Инвесторы в криптовалюты продолжают направлять все больше токенов на обеспечение работы блокчейнов, даже несмотря на снижение вознаграждений. Улучшение доступа к стейкингу способствует росту спроса, в то время как экономическая модель стейкинга подвергается более серьезным испытаниям.

«В настоящее время в сети Ethereum заблокировано больше токенов, чем когда-либо в ее истории: 43,8 миллиона ETH, что составляет 35,9% от общего объема», — заявил Кам Бенбрик, руководитель отдела исследований блокчейн-технологий в компании Bitwise, изданию CoinDesk.

Объем токенов Solana, участвующих в стейкинге, вырос до 440,5 миллиона SOL, согласно отчету Bitwise за четвертый квартал 2026 года.

Однако, годовая доходность от стейкинга снизилась на обеих платформах.

Эта разница вызывает вопросы о том, что побуждает инвесторов участвовать в стейкинге, какую прибыль они в конечном итоге получают и сможет ли растущая активность блокчейна компенсировать снижение доходности от выпуска новых токенов.

Стейкинг предполагает блокировку токенов для подтверждения транзакций и обеспечения безопасности блокчейна в обмен на вознаграждение. Для инвесторов, уже владеющих этими активами, это способ увеличить количество своих токенов.

По словам Джона Зеттлера, старшего директора по продуктам в компании Payward Services, подразделении компании Payward, занимающемся бизнес-решениями, спрос на стейкинг может усиливаться в периоды нестабильности на рынке.

«В целом, мы наблюдаем, что стейкинг имеет контрцикличный характер», — сказал Зеттлер. «В периоды слабости рынка поведение инвесторов становится более ориентированным на долгосрочное удержание, что увеличивает спрос на стейкинг и оказывает давление на снижение доходности».

По его словам, на рынках, демонстрирующих рост, эти тенденции могут измениться. Более высокие комиссии за транзакции могут увеличить вознаграждения, в то время как предпочтение инвесторов к ликвидности может снизить участие в стейкинге и еще больше увеличить доходность.

Доступность способствует распространению

Помимо этих рыночных факторов, руководители отрасли отмечают более устойчивый сдвиг: стейкинг становится неотъемлемой частью владения криптовалютой.

Представитель Coinbase заявил, что биржевые фонды (ETF) и цифровые активы, используемые в качестве резервов, расширяют доступ к стейкингу.

«Вместо того, чтобы видеть колебания балансов в зависимости от краткосрочных изменений, розничные и институциональные инвесторы начинают осознавать долгосрочные преимущества стейкинга своих криптовалютных активов, по мере появления новых возможностей», — заявил представитель.

Зеттлер отметил, что клиенты обычно блокируют активы, которыми они уже владеют, и решения об инвестициях и хранении принимаются до того, как они начинают искать возможности для получения вознаграждений.

«Как только эти активы находятся на платформе, клиенты рассматривают дополнительные услуги, такие как стейкинг, при этом решения о выборе активов и их хранении обычно принимаются в первую очередь», — сказал он.

История работы стейкинга в сети Ethereum также способствовала его признанию, добавил он.

В настоящее время институциональные переговоры все чаще сосредоточены на вопросах внедрения, по словам Кина Гилберта, руководителя отдела институциональных отношений в Lido Ecosystem Foundation.

«Институциональные инвесторы хорошо осведомлены и хотят обсудить стратегию: насколько диверсифицирован набор валидаторов, кто проводит аудит кода и какая часть фонда фактически заблокирована в стейкинге», — сказал Гилберт.

Lido – это протокол для стейкинга в виде ликвидных активов, который позволяет инвесторам размещать эфир и получать stETH, токен, который можно обменивать и представляет собой их застейканные активы и накопленные вознаграждения.

По словам Гилберта, кастодиальные сервисы сыграли ключевую роль в обеспечении доступа, позволяя институциональным инвесторам участвовать через уже существующие партнерские отношения.

«Как только кастодиальные сервисы начали поддерживать стейкинг, институциональные инвесторы могли делать это, используя существующую, проверенную инфраструктуру», – отметил он.

Больше капитала, более низкая доходность

В третьем квартале Ethereum привлек 1,99 миллиона ETH в стейкинг, что является шестым кварталом подряд с положительным притоком. Компания Bitwise указала, что участие институциональных инвесторов, в том числе увеличение позиций компании Bitmine, способствовало этому.

Однако, увеличение участия оказывает давление на доходность, поскольку вознаграждения распределяются между большим объемом застейканного капитала.

Средняя годовая доходность стейкинга Ethereum составила 2,63%, что ниже, чем 2,81% во втором квартале. Новые эмитированные ETH внесли вклад в размере 2,53 процентных пункта, или 96,3% от общего объема. Остальное приходилось на комиссии и платежи, связанные с порядком транзакций, сообщила Bitwise.

