Стратегия стейблкоинов в Японии глазами MoneyX: Общий обзор следующей финансовой инфраструктуры | Four Pillars

Япония, деньги и MoneyX

Основные моменты

Япония, известная как общество, ориентированное на наличные деньги, всего за 10 лет увеличила долю безналичных платежей с 13% до более чем 42%. Новая эра безналичных платежей – это стейблкоины. Япония приняла комплексную правовую базу в 2023 году, опередив большинство крупных экономических регионов.
Три крупнейших банка Японии строят инфраструктуру для стейблкоинов через компанию Progmat, а JPYC запустила первый в Японии стейблкоин, привязанный к йене, который будет легально разрешен к 2025 году. SBI Holdings планирует запуск собственной блокчейн-платформы первого уровня (L1) для институциональных инвесторов.
Стейблкоины символизируют переход от доверия к банкам и другим финансовым учреждениям к доверию к прозрачному программному коду – это валюта, которая обеспечивает мгновенные платежи, работает 24 часа в сутки, 7 дней в неделю и интегрируется с смарт-контрактами и токенизированными активами.
MoneyX является важным центром в сфере стейблкоинов. Эта конференция, организованная SBI, JPYC, Progmat и CoinPost, объединяет руководителей крупнейших банков, регулирующие органы (например, Управление финансовых услуг) и разработчиков, которые фактически создают эти сервисы. Цель – согласовать направление стратегии стейблкоинов в Японии в условиях растущей глобальной конкуренции со стороны США, ЕС и стран Азии.

27 февраля в Токио пройдет первая в Японии конференция, посвященная исключительно стейблкоинам, под названием "MoneyX". Организатором является исполнительный комитет WebX, а партнерами являются SBI Holdings, JPYC, Progmat и CoinPost. MoneyX – это форум, охватывающий политику, промышленность и общество, который исследует наиболее фундаментальные вопросы для Японии.

"Каким должен быть деньги в 21 веке?"

Традиционно Японию считали страной, отстающей в развитии в эпоху цифровых технологий. В ней широко используется наличные деньги, и даже в 2020-х годах в офисах продолжают использовать факсы. Однако это мнение упускает важный момент. Когда Япония начинает двигаться, это происходит с институциональной прочностью и точностью регулирования, что недостижимо для многих других стран. И в области стейблкоинов (вероятно, самой важной инновации в денежной сфере со времен бумажных денег) Япония уже много лет демонстрирует устойчивый прогресс.

В июне 2023 года Япония стала одной из первых в мире крупных экономик, установивших комплексную правовую базу для стейблкоинов. Были внесены поправки в закон о платежных услугах, в котором стейблкоины, обеспеченные национальной валютой, были определены как "электронные платежные средства", а их выпуск был ограничен банками, трастовыми компаниями и поставщиками услуг денежных переводов, получившими соответствующую лицензию. В то время как США продолжали обсуждения, а Европа постепенно внедряла MiCA (регламент по рынку криптовалют), Япония предприняла решительные действия.

В октябре 2025 года JPYC запустила первый в Японии стейблкоин, официально одобренный законом, полностью обеспеченный банковскими депозитами и государственными облигациями, привязанный к йене. Через несколько дней три крупнейших японских банка – MUFG, SMBC и Mizuho, совокупные активы которых составляют около 6,5 триллионов долларов (около 650 триллионов иен), объявили о разработке совместной системы стейблкоинов с использованием инфраструктуры Progmat. Кроме того, SBI Holdings заявила о планах выпуска стейблкоина, обеспеченного банком и привязанного к йене, через свою дочернюю компанию Shinkin Trust Bank к середине 2026 года.

Финансы продолжают развиваться, и пришло время, когда "деньги" должны измениться.

Мы используем деньги, чтобы тратить, брать в долг, копить и отправлять, и вся наша жизнь строится вокруг них. Однако базовая система, поддерживающая деньги, практически не менялась десятилетиями. Обработка платежей по-прежнему занимает несколько дней, а международные переводы по-прежнему обходятся дорого. Доступ к финансовым услугам по-прежнему зависит от страны и региона, в котором человек родился. Стейблкоины предлагают возможность решить эти проблемы. Именно для этого проводится конференция MoneyX.

1. Япония и цифровая эпоха

Долгое время Японию знали как страну, упорно приверженную наличным деньгам. В то время как соседние страны, такие как Китай и Южная Корея, переходили к мобильным платежам, остаток наличных денег в обращении в Японии достиг 23% от ВВП к 2022 году, что является самым высоким показателем среди развитых стран. В 2010 году только 13% транзакций были безналичными.

Японию часто называют цифровой отсталой страной, но это неверно.

В 1994 году господин Харунори Ватанабэ изобрел QR-код.
Была запущена одна из первых в мире систем мгновенных платежей под названием "Zenbank System".
Технология NFC FeliCa компании Sony позволила реализовать бесконтактные карты, такие как Suica и Pasmo, в начале 2000-х годов.

В Японии не было недостатка в инновациях, а не хватало стимула для их масштабного внедрения.

Однако, как только наступает поворотный момент, ускорение становится поразительным.

Поворотный момент наступил примерно в 2018 году. Правительство разработало "Видение безналичных платежей" с целью достижения 40% доли безналичных транзакций к 2025 году. Началась "война безналичных платежей". Компании, такие как PayPay, LINE Pay и Rakuten Pay, активно боролись за долю рынка, предлагая акции с возвратом денежных средств и стимулы для торговых точек. COVID-19 еще больше ускорил этот переход, поскольку потребители, ранее неохотно использующие бесконтактные платежи из-за соображений гигиены, стали ими пользоваться.

К 2024 году доля безналичных платежей в Японии достигла 42,8%, что превысило целевой показатель правительства, а у PayPay было более 70 миллионов пользователей. Кроме того, Всемирная выставка в Осаке в 2025 году станет первой в истории выставкой, полностью использующей безналичные платежи.

В Японии всегда есть четкий шаблон. Кривая распространения в Японии не является линейной, а имеет форму хоккейной клюшки. Это означает, что существует длительный период подготовки, за которым следует внезапное ускорение, и, достигнув поворотной точки, происходит глубокое внедрение, затрагивающее всю систему.

Следующий этап – это стейблкоины.

Поправки к Закону о платежных услугах, принятые в Японии в июне 2023 года, не просто регулировали стейблкоины. Они создали наиболее всеобъемлющую структуру для стейблкоинов среди основных экономических регионов. В них были определены вопросы о том, кто может выпускать стейблкоины, как следует хранить резервы, какие меры защиты прав потребителей должны применяться и как должны регистрироваться посредники. Это был уровень регулирования, которого большинство стран США и Европы до сих пор не смогли достичь.

Японские мегабанки не просто наблюдали со стороны, они также приняли участие. Progmat, получившая поддержку от MUFG и при поддержке десятков финансовых учреждений, создала мультичейн-инфраструктуру для выпуска стейблкоинов на платформах Ethereum, Polygon, Avalanche и Cosmos. Проект Pax, запущенный в 2024 году тремя крупнейшими банками, объединил систему обмена сообщениями SWIFT и блокчейн-платежи для международных переводов. Цель JPYC – достичь объема в 10 триллионов иен в обращении в течение трех лет.

2. Деньги и стейблкоины

Чтобы понять, что такое стейблкоины, необходимо сделать шаг назад и задать фундаментальные вопросы: "Что такое деньги и почему они меняются?"

История денег – это история построения доверия. Все инновационные достижения в истории денег были связаны с тем, насколько далеко может распространиться доверие. И стейблкоины представляют собой следующий большой скачок.

Древние времена – локальное доверие

В самых ранних человеческих обществах деньги были вещами, которые сообщество признавало ценными. Ракушки, бусины, соль, скот. Эти объекты работали, потому что все в небольшом сообществе признавали их ценность. Однако они не были масштабируемыми. Ракушки не имели никакого значения для торговцев из далеких земель, которые никогда их не видели, и деньги были локальными, потому что доверие было локальным.

Эпоха унификации – институциональное доверие

Прорыв произошел с унификацией ценности. Золотые монеты, отчеканенные суверенными государствами. Банкноты, выпущенные центральными органами. Изобретение современной банковской системы. Доверие больше не было личным, а стало институциональным. Банкноты, выпущенные Банком Англии, имели ценность не из-за стоимости напечатанной бумаги, а из-за доверия к организации, которая стояла за ними. Эта модель была распространена по всему миру и определяла форму денег на протяжении веков.

История финансов Японии также отражает этот путь. Правительство Мэйдзи основало первый национальный банк в 1870-х годах. Mizuho берет свое начало от First Bank, основанного в 1873 году, что буквально означает "первый банк". Более 150 лет институциональное доверие к финансовым учреждениям было основой финансовой системы Японии. Именно это создало нынешние мегабанки.

