткойна колеблется в диапазоне от 68 000 до 70 000 долларов.

Эти цифры не являются устойчивыми, и индустрия это знает. Реакцией стал полный переход к инфраструктуре искусственного интеллекта, который меняет то, чем на самом деле являются эти компании.

Согласно отчету CoinShares, в публичном секторе майнинга объявлено о контрактах на общую сумму более 70 миллиардов долларов в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Одно только расширенное соглашение CoreWeave с Core Scientific стоит 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf имеет 12,8 миллиардов долларов контрактной выручки от высокопроизводительных вычислений. Hut 8 подписала договор аренды на 7 миллиардов долларов на 15 лет на инфраструктуру искусственного интеллекта на своем кампусе River Bend. Cipher Digital заключила многомиллиардное соглашение с Fluidstack, поддерживаемой Google.

Компании, акции которых котируются на бирже, могут получать до 70 процентов своей выручки от искусственного интеллекта к концу 2026 года, по сравнению с примерно 30 процентами сегодня. Выручка Core Scientific от размещения инфраструктуры искусственного интеллекта уже составляет 39 процентов от ее общей выручки. У TeraWulf этот показатель составляет 27 процентов. У IREN – 9 процентов, и этот показатель стремительно растет, при этом в стадии строительства находится до 200 мегаватт жидкоохлаждаемых графических процессоров.

Это означает, что эти компании, занимающиеся майнингом, все больше становятся операторами центров обработки данных, которые при этом продолжают майнить биткойны.

Экономика объясняет, почему это происходит. Согласно CoinShares, разница в стоимости между инфраструктурой для майнинга биткойнов, которая составляет примерно 700 000–1 миллион долларов за мегаватт, и инфраструктурой для искусственного интеллекта, которая составляет 8–15 миллионов долларов за мегаватт, велика, но искусственный интеллект предлагает структурно более высокую и стабильную доходность.

Цена хеша, показатель, определяющий доход майнера на единицу вычислительной мощности, достигла исторического минимума после халвинга – примерно 28–30 долларов за петахеш в день в начале марта.

При таких уровнях майнерам, использующим оборудование среднего поколения, необходимо получать электроэнергию по цене ниже 0,05 доллара за киловатт-час, чтобы оставаться прибыльными. Тем временем, контракты на инфраструктуру искусственного интеллекта обещают маржу выше 85 процентов с прогнозируемой выручкой на несколько лет вперед.

Этот переход финансируется двумя способами, и оба они отражены в данных, как объясняется в отчете.

Во-первых, долги. Общий уровень задолженности в этом секторе фундаментально изменился. Компания IREN сейчас имеет облигации на сумму 3,7 миллиарда долларов, выпущенные в пяти сериях. Компания TeraWulf имеет общий долг в размере 5,7 миллиарда долларов, разделенный между конвертируемыми облигациями и обеспеченными долговыми обязательствами в ее вычислительном подразделении.

Компания Cipher Digital выпустила обеспеченные долговые обязательства на сумму 1,7 миллиарда долларов в ноябре, что привело к резкому росту ее квартальных процентных расходов с 3,2 миллиона долларов за первые девять месяцев до 33,4 миллиона долларов только в четвертом квартале. Это не масштабы долгов, характерные для майнинга. Это инвестиции в инфраструктуру, основанные на предположении, что доходы от искусственного интеллекта начнут поступать достаточно быстро, чтобы покрывать эти обязательства.

Во-вторых, продажи биткойнов. Компании, занимающиеся майнингом и котирующиеся на бирже, в совокупности сократили свои запасы BTC более чем на 15 000 BTC по сравнению с пиковыми значениями. Компания Core Scientific продала около 1900 BTC на сумму 175 миллионов долларов в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся активы в первом квартале 2026 года. Компания Bitdeer сократила свои запасы до нуля в феврале. Компания Riot Platforms продала 1818 BTC на сумму 162 миллиона долларов в декабре.