Важен источник этих вознаграждений. Комиссии поступают от пользователей, оплачивающих транзакции, в то время как эмиссия создает дополнительные токены и снижает пропорциональную долю владения для держателей, если это не компенсируется сжиганием токенов.

В третьем квартале Ethereum обработал 199,3 миллиона транзакций, что на 35,3% больше, чем годом ранее. Однако средняя сумма сетевых комиссий и доходов от упорядочивания транзакций составила 198 ETH в день, что на 40,2% ниже, чем в предыдущем квартале.

Расширение пропускной способности помогло снизить стоимость транзакций, что выгодно для пользователей, но пока не привело к значительному увеличению доходов от комиссий.

Solana продемонстрировала другую комбинацию факторов, но с аналогичным результатом. Активность и комиссии выросли, но общая доходность стейкинга снизилась примерно до 6%, по сравнению с 6,38% во втором квартале. Более низкая эмиссия и большая база стейкинга перевесили улучшение других видов вознаграждений. По данным Bitwise, почти 90% общей доходности стейкинга по-прежнему поступало от эмиссии.

Эти общие цифры также отличаются от того, что получают клиенты после вычета комиссий провайдера. Зеттлер сообщил, что компания Payward удерживает небольшую часть вознаграждений для покрытия операционных и инфраструктурных расходов, не указывая конкретный процент.

Он ожидает дальнейшего снижения доходности Ethereum.

«Я ожидаю, что доходность стейкинга Ethereum продолжит снижаться по мере увеличения доли ETH, размещенного в стейкинге, прежде чем в конечном итоге достигнет равновесия в соответствии со структурой вознаграждений протокола», – сказал он.

Компания Coinbase отказалась прогнозировать доходность на ближайшие два года, ссылаясь на различия между протоколами и изменения в активности сети.

Управление дефицитом ликвидности

Для институциональных инвесторов возможность доступа к активам может быть так же важна, как и вознаграждения.

«Фонду необходимо выплачивать средства продавцам в течение одного-двух дней, но вывод ETH из стейкинга может занять несколько недель, поэтому фонды, которые занимаются стейкингом, обычно оставляют часть активов в резерве», – сказал Гилберт.

Он оценил, что в среднем только 50-60% европейских продуктов размещаются в стейкинге.

Зеттлер отметил, что длительные очереди на вывод средств сдерживают участие, особенно когда инвесторы ожидают необходимости в ликвидности.

"Скорость, с которой они могут получить доступ к ликвидности, имеет большое значение, особенно во время рыночной коррекции, когда повышенный спрос на вывод средств может увеличить время обработки запросов на вывод," - сказал он.

Компания Payward работает над решениями, которые позволят клиентам с заблокированными средствами получать ликвидность мгновенно, - сообщил Зеттлер.

Компания Coinbase назвала задержки при выводе средств обычным фактором, который необходимо учитывать при планировании ликвидности для институциональных клиентов, и указала на такие инструменты, как финансирование, токены ликвидного стейкинга и торговые платформы для заблокированных средств, как на доступные клиентам решения.

Гилберт отметил биржевой продукт Physical Lido Staked Ether от компании WisdomTree как еще один подход. Владение токеном stETH позволяет продукту сохранять экспозицию к полностью заблокированным средствам, одновременно используя возможность торговли этим токеном для удовлетворения запросов на вывод.

Продажа токена ликвидного стейкинга является альтернативой ожиданию выхода базового ETH из стейкинга, хотя фактическое исполнение зависит от ликвидности рынка и цены.

Давление на операторов

Снижение вознаграждений также влияет на компании, занимающиеся инфраструктурой блокчейна.

Согласно методологии компании Bitwise, количество активных валидаторов в сети Solana снизилось с 696 до 659 в третьем квартале. Методология учитывает валидаторов, которые создали хотя бы один блок в течение выбранного периода.

Более крупные операторы могут увеличивать свою прибыль за счет таких услуг, как продажа данных о транзакциях, и имеют больше возможностей для получения прибыли от особенно ценных транзакций, - говорится в отчете. Эти преимущества затрудняют для небольших конкурентов возможность соответствовать низким комиссиям.

Снижение количества валидаторов в сети Ethereum требует иной интерпретации. Обновление позволяет операторам объединять несколько валидаторов в более крупные балансы, поэтому уменьшение количества валидаторов не всегда означает сокращение количества независимых компаний.

Для инвесторов улучшение доступа и ликвидности может способствовать дальнейшему участию, даже несмотря на снижение вознаграждений. Гилберт ожидает, что стейкинг со временем станет обычной частью владения эфиром.

"По мере того, как стейкинг продолжает распространяться среди институциональных клиентов, я думаю, что через пять лет мы будем задаваться вопросом, почему кто-либо когда-либо владел незаблокированным ETH."