Однако, несмотря на свою надежность, эта система страдает от неэффективности. Обработка платежей по-прежнему зависит от цепочки посреднических организаций. Международные переводы осуществляются через корреспондентские банки (банки-посредники), и на каждом этапе добавляются дни и комиссии. Внутри страны, хотя японская сеть "Zengin" (межбанковская платежная сеть) является надежной, она работает только в определенные часы и в рамках строгих протоколов. Надежность достигается за счет скорости.

Цифровая эпоха – программируемое доверие

Мы находимся на третьем этапе развития доверия. Цифровые активы, особенно стейблкоины, являются воплощением цифровых, программируемых денег. Стейблкоины, обеспеченные иеной, – это не просто цифровые версии бумажных денег. Это валюта, которая позволяет осуществлять платежи не за несколько дней, а за несколько секунд. Это валюта, которая работает 24 часа в сутки, 365 дней в году, без ограничений по банковскому времени и часовым поясам. Это валюта, которую можно запрограммировать с определенными условиями, интегрировать в смарт-контракты и которая может перемещаться через границы практически без трений. Стейблкоины – это валюта для цифровой эпохи.

Страны, достигшие уровня безналичных расчетов от 13% до более чем 42% всего за чуть более 10 лет, и организации, управляющие совокупными активами в размере 6,6 триллионов долларов, теперь стремятся влиять на будущее валюты.

Токенизированные активы еще больше расширяют эту логику. Когда акции, облигации и недвижимость могут быть представлены в виде цифровых токенов, вся финансовая система становится более гибкой и компонуемой. Токенизированные государственные облигации могут служить обеспечением для стейблкоинов. Токенизированные акции могут быть мгновенно оплачены. Граница между "валютой" и "финансовыми активами" начинает стираться в продуктивной форме. Генеральный директор холдинговой компании SBI, Йошитака Китао, лаконично заявил: "Переход к токеномике, где все реальные активы будут токенизированы, а токены станут средством платежа, – это необратимая социальная тенденция".

В древние времена спрашивали: "Доверяет ли сосед этому ракушке?"
В эпоху институтов спрашивали: "Доверяет ли мир этому банку?"
А в цифровую эпоху мы задаем новый вопрос: "Можно ли интегрировать доверие в саму инфраструктуру?"

3. Сотрудничество с MoneyX

MoneyX существует, потому что эта трансформация не может быть реализована в изолированной среде.

Эта конференция организована исполнительным комитетом WebX и спланирована четырьмя организациями, представляющими ключевые элементы японской экосистемы стейблкоинов.

SBI Holdings — один из крупнейших финансовых конгломератов в Японии. SBI находится на передовой японской стратегии цифровых активов, начиная от планируемого выпуска банковских стейблкоинов до партнерства с Ripple (Ripple) в отношении распространения RLUSD и заканчивая ролью в соединении традиционных финансов и блокчейн-инфраструктуры.
JPYC — первый в Японии эмитентом стейблкоина, обеспеченного иеной, получивший юридическое разрешение. JPYC представляет собой аспект инноваций, основанных на стартапах, с открытой моделью (без разрешений). Компания стремится быстро адаптироваться, имеет глобальную перспективу и обеспечивает доступ к стейблкоинам для предприятий и потребителей.
Progmat — компания, занимающаяся цифровой инфраструктурой, основанная компанией MUFG. Progmat предоставляет платформу корпоративного уровня, которая позволяет банкам, трастовым компаниям и финансовым учреждениям выпускать стейблкоины, токенизированные ценные бумаги и утилитарные токены на различных блокчейнах.
CoinPost — крупнейшее в Японии СМИ о криптовалютах и Web3, а ее конференция WebX является флагманским событием Web3 в Японии.

То, что отличает MoneyX, — это широкий спектр участников. Список выступающих напоминает саммит финансовых лидеров Японии. Высшие должностные лица таких компаний, как Mizuho, Daiwa Securities, SBI Holdings и SMBC, выступают вместе с основателями блокчейна, экспертами в области регулирования и инженерами. Также выступают бывший руководитель отдела финтех-разработок Банка Японии и советники, связанные с Министерством экономики, торговли и промышленности. Обсуждения охватывают вопросы регулирования, технологий, бизнес-стратегий и социального воздействия.

Эта межотраслевая структура отражает более глубокую истину: стейблкоины — это не просто явление в индустрии криптовалют. Это обновление финансовой инфраструктуры, которое должны совместно создавать банки, регулирующие органы, технологические компании и стартапы.

В глобальном масштабе напряженность растет. Соединенные Штаты приняли закон GENIUS, установивший первую всеобъемлющую структуру для стейблкоинов. Регламент EU MiCA уже полностью действует. Сингапур и Гонконг готовят свои системы, а Южная Корея работает над инфраструктурой стейблкоинов, обеспеченных корейской воной (KRW).

Эта конкуренция уже не о том, важны ли стейблкоины или нет. Вопрос в том, какие страны и организации будут формировать стандарты, создавать инфраструктуру и определять правила игры в этой новой сфере.

Япония заложила основу для регулирования. У нее есть приверженность как институциональной, так и технологической.

MoneyX – это место, где все эти элементы сходятся воедино. Это уникальное пространство для обмена видением, заключения партнерств и ускорения перехода к финансовой системе, соответствующей цифровой эпохе.

Перспективы стейблкоинов в Японии: создание инфраструктуры для финансов нового поколения

Автор: Moyed

Введение

Япония активно создает регулируемую инфраструктуру для стейблкоинов. Три крупнейших банка – MUFG, SMBC и Mizuho – сотрудничают в рамках общей платформы выпуска, целью которой является достижение объема стейблкоинов в 1 триллион иен к 2028 году. USDC от Circle стал первым иностранным стейблкоином, одобренным для использования на японских биржах. Японский стартап опередил банки, выпустив первый в Японии лицензированный стейблкоин, привязанный к йене. Параллельно уже функционирует система токенизированных банковских депозитов, которая используется для расчетов экологическими сертификатами (например, углеродными кредитами) и готовится к обработке сделок с security-токенами.

Этот отчет описывает текущую ситуацию. В первой части рассматриваются нормативные основы, включая рамки для стейблкоинов 2023 года, определяющие, кто может выпускать стейблкоины, как следует хранить резервы и какие лицензии необходимы посредникам, а также правила для security-токенов, позволяющие токенизировать активы на сумму 168 миллиардов иен. Во второй части анализируются ключевые инициативы: консорциум крупных банков и его международный платежный проект, USDC, RLUSD, многогранная стратегия SBI Holdings, охватывающая стейблкоины и токенизированные активы, брокерские компании, создающие токенизированные платформы, JPYC, который прошел путь от предоплаченных карт до лицензированного эмитента, и сеть токенизированных депозитов DCJPY (DCJPY), которая в настоящее время подключает 120 миллионов клиентов японского почтового банка.

Из этих инициатив следует, что стейблкоины и токенизированные депозиты являются не спекулятивными активами, а финансовой инфраструктурой. Япония одновременно экспериментирует с различными подходами. Вопрос о том, какой из них лучше всего подходит для конкретных сценариев использования, остается за рыночной конкуренцией и практическим опытом, а не за решением регулирующих органов.

Часть 1: Регуляторная база

1.1 Регулирование стейблкоинов

Япония стала одной из первых крупных экономик, внедривших комплексное регулирование стейблкоинов, когда поправки к Закону об услугах платежей (Payment Services Act, PSA) вступили в силу в июне 2023 года. Этот закон установил четкие правила для выпуска, посредничества и деятельности иностранных стейблкоинов.

Классификация и область применения

В соответствии с японским законодательством, стейблкоины классифицируются как "электронные платежные средства" (Electronic Payment Instruments, EPI) – это цифровые активы, обеспеченные фиатной валютой и подлежащие погашению по номинальной стоимости. Существуют два типа:

Тип, аналогичный цифровым деньгам: Обеспечен фиатной валютой в соотношении 1:1 (например, USDC, стейблкоины, привязанные к йене). Регулируются как EPI в рамках PSA.
Тип, основанный на криптовалютах: Стоимость поддерживается с помощью алгоритмов или обеспечения в виде криптовалют (например, DAI). Не подпадают под рамки EPI и классифицируются как криптовалюты.

Только стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, имеют четкие пути выпуска и посредничества в рамках действующего регулирования. Несмотря на то, что алгоритмические или обеспеченные криптовалютами стейблкоины признаются криптовалютами, в настоящее время ни один из них не зарегистрирован для листинга на японских биржах.

