"Повторение 2008 года"? Развитие событий на рынке частных кредитов и его влияние на криптовалюты. Объяснение того, что происходит в "теневой финансовой системе".

Основные моменты статьи:

• Крупные фонды последовательно вводят ограничения на вывод средств, ухудшение кредитного рейтинга, вызванное ИИ, усиливает ситуацию.
• В краткосрочной перспективе - давление на снижение BTC, в среднесрочной - сценарий роста благодаря вмешательству властей.

Крупные фонды последовательно вводят ограничения на вывод средств, что вызывает беспокойство во всем секторе.

С начала 2026 года на мировых финансовых рынках наблюдается нестабильность, связанная с рынком частных кредитов, объем которого составляет около 2 триллионов долларов (около 300 триллионов иен). В связи с тем, что крупные компании по управлению активами последовательно отказывают инвесторам в запросах на вывод средств и вводят ограничения на снятие, происходит беспрецедентная ситуация.

Компания Blackstone объявила, что в первом квартале 2026 года флагманский фонд "BCRED" (общий объем активов около 82 миллиардов долларов) столкнулся с рекордным количеством запросов на вывод средств, составившим около 3,8 миллиарда долларов (7,9% чистых активов).

Компания увеличила квартальный лимит с обычных 5% до 7% и внесла 4 миллиарда долларов от своих руководителей, чтобы удовлетворить все запросы на вывод средств, но цена акций компании временно упала до минимума за два года.

Morgan Stanley также получила запросы на вывод средств в размере около 3,69 миллиарда долларов по своему флагманскому фонду, но применила лимит в 5% за квартал и удовлетворила только 1,69 миллиарда долларов. Подразделение HPS, входящее в состав BlackRock, выполнило только половину запросов на сумму около 1,2 миллиарда долларов. Компания Blue Owl Capital полностью остановила вывод средств из своих фондов и была вынуждена продать активы на сумму 1,4 миллиарда долларов.

По данным рейтингового агентства Fitch, уровень дефолта по частным кредитам в США достиг 9,2%, что является рекордно высоким показателем. Это примерно в два раза больше, чем по широкому рынку синдицированных кредитов (4,5%).

Началом этих событий стала осень 2025 года. Последовательные банкротства компаний, занимающихся субстандартными автомобильными кредитами (Tricolor) и производителей автомобильных компонентов (First Brands), резко повысили настороженность на рынке.

Впоследствии опасения по поводу разрушительного воздействия искусственного интеллекта на индустрию программного обеспечения также усилили волну запросов на вывод средств, особенно среди частных инвесторов. Существует мнение, что воспроизводится историческая закономерность, когда "в конце кредитного цикла субстандартные активы первыми начинают рушиться".

Связанные материалы: Непрозрачность на рынке частных кредитов: риски для рынка криптовалют?

Что такое частные кредиты?

Частные кредиты - это механизм, при котором инвестиционные фонды напрямую кредитуют компании, минуя банки. Обычно, когда компания нуждается в финансировании, она либо получает кредит от банка, либо привлекает средства на фондовом рынке, выпуская акции или облигации.

Однако в сфере частного кредитования крупные инвестиционные компании, такие как Blackstone и Blue Owl, выступают в роли "заменителей банков", предоставляя кредиты напрямую средним предприятиям.

После мирового финансового кризиса 2008 года, когда ужесточилось регулирование банковской деятельности и сократились банковские кредиты, этот рынок быстро вырос, восполняя образовавшийся пробел. В настоящее время объем рынка составляет около 2 триллионов долларов (около 300 триллионов иен).

Для инвесторов привлекательны высокие процентные ставки, но в качестве рисков следует отметить отсутствие публичной информации о финансовом состоянии компаний-заемщиков и низкую ликвидность этих активов, что ограничивает возможность их продажи.

Почему сейчас возникли проблемы?

Структурной причиной стало то, что после периода низких процентных ставок и высокой ликвидности, вызванного пандемией, мягкие условия кредитования, которые изначально предназначались для крупных и успешных компаний, были распространены на компании с более высоким уровнем риска. Кроме того, резкий рост кредитов PIK (Payment-in-Kind), когда проценты выплачиваются не денежными средствами, а увеличивают сумму долга, усугубил ухудшение кредитного качества.

Более того, искусственный интеллект (ИИ) оказывает прямое влияние на компании, занимающиеся программным обеспечением, которые являются основными получателями кредитов в сфере частного кредитования. Объем кредитов, выданных компаниям SaaS (Software as a Service), увеличился с примерно 8 миллиардов долларов в 2015 году до более чем 500 миллиардов долларов к концу 2025 года, что составляет около 19% от общего объема прямых кредитов.