Даже компания Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширила свою политику в отчете 10-K от 10 марта, разрешив продажи со всего баланса, отчасти из-за давления на ее кредитную линию, обеспеченную биткойнами, на сумму 350 миллионов долларов, где отношение заемных средств к стоимости выросло до 87%, поскольку цены упали до 68 000 долларов.

Компании, продающие биткойны для финансирования разработки искусственного интеллекта, являются теми же компаниями, чьи операции по майнингу обеспечивают безопасность сети биткойнов. Это создает напряжение в основе этого перехода. Когда майнинг нерентабелен, а искусственный интеллект прибылен, рациональное экономическое решение – перераспределить капитал из майнинга. Но если достаточное количество компаний это сделают, бюджет безопасности сети сократится.

Данные о хешрейте уже отражают это. Сеть достигла пика примерно в 1,160 экзахеша в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась до примерно 920 EH/s, с тремя последовательными отрицательными корректировками сложности, что является первой подобной серией с июля 2022 года.

Рынок оценки уже учел эту диверсификацию. Компании, занимающиеся майнингом и имеющие контракты на высокопроизводительные вычислительные системы (HPC), торгуются с коэффициентом 12,3 по отношению к ожидаемым продажам за следующие двенадцать месяцев. Компании, занимающиеся только майнингом, торгуются с коэффициентом 5,9. Рынок платит более чем вдвое больше за экспозицию к искусственному интеллекту, что усиливает стимул к дальнейшему переходу.

Географическая картина также меняется вместе с экономическими условиями. Соединенные Штаты, Китай и Россия контролируют примерно 68% глобального хешрейта. США увеличили свою долю рынка примерно на 2 процентных пункта только в четвертом квартале.

Но на сцену выходят развивающиеся рынки. Парагвай и Эфиопия вошли в десятку ведущих стран по майнингу, благодаря работе HIVE мощностью 300 мегаватт в Парагвае и предприятию Bitdeer мощностью 40 мегаватт в Эфиопии.

Компания CoinShares прогнозирует, что хешрейт сети достигнет 1,8 зетахеша к концу 2026 года и 2 зетахеша к концу марта 2027 года, что на месяц позже, чем прогнозировалось ранее.

Но этот прогноз зависит от того, восстановится ли цена биткоина до 100 000 долларов к концу года. Если цены останутся ниже 80 000 долларов, компания CoinShares ожидает дальнейшего снижения хешрейта и сокращения вычислительной мощности, поскольку все больше майнеров выходят из бизнеса.

Устойчивое снижение цены ниже 70 000 долларов может спровоцировать более масштабную распродажу, которая, парадоксальным образом, может принести пользу тем, кто выжил, за счет снижения сложности сети.

Оборудование нового поколения предлагает потенциальный выход из ситуации. Серия Bitmain S23 и запатентованный SEALMINER A3 от Bitdeer, оба работающие с энергопотреблением менее 10 джоулей на терахеш, должны появиться в больших масштабах в первой половине 2026 года. Эти устройства примерно вдвое снизят затраты энергии на добычу одного биткоина по сравнению с текущими моделями среднего поколения. Однако для их внедрения требуется капитал, который многие майнеры направляют в сферу искусственного интеллекта.

Индустрия майнинга биткоина вошла в этот цикл как группа компаний, обеспечивающих безопасность сети и накапливающих биткоины. Она выходит из него как группа компаний, строящих центры обработки данных для искусственного интеллекта и продающих биткоины для финансирования этих проектов.

Зависит ли это от временной реакции на неблагоприятные экономические условия или от постоянного структурного изменения, зависит от одного фактора: цены биткоина. Если он вернется к отметке в 100 000 долларов, рентабельность майнинга восстановится, и поворот к искусственному интеллекту замедлится. Если цена останется на уровне 70 000 долларов или ниже, этот переход ускорится, и сектор майнинга, каким он существовал, перестанет существовать.