Кто может выпускать

Выпуск стейблкоинов ограничен тремя типами лицензированных организаций:

Тип эмитента	Обеспечение/механизм	Защита потребителей
Банк	Депозиты	Держатели стейблкоинов защищены страхованием депозитов на сумму до 10 миллионов иен, как и в случае обычных банковских депозитов.
Платежный агент	Актив, обеспеченный ценной бумагой	Требуется обеспечение в виде денежных средств, размещенных в государственных депозитарных учреждениях, банковских гарантиях или активах, обеспеченных банковскими депозитами или государственными облигациями. Устанавливается лимит в 1 миллион иен на одну транзакцию.
Трастовая компания	Банковские депозиты	Требуется владение всеми активами в форме трастовых прав, обеспеченных банковскими депозитами, и хранение этих активов в лицензированном трастовом банке.

Требования к резервам для стейблкоинов, выпущенных трастовыми компаниями

В июне 2023 года, когда вступила в силу нормативная база для электронных платежных средств (EPI), эмитенты стейблкоинов, обеспеченных активами, были обязаны хранить 100% своих активов в виде денежных средств, доступных для выплат. Этот консервативный подход был направлен на обеспечение ликвидности для погашения, но он ограничивал прибыльность и конкурентоспособность эмитентов по сравнению с глобальными конкурентами.

Вехи	Дата	Статус
Рекомендация по повышению гибкости резервов	22 января 2025 г.	Подготовка
Предложение законопроекта	5 марта 2025 г.	Предложение о 50% гибкости
Принятие закона	6 июня 2025 г.	Закон принят
Дата вступления в силу	До июня 2026 г.	Ожидание реализации

Закон об изменениях в законе о платежных услугах (PSA) 2025 года позволяет эмитентам стейблкоинов, обеспеченных активами, инвестировать до 50% своих активов в низкорисковые инструменты:

Государственные облигации Японии (JGB) с оставшимся сроком до погашения не более 3 месяцев.
Государственные облигации США (для стейблкоинов, номинированных в долларах США) с оставшимся сроком до погашения не более 3 месяцев.
Депозиты с возможностью досрочного снятия (в японских иенах или долларах США).

В случае снижения цен на государственные облигации из-за рыночных условий, эмитенты должны будут внести дополнительные средства в резерв, чтобы обеспечить полное погашение номинальной стоимости. Стейблкоины, выпущенные в Японии, не должны приносить проценты своим держателям. Эмитенты сохраняют доход, полученный от активов в резерве, но не могут распределять его среди держателей токенов.

Лицензирование посредников стейблкоинов

	CAES	PEP	IS
Объекты	Криптовалюты (BTC, ETH и т.д.)	Стейблкоины (USDC, JPYC и т.д.)	Оба
Роль	Полный спектр услуг	Полная платформа стейблкоинов	Уполномоченный торговый агент/референдер
Возможность торговли и хранения активов клиентов	Да	Да	Нет
Требования к капиталу и AML/CFT	Да	Да (обрабатывается головной компанией)
Примеры	bitFlyer, Coincheck, Binance Japan	SBI VC Trade (для USDC)	Аффилированные сайты, финтех-приложения, платформы сравнения

Изменения в законе о платежных услугах (PSA) в Японии, вступившие в силу в июне 2023 года, установили комплексную систему лицензирования для предприятий, осуществляющих посредническую деятельность в сфере стейблкоинов. Эта система разделяет предприятия, предоставляющие полный спектр услуг и подлежащие регистрации в качестве поставщиков услуг электронных платежных средств (EPISP), и новые категории предприятий (ECISB), которые работают в качестве агентов или референдеров для авторизованных предприятий, введенные в 2025 году.

Поставщик услуг электронных платежных средств (EPISP: Electronic Payment Instrument Service Provider)

Для ведения бизнеса, связанного со стейблкоинами, в Японии необходимо зарегистрироваться в качестве поставщика услуг электронных платежных средств (EPISP) и получить соответствующую лицензию. Это требование было введено изменениями в закон о платежных услугах (PSA), вступившими в силу в июне 2023 года. В октябре 2024 года ассоциация JVCEA (Японская ассоциация криптовалютных бирж) была признана FSA в качестве саморегулирующего органа для EPISP.

Предприятия, занимающиеся продажей, обменом (и посредничеством в таких операциях) или управлением производными финансовыми инструментами (EPI) в интересах других лиц, обязаны быть зарегистрированы как EPISP.

Субъекты, имеющие лицензию CAESP и желающие торговать стейблкоинами, должны отдельно подать заявку на получение лицензии EPISP в FSA. Таким образом, криптовалютные биржи должны получить двойную регистрацию (CAESP + EPISP) для предоставления как криптовалют, так и стейблкоинов. Например, компания SBI VC Trade, дочернее предприятие японской холдинговой компании SBI Holdings, занимающееся криптовалютными биржами, стала первой компанией в Японии, получившей лицензию EPISP. Эта лицензия необходима для работы с зарубежными стейблкоинами, такими как USDC компании Circle.

Иностранные стейблкоины могут быть представлены на японском рынке только через авторизованные EPISP, заключившие соглашение с эмитентом. Именно так USDC стал доступен в Японии. Компания Circle сотрудничала с SBI VC Trade, и эта компания получила регистрацию EPISP и заключила соглашение с эмитентом с Circle.

Услуги посредничества в области электронных платежных средств и криптовалют (ECISB: Electronic Payment Instrument and Crypto-Asset Intermediary Service Business)

6 июня 2025 года был принят закон о внесении изменений в закон о платежных услугах (Закон о внесении изменений в закон о платежных услугах 2025), который вступит в силу до 6 июня 2026 года. Это вводит новую нормативную базу для посредников, которые действуют исключительно в интересах другого EPISP или CAESP.

ECISB – это посредники, которые соединяют клиентов с авторизованными биржами. ECISB помогают в содействии сделкам, но авторизованная биржа фактически выполняет транзакции и несет ответственность за соблюдение нормативных требований. Потенциальными примерами могут быть веб-сайты-партнеры/реферальные сервисы криптовалют, финтех-приложения с функциями криптовалют или финансовые консультанты/брокеры.

ECISB должны быть зарегистрированы в JFSA (Агентство финансовых услуг) как посредники в области электронных платежных средств и криптовалют (ECISBO). Поскольку ECISBO не принимают депозиты активов от пользователей, они не подпадают под действие финансовых требований. Обязанности по борьбе с отмыванием денег (AML) и финансированием терроризма (CFT) распространяются на основную компанию, EPISP или CAESP. ECISBO должны сотрудничать с EPISP или CAESP, и основная EPISP/CAESP несет ответственность за убытки, причиненные пользователям ECISBO в связи с посредническими услугами.

1.2 Токенизация и правовое регулирование токенов безопасности.

Япония стала одной из первых крупных экономик, создавших систему регулирования токенов безопасности путем внесения изменений в Закон о финансовых инструментах и биржевых операциях (FIEA), принятый в мае 2019 года и вступивший в силу в мае 2020 года. Это позволило создать четкую нормативную базу для ценных бумаг в токенизированной форме. В последующие годы, в 2024 году, были внесены дополнительные поправки в закон, расширившие сферу действия этой системы и на токены недвижимости. Кроме того, смягчение регулирования облегчило создание бирж для торговли криптовалютами и токенами.

Классификация и область применения

Япония классифицирует ценные бумаги на два уровня, основываясь на их ликвидности:

Ценные бумаги первого уровня: акции, корпоративные облигации, государственные облигации, паи инвестиционных фондов и другие высоколиквидные активы. Они подлежат более строгим требованиям к раскрытию информации, обязательствам по составлению проспектов эмиссии и правилам лицензирования.
Ценные бумаги второго уровня: доли в трастах, паи в коллективных инвестиционных схемах, доли в партнерствах и другие активы с низкой ликвидностью. Они подлежат более мягким нормативным требованиям, поскольку их передача ограничена.

Когда ценная бумага токенизируется, FIEA рассматривает ее как "электронно-зарегистрированные передаваемые права" (ERTR), то есть права, зарегистрированные и передаваемые с использованием технологии блокчейн или распределенного реестра.

Тип токена	Токенизируемый объект	Нормативное регулирование
Токен	Акции, облигации, паи инвестиционных фондов	Первый уровень (без изменений)
ERTR	Доли в трастах, паи в фондах, доли в партнерствах	Повышение до первого уровня
Ограниченный ERTR	То же самое, но с техническими ограничениями на передачу	Остается вторым уровнем

Токенизация ценных бумаг первого уровня относительно проста. Токенизированные активы по-прежнему рассматриваются как ценные бумаги первого уровня. Однако токенизация ценных бумаг второго уровня создает определенные регуляторные сложности. Благодаря технологии блокчейн, эти активы, которые изначально имеют низкую ликвидность, становятся легко передаваемыми, поэтому Закон о финансовых инструментах и биржевых операциях (FIEA) переводит их в категорию ценных бумаг первого уровня. В результате на них распространяется полный набор более строгих правил, включая обязательства по раскрытию информации и требования к лицензированию.

Эмитент может избежать этого повышения только в том случае, если он реализует технические ограничения на передачу (программные механизмы, ограничивающие место назначения токенов в блокчейне) и ограничивает распространение только квалифицированными институциональными инвесторами. В противном случае, даже для простых долей в фондах, потребуется составление проспекта эмиссии, и их распространением могут заниматься только компании, имеющие лицензию на ведение деятельности в области финансовых инструментов первого класса.

Токены недвижимости присоединяются к системе FIEA

До ноября 2024 года доли в токенизированных фондах недвижимости находились в "серой зоне" с точки зрения регулирования. Они регулировались Законом об определенных совместных предприятиях в сфере недвижимости (ASJREV), но не подпадали под рамки системы безопасности токенов FIEA.

Это изменилось с 1 ноября 2024 года, когда вступили в силу поправки. Теперь токены, представляющие доли в недвижимости, классифицируются как "электронные ценные бумаги, удостоверяющие права" в рамках FIEA. Операторы токенизированных фондов недвижимости должны соблюдать оба закона: ASJREV регулирует управление недвижимостью, а FIEA регулирует обращение токенов. В настоящее время для публичного и частного размещения требуется регистрация в качестве компании, осуществляющей определенные виды деятельности в сфере ценных бумаг (второй степени).

Требования к лицензированию

Тип лицензии	Необходимая деятельность	Минимальный уставный капитал
Первая категория деятельности в сфере ценных бумаг	Брокерские услуги, продажа, андеррайтинг ERTR	50 миллионов иен
Вторая категория деятельности в сфере ценных бумаг	TBI, доли в трастах (TK), недвижимость ST, основанные на структуре ASJREV	10 миллионов иен

Для работы с токенами безопасности необходимо зарегистрироваться в качестве компании, осуществляющей деятельность в сфере ценных бумаг, в рамках FIEA. Тип лицензии зависит от характера токена и выполняемой деятельности.

Лицензия первой категории является той же, что требуется для традиционных брокерских компаний. Она охватывает брокерские услуги, продажу и андеррайтинг ERTR, независимо от того, являются ли токены токенами первой категории или токенами второй категории, прошедшими процесс повышения. Требование минимального уставного капитала в размере 50 миллионов иен намеренно установлено на высоком уровне, чтобы обеспечить участие только организаций с достаточным капиталом. Крупные брокерские компании, такие как SBI Securities, Nomura Securities и Daiwa Securities, имеют лицензии первой категории и могут работать с токенами безопасности.

Лицензия второй категории охватывает такие продукты, как права на доходы трастов (TBI), доли в трастах (TK) и недвижимость ST, основанные на структуре ASJREV. Требование минимального уставного капитала в размере 10 миллионов иен отражает ограниченный объем деятельности. Компании, работающие с токенами, связанными с недвижимостью, также должны иметь персонал, обладающий специализированными знаниями в области недвижимости, и создавать надлежащие системы соответствия требованиям.

Недавние меры по смягчению регулирования

В период с конца 2024 года по начало 2025 года были предприняты два шага, которые снизили барьеры для входа на рынок для участников.

Во-первых, поправки, вступившие в силу 21 ноября 2024 года, позволяют субъектам, занимающимся определенными видами финансовых операций первого класса, получать разрешение на ведение конкретных торговых платформ для токенизированных ценных бумаг без получения полного разрешения на частную торговую систему (PTS), при условии, что объем торгов соответствует установленным критериям. Ранее для создания рынка токенизированных ценных бумаг требовалось получение разрешения, аналогичного разрешению на ведение полноценной альтернативной торговой системы.

Во-вторых, в мае 2025 года вступает в силу новая категория регистрации – «упрощенная деятельность по операциям с финансовыми инструментами первого класса». Это предоставляет небольшим предприятиям, желающим участвовать в продаже токенизированных ценных бумаг в ограниченном объеме, более доступный вариант. Эта лицензия в основном предназначена для иностранных компаний по управлению активами, которые хотят продавать непубличные инвестиционные фонды японским институциональным инвесторам, и распространяется только на квалифицированных институциональных инвесторов.

Часть 2: Основные инициативы

2.1 Крупнейшие банки

Три крупнейших банка Японии – MUFG, SMBC и Mizuho – создают общую инфраструктуру для стабильных криптовалют, предназначенную для работы в качестве основы для будущих платежных систем. Эта инициатива объединяет регуляторную поддержку, специализированную платформу для выпуска и широкое корпоративное внедрение.

7 ноября 2025 года FSA (Агентство финансовых услуг) объявило о поддержке пилотного проекта, в котором участвуют все три крупнейших банка. Эта инициатива реализуется в рамках «Проекта инноваций в платежах» (Payment Innovation Project, PIP), созданного в рамках существующего FSA Fintech Proof-of-Concept (PoC) Hub. Это первый проект в рамках PIP и одиннадцатый проект в целом в Fintech PoC Hub, что свидетельствует о том, что регулирующие органы рассматривают банковские стабильные криптовалюты не просто как эксперимент, а как готовую к полноценному тестированию систему.

Участники:

Mizuho Bank, MUFG, SMBC – эмитенты стабильных криптовалют
Mitsubishi Corporation – первый корпоративный партнер
Progmat Inc. – технологическая инфраструктура
Mitsubishi UFJ Trust Bank – функции трастового управления и хранение резервов

Пилотное тестирование начнется в ноябре 2025 года, а полноценный запуск запланирован на март 2026 года. Масштаб проекта значителен:

Объем выпуска: 1 триллион иен (около 6,6 миллиардов долларов США) в течение 3 лет.
Корпоративные клиенты: более 300 000 компаний, охватывающих общую клиентскую базу крупнейших банков.
Поддерживаемые блокчейны: Ethereum, Polygon, Avalanche, Cosmos.
Поддерживаемые валюты: на момент запуска – JPY, планируется добавление USD во второй половине 2026 года.

Компания Mitsubishi Corporation, через более чем 240 дочерних компаний, осуществляет транзакции на миллиарды долларов. В настоящее время компания использует традиционные банковские системы для международных переводов между своими дочерними компаниями, что сопряжено с ограничениями, такими как необходимость прохождения через несколько корреспондентских банков, доступность только в банковские часы и значительные комиссии за конвертацию валюты (FX). К целевым сценариям использования относятся распределение дивидендов, расчеты, связанные с корпоративными приобретениями, и повседневные операции между группами компаний. Использование стейблкоинов может значительно улучшить эти аспекты, предлагая мгновенное подтверждение транзакций (т.е. немедленную финализацию платежей, когда транзакция, однажды завершенная, не может быть отменена) и доступность 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, что решает проблемы, присущие традиционным банковским переводам.

Progmat: Инфраструктурный слой

В основе этой инициативы лежит платформа Progmat, разработанная компанией MUFG для выпуска токенов. Progmat была впервые запущена в феврале 2022 года, а в октябре 2023 года была реорганизована в совместное предприятие, когда ведущие финансовые учреждения Японии официально определили ее роль в качестве национальной цифровой инфраструктуры для активов.

Progmat Coin использует модель выпуска на основе траста, обеспечивающую защиту от банкротства.

Финансовые учреждения вносят фиатные деньги в MUFG Trust Bank.
Progmat выпускает эквивалентные стейблкоины в публичном блокчейне.
Обеспеченные активы остаются изолированными в рамках структуры траста.
Ежемесячные аудиты независимыми экспертами обеспечивают прозрачность.

Важно отметить, что небанковские эмитенты могут использовать этот трастовый путь без необходимости получения отдельных лицензий, что снижает барьеры для компаний и финтех-компаний, желающих выпускать стейблкоины, не становясь банками.

Основная платформа работает на R3 Corda для внутренних расчетов и финализации платежей. Для взаимодействия с публичным блокчейном используется партнерство с Datachain. Эта архитектура позволяет стейблкоинам, выпущенным в одной цепочке, беспрепятственно перемещаться между различными экосистемами. В сентябре 2023 года Binance Japan заключила соглашение с MUFG, выступая как доверенным лицом и посредником для стейблкоинов Progmat, что позиционирует крупнейшую в мире криптовалютную биржу в качестве канала распространения в рамках японской нормативной базы.

Параллельные инициативы SMBC

В то время как SMBC участвует в совместном мегабанковском проекте через Progmat, она также разрабатывает собственные стейблкоины, используя свой технологический стек. В апреле 2025 года SMBC подписала меморандум о взаимопонимании (MoU) с компаниями Ava Labs, Fireblocks, а также с японскими IT-компаниями TIS и Moekara, для изучения возможности коммерциализации стейблкоинов. Пилотные испытания запланированы на четвертый квартал 2025 года или первый квартал 2026 года, и, в случае успеха, запуск в коммерческую эксплуатацию запланирован на 2026 год.

Подход SMBC демонстрирует, что даже в рамках сотрудничества между мегабанками, отдельные финансовые учреждения стремятся диверсифицировать риски, сохраняя собственные технологические решения. Это создает не фрагментацию, а избыточность, то есть наличие нескольких путей достижения одной и той же цели, что обеспечивает надежную систему, позволяющую достигать цели даже в случае проблем с одной из систем.

Проект Pax: Международные платежи

В сентябре 2024 года три крупнейших мегабанка запустили международную платежную платформу, проект Pax, разработанную совместно компаниями Progmat, Datachain и TOKI. Этот проект нацелен на рынок международных переводов объемом 182 триллиона долларов, используя принцип "абстракции каналов". Клиенты отправляют стандартные инструкции по платежам SWIFT, в то время как платежи выполняются в виде стейблкоинов (JPY, USD или EUR) в блокчейне, оставаясь незаметными для клиента.

Клиенты не взаимодействуют напрямую со стейблкоинами. Они видят только привычные сообщения SWIFT и банковские выписки. Более 10 банков, как внутренних, так и зарубежных, участвуют в пилотном этапе. Вместо замены существующей инфраструктуры SWIFT, проект Pax интегрируется с ней, что снижает барьеры для банков, которые уже инвестировали миллиарды в существующие корреспондентские отношения.

Атомарные платежи для рынка капитала

Помимо платежей, японские институциональные инвесторы создают инфраструктуру для платежей на рынке капитала. Если сегодня токены, представляющие ценные бумаги, торгуются на японском рынке, то передача токенов происходит мгновенно в блокчейне, в то время как расчеты осуществляются банковским переводом, что обычно занимает T+2 или больше. Это разделение приводит к следующим проблемам:

Риск контрагента: возможность того, что одна сторона выполнит свои обязательства, а другая - нет.
Задержки в расчетах: расчеты занимают дни, а не секунды.
Административная нагрузка: ручное сопоставление данных между блокчейном и банковскими записями.

Проект Trinity, представленный в августе 2025 года, использует стейблкоины для расчетов DVP (Delivery versus Payment – одновременная доставка и оплата). Участниками являются: SMBC (эмитент стейблкоина), Daiwa Securities, SBI Securities, Osaka Digital Exchange, BOOSTRY, Progmat и Datachain/TOKI. Основной технической задачей является фрагментация блокчейна. Решение достигается с помощью протокола IBC (Inter-Blockchain Communication) для кросс-чейн атомарных свопов: стейблкоин SMBC на Avalanche, токен BOOSTRY на Quorum, Progmat на Corda и Datachain.

Пилотный проект DCJPY, представленный в декабре 2025 года, использует токенизированные банковские депозиты, а не стейблкоины, для тестирования той же концепции атомарных расчетов DVP. Участниками являются: SBI Securities, Daiwa Securities, SBI Sumitomo Mitsui Banking Corporation и DeCurret DCP. Одновременная реализация обоих пилотных проектов позволит рынку определить, какой тип активов будет доминировать в инфраструктуре капитала в Японии.

Выявленный спрос

Цель в 1 триллион иен кажется достижимой, не потому что технология революционна, а потому что существует спрос. Одна только компания Mitsubishi Corporation, через более чем 240 дочерних компаний, уже переводит миллиарды иен. Если пилотные проекты позволят сократить затраты на обмен валюты и время расчетов, другие крупные торговые компании последуют этому примеру. Мегабанкам не нужно привлекать новых клиентов, им нужно убедить существующих клиентов перейти на новые системы.

Проект Pax – это более смелая ставка. Абстрагирование стейблкоинных платежей от системы обмена сообщениями SWIFT – это умный подход, но он также означает прямую конкуренцию с корреспондентскими банками, которые десятилетиями работали, хоть и с высокими затратами. Истинным испытанием будет то, сможет ли "невидимая" оплата через блокчейн обеспечить достаточную экономию затрат, чтобы оправдать усилия и затраты на интеграцию системы.

2.2 SBI Holdings: Ворота для распространения

В то время как мегабанки сосредоточены на выпуске стейблкоинов, SBI Holdings зарекомендовала себя как ключевой канал распространения как иностранных, так и отечественных стейблкоинов в Японии. Эта конгломерация работает во всей цепочке создания стоимости цифровых активов, от биржевых услуг до маркет-мейкинга и платформ токенизированных активов, что делает ее естественными воротами для принятия стейблкоинов в Японии.

Экосистема SBI

Основные роли и ключевые факты:

SBI VC Trade: Криптовалютная биржа; первая в Японии компания, получившая лицензию EPISP (номер лицензии 00001).
Запуск USDC: Планируется на март 2025 года.
SBI Securities: Крупнейшая онлайн-брокерская компания в Японии, насчитывающая более 14 миллионов счетов.
Security Token: Цифровые ценные бумаги.
B2C: Ориентация на конечных потребителей.
Глобальный маркет-мейкер криптовалют: Компания, владеющая 90% акций с декабря 2020 года, головной офис в Лондоне.
SBI Digital Asset Holdings: Компания, осуществляющая стратегическое планирование и контроль над инициативами в области цифровых активов.
Progmat (акционер): Инвестиционная компания, ориентированная на инфраструктуру и стабильные монеты.
Крупнейший банк: Инвестиции в платформу стабильных монет.

Эта интегрированная структура позволяет SBI получать выгоду на всех этапах: от эмиссии до торговли, хранения и расчетов. Это то, что чистым криптовалютным компаниям будет сложно повторить.

Первая в Японии лицензия на стабильную монету

SBI VC Trade в настоящее время обладает тремя лицензиями, которые позволяют предоставлять полный спектр услуг в области криптовалют:

Лицензия на деятельность в области электронных платежных средств (номер лицензии 00001): Торговля стабильными монетами.
Лицензия на обмен криптовалют (номер лицензии 00011): Торговля криптовалютами.
Лицензия первой категории на операции с ценными бумагами (номер 3247): Брокерские услуги.

Благодаря лицензии EPISP, SBI становится ключевым игроком для всех иностранных стабильных монет, стремящихся выйти на японский рынок.

Партнерство с Circle и USDC

Партнерство с Circle началось с подписания меморандума в ноябре 2023 года и активно развивается в 2025 году.

2023 год, ноябрь: Подписание меморандума с Circle.
2025 год, 4 марта: Получение лицензии EPISP.
2025 год, 12 марта: Запуск бета-версии USDC (для ограниченного числа пользователей).
2025 год, 26 марта: Начало торгов USDC.
2025 год, август: Официальное создание совместного предприятия Circle SBI Japan KK.

SBI Holdings и Circle создали совместное предприятие Circle SBI Japan KK с целью:

Разработки цифровых финансовых сервисов с использованием USDC.
Усиления роли USDC в международных платежах.
Интеграции стабильных монет в экосистему Web3.

Для укрепления стратегического партнерства, SBI Holdings и SBI Sumitomo Mitsui Banking Corporation совместно инвестируют по 25 миллионов долларов США в IPO Circle на NYSE в марте 2025 года, что в сумме составляет 50 миллионов долларов США. Эта доля инвестиций позволяет SBI оказывать постоянное влияние на стратегическое направление развития Circle.

Пилотный проект розничных платежей

25 декабря 2025 года SBI VC Trade и APLUS (дочерняя компания SBI Consumer Finance) объявили о запуске пилотного проекта по использованию стабильных монет для оплаты в магазинах, который планируется запустить весной 2026 года. Этот проект направлен на привлечение иностранных туристов и поддержку инициативы "Международный финансовый город Осака", продвигаемой местными властями.

Пилотная программа использует цифровую инфраструктуру кошельков, разработанную во время подготовки к Всемирной выставке в Осаке-Кансай в 2025 году. Процесс оплаты изолирует торговые точки от сложности криптовалют.

Клиент, владеющий USDC в приватном кошельке (например, MetaMask), сканирует QR-код торговой точки.
SBI VC Trade перехватывает транзакцию и конвертирует USDC в японские иены.
APLUS получает иены от SBI VC Trade.
APLUS осуществляет оплату торговому предприятию в местной валюте.

Эта структура позволяет торговым точкам принимать платежи в стейблкоинах, не имея прямого контакта с цифровыми активами и не неся валютных рисков. Международные туристы могут оплачивать товары, используя существующие криптовалютные активы, а торговые предприятия получают иены через привычные каналы оплаты.

Партнерство с Ripple и RLUSD

Стратегия SBI в отношении стейблкоинов не ограничивается только Circle. Компания поддерживает стратегическое партнерство с Ripple с 2016 года, когда SBI была одним из первых институциональных инвесторов Ripple. Япония занимает более половины объема глобальных транзакций On-Demand Liquidity (ODL) Ripple и является самым важным рынком для компании. 22 августа 2025 года SBI и Ripple подписали меморандум о взаимопонимании (MoU) о распространении RLUSD в Японии.

Это двойное партнерство отражает подход SBI, заключающийся в "ставке на все". RLUSD, как и USDC, обеспечен долларовыми депозитами, краткосрочными государственными облигациями и эквивалентами денежных средств, имеет ежемесячную независимую проверку и предлагает второй вариант стейблкоина, привязанного к доллару.

SBI-Startale и Sony: Экосистема Soneium

22 августа 2025 года SBI Holdings и группа Startale объявили о создании совместного предприятия для построения платформы для торговли токенизированными акциями и реальными активами на блокчейне. 16 декабря 2025 года они заключили меморандум о взаимопонимании (MoU) о создании стейблкоина, привязанного к японской йене, который планируется запустить во втором квартале 2026 года.

Startale управляет крупнейшей публичной блокчейн-платформой в Японии, Astar Network, и совместно разрабатывает Soneium, сеть второго уровня Ethereum, созданную в партнерстве с Sony Group Corporation. Экосистема Soneium создает стек многовалютных стейблкоинов.

Инициативы	Целевой рынок	Эмитент	Валюта	Применение
SBI-Startale	Япония	SBI-Startale	JPY	Институциональные платежи, FX
Новый траст банк		Startale	USD (USDSC)	DeFi, Экосистема Soneium
Startale (через M0)		Sony Bank	Stablecoin USD	Потребители в США (PlayStation, аниме)
Sony Bank (Connectia Trust)

Стабильная монета SBI-Startale JPY использует структуру на основе трастового фонда в качестве "третьего вида электронных платежных средств", что позволяет ей быть освобожденной от лимита в 1 миллион иен для внутренних переводов. Это делает ее подходящей для институциональных инвесторов и оптовых операций. USDSC была запущена 3 декабря 2025 года как стабильная монета в долларах США, разработанная компанией Soneium. Sony Bank также изучает возможность выпуска стабильных монет в долларах США для покупок PlayStation и подписок на аниме, и в октябре 2025 года подала заявку на получение общенациональной трастовой хартии США через Connectia Trust.

Получатели платы

Стратегия SBI заключается не в том, чтобы выбирать победителя, а в том, чтобы извлекать выгоду независимо от того, кто победит. SBI будет распространять USDC, RLUSD, стабильную монету Startale в иенах, а B2C2 будет обеспечивать ликвидность, а SBI Securities - предоставлять брокерские счета. Эта, казалось бы, огромная конгломератная структура на самом деле является защитой. Чистые криптовалютные компании не смогут этого повторить.

Пилотный проект в Осаке покажет, существует ли реальный потребительский спрос на оплату с помощью стабильных монет или это просто решение, ищущее проблему. Всемирная выставка 2025 года предоставляет идеальные условия: иностранные посетители, уже существующая инфраструктура цифровых кошельков и ритейлеры, готовые к экспериментам. Даже если внедрение окажется неудовлетворительным в этих условиях, необходимо будет пересмотреть концепцию розничной торговли.

2.3 Брокерские компании и токенизация

Стабильные монеты позволяют создавать программируемые деньги, а токены безопасности - программируемые активы. Японские брокерские компании создают инфраструктуру для выпуска, распространения и торговли токенизированными ценными бумагами, используя стабильные монеты в качестве целевого платежного уровня.

К концу 2024 финансового года совокупный объем выпуска публичных токенизированных ценных бумаг достиг 168,2 миллиарда иен (около 1,1 миллиарда долларов США), при этом недвижимость доминирует в выпуске. Объем выпуска в 2024 финансовом году составил 46,4 миллиарда иен, что составляет примерно 47% от 97,6 миллиарда иен в предыдущем году. Это связано с тем, что многие финансовые учреждения приостановили выпуск из-за операционных последствий налоговой реформы, затрагивающей трастовые фонды. Ожидается, что предложение по налоговой реформе, представленное в декабре 2024 года, обеспечит ясность, и выпуск в 2025 финансовом году значительно ускорится.

Платформы выпуска

Согласно отчету "Рынок токенизированных ценных бумаг Японии (2024 финансовый год)", на японском рынке выпуска токенизированных ценных бумаг доминируют две платформы, каждая из которых поддерживается конкурирующими мегабанками.

Операторы платформ, основные партнеры по блокчейну, доли на 2024 год: ibet for Fin BOOSTRY (под управлением Nomura) Quorum (консорциум) 18 финансовых учреждений, около 53% Progmat MUFG (совместное предприятие) R3 Corda Крупнейшие банки, SBI, JPX, около 45% Securitize Japan Securitize Inc. Ethereum SMBC, эмитенты недвижимости, около 2%

ibet for Fin – это единственная в Японии консорциумная сеть токенизированных ценных бумаг, управляемая совместно 18 крупными финансовыми учреждениями, включая Nomura, SMBC, Mizuho Trust и SBI Securities. По состоянию на апрель 2024 года платформа обрабатывает инвестиционные фонды и корпоративные облигации, BOOSTRY является секретариатом.

Progmat фокусируется на доверенных правах и расширяется на выпуск стейблкоинов (Progmat Coin). Структура акционеров, включающая все три крупнейших банка, JPX и SBI, позиционирует ее как национальную инфраструктуру.

Securitize Japan представляет глобальную платформу Securitize на японском рынке и сотрудничает с SMBC для токенизации недвижимости и кредиторской задолженности. В 2025 году Securitize выпустила новые функции, направленные на улучшение опыта инвесторов и оптимизацию операций эмитентов.

Рынок токенизированных активов

Операторы платформ, основные спонсоры, статус: START Осакская цифровая биржа (ODX) Запуск: декабрь 2023 года Основные спонсоры: SBI Holdings, SMFG, Daiwa, Nomura, CBOE Статус: в эксплуатации, объем торгов на PTS превышает 250 миллиардов иен Digital Securities JPX (через JPXI) В разработке Tokyo Stock Exchange Group Инвестиции в Digital Asset Markets: 23,7%, для инфраструктуры AWS-партнерство

Осакская цифровая биржа (ODX) запустила 25 декабря 2023 года START, первую в Японии частную торговую систему (PTS) для токенизированных ценных бумаг. ODX, основанная SBI Holdings и SMFG и получившая поддержку Daiwa Securities, Nomura и CBOE, получила одобрение FSA 16 ноября 2023 года. Платформа была запущена с двумя токенизированными активами недвижимости: Kenedix Realty Token и Ichigo Residence Token.

Японская фондовая биржа (JPX), оператор которой является Japan Exchange Group (JPX), рассматривает цифровые ценные бумаги как перспективное направление через свою дочернюю компанию JPX Market Innovation & Research (JPXI). JPX владеет 23,7% акций Digital Asset Markets (DAM), единственного дистрибьютора Zipangcoin, токена, обеспеченного золотом компанией Mitsui. В среднесрочном бизнес-плане на 2027 год цифровая инфраструктура активов определена как приоритет для диверсификации доходов.

Связь между стейблкоинами и токенизированными ценными бумагами

Токены безопасности становятся значительно более полезными, когда они сочетаются со стабильными монетами для осуществления платежей. В настоящее время, когда токены торгуются на платформе ODX, передача токенов происходит в блокчейне, но расчеты осуществляются отдельно через банковские переводы (обычно T+2). Это разделение создает контрагентские риски и увеличивает административные издержки.

Инициативы крупных банков, упомянутые в разделе 2.1, в частности, проекты Trinity и пилотный проект DCJPY, направлены на решение этой проблемы с помощью атомарных платежей DVP (Decentralized Value Transfer). В этом случае передача токенов безопасности и платежей происходит в рамках одной транзакции, и если одна из сторон не выполняет свои обязательства, обе стороны терпят неудачу. По мере развития этой инфраструктуры в течение 2026 года, рынок токенов безопасности получит собственную платежную систему на основе блокчейна, которая позволит осуществлять торговлю 24 часа в сутки, 7 дней в неделю с немедленной окончательностью.

Ожидание DVP

Замедление в 2024 году было временной паузой, а не отказом. Неопределенность в налоговом законодательстве привела к приостановке решений о выпуске. После того, как реформа, принятая в декабре 2024 года, внесла ясность, работа должна возобновиться. Хотя сегодня рынок в основном представлен токенизированной недвижимостью, корпоративные облигации представляют собой гораздо больший потенциал. Японский рынок облигаций значительно превосходит рынок секьюритизации недвижимости.

Все зависит от атомарных платежей DVP. Токены безопасности, расчеты по которым осуществляются через банковские переводы с T+2, лишь немного лучше, чем традиционные ценные бумаги. Токены безопасности, использующие мгновенные платежи на основе блокчейна, например, через стабильные монеты или DCJPY, представляют собой совершенно другую инфраструктуру. Пилотные проекты 2026 года определят, какая из версий рынка будет доминировать.

2.4 JPYC: Пионер

В то время как крупные банки строят инфраструктуру для институциональных инвесторов, а SBI создает сеть дистрибуции, стартап, базирующийся в Токио, тихо занял свою нишу.

Компания JPYC Inc. запустила в октябре 2025 года первую в Японии регулируемую стабильную монету, привязанную к йене, опередив консорциум крупных банков и установив шаблон для того, как гибкие финтех-компании могут ориентироваться в строгой нормативной среде Японии.

От предоплаченных карт к стабильным монетам

История JPYC началась с обходных путей в области регулирования. Когда компания запустила свой первый токен, привязанный к йене, в январе 2021 года, в Японии не существовало правовой базы для выпуска стейблкоинов. Основатель компании, господин Окабу, структурировал JPYC как предоплаченное платежное средство в соответствии с законом о платежных услугах, по сути, создав цифровую подарочную карту, которую можно приобрести за йены, но которую нельзя обменять на наличные. Это позволило JPYC получить правовую основу для работы на публичном блокчейне, пока конкуренты ждали ясности в регулировании.

Поправки к закону о платежных услугах, принятые в июне 2023 года, открыли путь к полноценному статусу стейблкоина. После более чем года подготовки, в июне 2025 года JPYC перешла на систему EPI, а в августе 2025 года получила регистрацию в качестве поставщика услуг по переводу денежных средств.

Основные этапы:

Дата | Событие | Значение
Январь 2021 г. | Запуск первого токена JPYC | Первый в Японии токен, привязанный к йене, в формате предоплаченной карты (ERC-20).
Ноябрь 2021 г. | Раунд финансирования серии A | 500 миллионов иен, привлечено с участием Circle Ventures, под руководством Headline Asia.
Март 2022 г. | Регистрация в качестве эмитента предоплаченных платежных средств | Статус третьей стороны, предоставляющей предоплаченные платежные средства.
Ноябрь 2023 г. | Общий объем выпущенных токенов превысил 2,3 миллиарда иен.
Август 2025 г. | Регистрация в качестве поставщика услуг по переводу денежных средств |
Сентябрь 2025 г. | Членство в JVCEA (Ассоциация финансовых инструментов Японии), номер 00099.
Сентябрь 2025 г. | Членство в саморегулируемой организации.
Октябрь 2025 г. | Официальный запуск стейблкоина | Первый в Японии стейблкоин, одобренный FSA (Агентством финансовых услуг).

Техническая архитектура и резервы

Новый JPYC работает как электронное платежное средство в соответствии с законом о платежных услугах, что принципиально отличается от предыдущей модели предоплаченной карты. В отличие от предоплаченных токенов, новый JPYC полностью подлежит погашению. Пользователи могут конвертировать JPYC обратно в йены через платформу JPYC EX после завершения процедуры идентификации личности через систему японских идентификационных карт (JPKI).

JPYC работает на основании лицензии второго класса в качестве поставщика услуг по переводу денежных средств и в настоящее время ограничивает операции по выпуску и погашению до 1 миллиона иен на одного пользователя в день. Для переводов между кошельками таких ограничений нет, что позволяет совершать крупные транзакции, если токены находятся в обращении. Компания стремится получить лицензию первого класса, чтобы полностью отменить дневные лимиты.

JPYC EX работает как "открытая финансовая инфраструктура" и не требует заключения договоров с торговыми точками. Любые разработчики и компании могут свободно интегрировать JPYC, используя SDK, предоставляемый на GitHub. Это позволяет JPYC позиционироваться для широкого внедрения в экосистеме, а не для контролируемого распространения.

Интегрированная экосистема

Запуск JPYC был поддержан рядом японских технологических и финансовых компаний, которые выразили готовность интегрировать стейблкоин в свои сервисы.

Партнерская интеграция: Система обработки данных для розничных магазинов и систем оплаты для электронной коммерции (около 65 000 точек). Оплата кредитными картами через NudgeJPYC (первая в Японии система погашения задолженности по кредитным картам с использованием стейблкоина). Цифровая платформа для интеграции с региональными банками (разработчик "Tochika" банка Hokkoku). I.P.S. Inc. – партнерство для предоставления цифровых денежных переводов на Филиппины.

Интеграция систем обработки данных заслуживает особого внимания. Эта финтех-компания управляет инфраструктурой платежей для примерно 65 000 розничных точек по всей Японии и, уделяя внимание знакомым интерфейсам, таким как QR-коды, штрих-коды и терминалы с сенсорным экраном, интегрирует платежи в стейблкоинах. Целевые приложения включают в себя небольшие, частые транзакции, выставление счетов, муниципальные услуги и туризм.

Nudge стала первым сервисом, который в октябре 2025 года начал принимать JPYC для погашения задолженности по кредитным картам. Пользователи могут отправлять JPYC на указанный адрес кошелька для оплаты счетов Nudge Card. Это фактически делает возможными платежи в JPYC в примерно 1,5 миллиардах торговых точек, принимающих VISA, по всему миру.

Цифровая платформа (разработчик токенов "Tochika" банка Hokkoku, представляющих собой депозитные обеспеченные активы) запустила совместное исследование по интеграции JPYC с региональными банками, уделяя особое внимание модели выпуска/погашения, платежной инфраструктуре и межбанковской координации. Несколько региональных банков обратились с запросами об интеграции JPYC, что свидетельствует о спросе, выходящем за рамки экосистемы крупных банков.

Партнерство с I.P.S. Inc., объявленное на следующий день после запуска стейблкоина, направлено на денежные переводы на Филиппины. Филиппины ежегодно получают около 40 миллиардов долларов США в виде денежных переводов, большая часть из которых поступает из Японии. Стейблкоин в японских иенах, предлагающий более низкие комиссии и более быстрые платежи, чем традиционные каналы денежных переводов, отвечает конкретным потребностям рынка и демонстрирует стремление JPYC к трансграничным операциям.

Недавно компания LINE NEXT заключила меморандум о взаимопонимании (MoU) о включении JPYC в кошелек для стейблкоинов, доступный через LINE Messenger, с целью охвата огромной пользовательской базы LINE в Японии для платежей и программ лояльности. Кроме того, компания Sumitomo Mitsui Card и MynaWallet провели пилотный проект по платежам JPYC с использованием сенсорных технологий, в котором японские идентификационные карты (My Number Card) используются в качестве аппаратного кошелька. Пользователи просто касаются своей государственной идентификационной карты платежного терминала, в то время как платеж в блокчейне выполняется в фоновом режиме, что помогает решить проблемы с пользовательским интерфейсом, которые могут препятствовать принятию стейблкоинов среди пользователей, не разбирающихся в технологиях.

Присутствие в блокчейне

В отличие от банковских стейблкоинов, предназначенных в основном для институциональных платежей, JPYC работает в экосистеме децентрализованных финансов.

По состоянию на январь 2026 года JPYC имеет около 85 000 адресов держателей и объем в обращении около 3,31 миллиарда иен, охватывающих Ethereum, Polygon и Avalanche. Токен торгуется на Uniswap v4 и Trader Joe, что позволяет осуществлять транзакции в парах JPY/USD непосредственно в блокчейне, без участия централизованных посредников.

В ноябре 2025 года компания Secured Finance запустила линейку продуктов JPYC под названием "Принести кривую доходности иены в блокчейн", которая включает в себя рынок кредитования с фиксированной процентной ставкой, возможность получения займов в JPYC под залог WBTC или ETH, а также блокчейн-бенчмарк иены. PAO TECH Labs объявила о рынках кредитования JPYC на Morpho и Euler Finance.

Путь партнерства

Развитие JPYC происходит через партнерства, а не только за счет интеграции в DeFi. 85 000 адресов кошельков – это хороший показатель, но объем в 3,31 миллиарда иен – это незначительная сумма в институциональном масштабе. Гораздо важнее интеграция с 65 000 розничных точек продаж и кредитной картой Nudge, которые создают полезность для людей, не знакомых с блокчейном.

Следующая задача – получение лицензии первого класса. С лимитом в 1 миллион иен в день JPYC может обслуживать розничных пользователей и пользователей, знакомых с криптовалютами, но не подходит для корпоративных финансов. Отмена этого лимита откроет возможности для B2B-платежей, позиционируя JPYC как гибкую альтернативу для средних компаний, которые могут считать отношения с крупными банками слишком обременительными.

2.5 DCJPY: Альтернатива токенизированным депозитам

В то время как JPYC и консорциум крупных банков конкурируют в запуске стейблкоинов, параллельно работает другая инфраструктура: токенизированные банковские депозиты. Платформа DCJPY от DeCurret представляет собой принципиально иной подход к программируемым деньгам, полностью работающую в рамках существующего банковского регулирования, а не создающую новую категорию лицензий.

Это различие имеет важное значение для институционального принятия. Стейблкоины представляют собой права требования к резервам, хранящимся отдельно от баланса. Токенизированные депозиты представляют собой сами депозиты, которые просто записываются в распределенный реестр, а не в централизованную базу данных. При передаче между сторонами DCJPY соответствующая сумма в национальной валюте переводится с банковского счета эмитента. Блокчейн – это не новый класс активов, а платежный слой.

Характеристики:

Стейблкойн, токенизированный депозит (DCJPY)
Эмитент, получивший разрешение на выпуск стейблкойнов (банки, трастовые компании, поставщики услуг денежных переводов)
Любой коммерческий банк (не требуется дополнительная лицензия)
Обеспечение: Отдельные резервы, находящиеся вне баланса (депозиты, JGB)
Обращение на балансе банка: Регулируется как электронные платежные средства (новая категория)
Традиционные банковские депозиты
Пользователи: Любой, только прямые клиенты банка

Эта архитектурная особенность объясняет, почему крупнейшие банки Японии поддерживают инфраструктуру стейблкойнов компании Progmat и одновременно инвестируют значительные средства в DeCurret. Два подхода отвечают различным сценариям использования: стейблкойны для розничных операций, интеграции с Web3 и международных платежей, а также токенизированные депозиты для институциональных платежей, ценных бумаг DVP и корпоративных финансовых операций, где приоритетом является регуляторная определенность.

Техническая архитектура: двухзонная модель

DCJPY работает на двухзонной архитектуре, которая разделяет платежную и бизнес-логику посредством финансовых зон (обрабатывающих основные функции платежей и расчетов) и бизнес-зон (обрабатывающих логику и рабочие процессы, специфичные для приложения).

Это разделение позволяет банкам сохранять контроль над операциями с денежными средствами в финансовой зоне, одновременно обеспечивая инновации в бизнес-зоне. Программы лояльности для розничных клиентов, системы торговли экологическими сертификатами и приложения для расчетов по ценным бумагам могут работать в своих собственных бизнес-зонах, при этом все они используют общую базовую платежную инфраструктуру.

Процесс выпуска работает следующим образом:

Клиент запрашивает DCJPY у банка.
Банк переводит эквивалентную сумму в национальной валюте на отдельный счет DCJPY.
Платформа выпускает соответствующий токен DCJPY.
Токен зачисляется на кошелек клиента.

Важно отметить, что DCJPY полностью совместим между банками. Токен DCJPY, выпущенный GMO Aozora Net Bank, может быть переведен клиенту Japan Post Bank, при этом базовые банковские платежи обрабатываются автоматически. Это предотвращает фрагментацию, которая была проблемой в предыдущих экспериментах с цифровыми деньгами.

Текущие сценарии использования

Сценарий использования	Дата	Основные партнеры	Статус
Платежи за токены безопасности	Август 2024	IIJ, GMO Aozora Net Bank	В эксплуатации

Расчеты по ценным бумагам	Август-декабрь 2025	SBI Securities, Daiwa, BOOSTRY, ODX	Завершено PoC

Выпуск Japan Post Bank	Сентябрь 2025	Japan Post Bank	Запуск в 2026 финансовом году

Международные платежи	Сентябрь 2025	SBI Shinsei Bank, Partior	Заключено соглашение о намерениях (MoU)

IIJ Environmental Value Trading продемонстрировала первое полноценное внедрение DCJPY в августе 2024 года. Корпоративная компания DeCurret использует DCJPY для расчетов при торговле сертификатами возобновляемой энергии. IIJ закупает экологические сертификаты через JEPX (Японскую оптовую электроэнергетическую биржу), токенизирует их и продает клиентам своих центров обработки данных, оплачивающим в DCJPY, выпущенных GMO Aozora Net Bank. Расчеты выполняются мгновенно в блокчейне, что демонстрирует возможность атомарных платежей токенизированных активов с использованием токенизированных депозитов.

Платежи за security-токены BOOSTRY представляют собой один из наиболее важных вариантов использования для институциональных инвесторов. Консорциум, включающий SBI Securities, Daiwa Securities, SBI Shinsei Bank, BOOSTRY и Osaka Digital Exchange, планирует завершить проектирование системы и проверку рабочих процессов к августу 2025 года, а официальное объявление состоится в декабре 2025 года. Интеграция подключит DCJPY к платформе BOOSTRY iBet for Fin, создавая инфраструктуру для мгновенных платежей для значительной части рынка.

В сентябре 2025 года Japan Post Bank (ゆうちょ銀行) объявила о начале выпуска DCJPY в финансовом году 2026. Участие Japan Post Bank, имеющей 120 миллионов счетов и 190 триллионов иен депозитов, превратит DCJPY из нишевого B2B-решения в потенциальную инфраструктуру для массового рынка. Первоначальные приложения будут ориентированы на платежи за security-токены, NFT и недвижимость.

Международная интеграция Partior расширит возможности DCJPY за пределы внутренних платежей. SBI Shinsei Bank и DeCurret заключили соглашение о сотрудничестве с Partior, мульти-валютной платформой оптовых платежей, используемой такими компаниями, как DBS, J.P. Morgan, Standard Chartered и Deutsche Bank. Партнерство направлено на подключение внутренней сети DCJPY к международным каналам для осуществления международных платежей в режиме реального времени, что соответствует рынку модернизации корреспондентских банков, как и проект Pax.

Japan Post Bank – "козырь в рукаве"

Japan Post Bank меняет все. 120 миллионов счетов и 190 триллионов иен депозитов – ни один другой стейблкоин не может сравниться с ее охватом на внутреннем рынке. Нерешенный вопрос заключается в том, что владельцы этих счетов действительно будут делать с токенизированными депозитами. Платежи за security-токены и экологические сертификаты – это работающие варианты использования, но они ориентированы на B2B. Приложения для потребителей пока не объявлены.

Более серьезный вопрос заключается в том, действительно ли Японии нужны как DCJPY, так и стейблкоины крупных банков для внутренних платежей. Банки могут предпочитать токенизированные депозиты (без создания новых категорий регулирования, с привычной обработкой в балансе). Компании, стремящиеся к гибкости кросс-чейн, могут предпочитать стейблкоины. Рынок, вероятно, решит этот вопрос, но определенная избыточность, похоже, неизбежна.

Часть 3: Перспективы

Появляющаяся архитектура имеет иерархическую структуру. В основе находятся эмитенты (крупные банки, трастовые компании, поставщики услуг денежных переводов), на среднем уровне – операторы инфраструктуры (Progmat, BOOSTRY, Datachain), а наверху – дистрибьюторы (SBI, брокерские компании, финтех-приложения). Несколько платежных активов конкурируют друг с другом, каждый из которых оптимизирован для различных сценариев использования: стейблкоины, выпущенные трастовыми компаниями, стейблкоины, выпущенные банками, токенизированные депозиты. Международные проекты, такие как Pax, стремятся полностью абстрагироваться от этих "рельсов", позволяя компаниям отправлять SWIFT-сообщения, в то время как платежи выполняются в сети, оставаясь незаметными.

Эта иерархия отражает более широкую истину: стейблкоины – это не просто новинка, а способ получить выгоду от своей позиции в этой структуре. Контроль над интерфейсом, потоком или уровнем платежей позволяет стейблкоинам повысить экономическую эффективность. Выпуск токенов без дистрибуции означает, что вы будете конкурировать на рынке, где они будут автоматически интегрироваться. Существующие японские компании это понимают. Крупные банки запускают стейблкоины не для конкуренции с USDC, а для внедрения программируемых платежей в существующие корпоративные отношения. SBI не делает ставку на победу одного токена, а позиционирует себя так, чтобы получать выгоду от любого токена, который проходит по ее "рельсам".

Остается только вопрос реального внедрения. Инфраструктура без пользователей – это всего лишь технология, какой бы совершенной она ни была. Финансовые учреждения уже вовлечены, нормативная база сформирована, а технология работает без проблем. Япония выбрала стратегию, ориентированную на создание финансовой инфраструктуры, которую будут использовать институциональные инвесторы и крупные компании, а не на спекулятивные операции с криптовалютами со стороны частных инвесторов. Будет ли этот выбор оправдан, зависит от того, насколько ценными компаниями будут признаны программируемые деньги (цифровые валюты с предварительно заданными условиями для автоматической отправки и осуществления платежей) и действительно ли они изменят существующие способы перемещения денежных средств.

Список литературы

Asia Business Law Journal. “Регулирование криптовалют, стейблкоинов и токенов безопасности в Японии.” Asia Business Law Journal, 14 мая 2025 г.
“Blockchain 2025 – Япония | Глобальные практические руководства | Chambers and Partners.” Chambers.com, 2025 г.
Four Pillars. Понимание регулирования криптовалют в Японии. 7 декабря 2023 г.
Jo, Jay, и Yoon Lee. “В каком направлении развивается индустрия стейблкоинов в Японии?” Tiger Research Reports, 17 сентября 2024 г.
Maeda, Rick. Состояние японского рынка криптовалют. Presto Research, 28 июня 2024 г.
“Стейблкоин.” Japan FinTech Observer, 9 февраля 2026 г.