Такая концентрация кредитов была обусловлена доверием к бизнес-модели SaaS, характеризующейся стабильным доходом от подписки и высоким уровнем удержания клиентов.

Однако инструменты ИИ автоматизировали задачи, которые ранее выполнялись программным обеспечением, такие как кодирование, анализ данных и поддержка клиентов, что напрямую угрожает спросу на продукты и услуги многих компаний, занимающихся программным обеспечением. Акции компаний, занимающихся программным обеспечением, упали примерно на 30% в период с октября 2025 года по февраль 2026 года.

Опасения по поводу акций компаний, занимающихся программным обеспечением, распространились на рынок частного кредитования.

Источник: BIS (Международный банк расчетов).

Важно отметить, что ИИ не разрушает всю структуру сразу. Кредиты в сфере частного кредитования обычно имеют срок погашения 5-7 лет. Даже компании, которые сейчас кажутся защищенными от влияния ИИ, могут столкнуться с резкими изменениями в конкурентной среде в течение срока действия кредита, и долгосрочные последствия трудно предсказать.

Кроме того, поскольку управляющие фондами самостоятельно классифицируют отрасли, компании, занимающиеся программным обеспечением, могут быть зарегистрированы в других отраслях, что затрудняет оценку реальной степени подверженности рискам.

UBS предупреждает о возможности достижения уровня дефолтов в 15% в условиях серьезных сценариев, однако, по-видимому, это риск, который будет проявляться не сразу для всего рынка, а постепенно, для отдельных компаний.

Связанная тема: Канадский лидер рынка субординированных кредитов GoEasy занимается урегулированием проблемных долгов, опасения по поводу риска, аналогичного 2007 году, распространяются по рынку частного кредитования

"Повторение 2008 года"?

Генеральный директор JP Morgan Джейми Даймон критиковал некоторые инвестиционные компании за "глупые" действия и намекнул на то, что в частном кредитовании могут скрываться "тараканы" (цепочка проблем).

Бывший генеральный директор PIMCO (одна из крупнейших в мире компаний по управлению облигациями) Мохамед эль-Эриан назвал ситуацию с Blue Owl "ранним предупреждением, подобным краху Bear Stearns в 2007 году, которое может предвещать более серьезный кризис".

Чрезмерное кредитование заемщиков с низким кредитным рейтингом, сложные и непрозрачные финансовые продукты, первые признаки дефолтов - все это напоминает ситуацию с кризисом субординированных ипотечных кредитов в 2007 году.

Однако существуют и значительные структурные различия, поэтому простое сравнение с 2008 годом требует осторожности. Во-первых, источник проблемы отличается. В 2008 году крах банковской системы, включая Lehman Brothers, был центром разрушения, и он мгновенно распространился на всю финансовую систему.

В этот раз в центре внимания находятся фонды, а не банки, и пути распространения проблемы отличаются. Механизмы, такие как ограничения на выкуп, лимиты на снятие средств и консервативные циклы оценки активов, действуют как "клапаны", сдерживающие принудительные продажи и в определенной степени защищающие кредиторов.

Также предусмотрен достаточный "буфер" в виде доли акций в отношении кредита к стоимости компании (loan-to-value ratio), что делает маловероятной цепную распродажу, подобную той, что произошла в 2008 году.

Кроме того, существуют значительные различия в правилах бухгалтерского учета. Правила оценки по справедливой стоимости (FAS157), которые привели к резкому краху в 2008 году, обязывали банки фиксировать убытки каждый раз, когда аналогичные проблемные активы продавались на рынке. Этот "эффект цепной реакции убытков" ускорил финансовый кризис, но в современном рынке частного кредитования такого принудительного механизма не существует.

Поэтому, скорее всего, произойдет "постепенное" сокращение кредитования, а не "взрывной" крах. Тем не менее, долгосрочное сокращение кредитования может оказывать давление на корпоративные инвестиции в течение нескольких лет.

Влияние на криптовалюты

В краткосрочной перспективе существует опасение по поводу давления на биткоин. Руководитель отдела деривативов банка AMINA предупреждает: "Если давление со стороны инвесторов, выводящих средства, вынудит фонды закрыть свои позиции, это может спровоцировать масштабную дериватизацию во всем секторе цифровых активов, включая биткоин (BTC)".

Утверждается, что влияние может быть еще более серьезным, если совпадут глобальная дериватизация, энергетический кризис и отказ от ожиданий снижения процентных ставок.

С другой стороны, существуют противоположные точки зрения на среднесрочную и долгосрочную перспективу. Считается, что в случае серьезных проблем в сфере частного кредитования правительства и центральные банки в конечном итоге будут вынуждены прибегнуть к денежно-кредитной экспансии и количественному смягчению, и этот сценарий может стать значительным фактором роста для биткоина.

В прошлом уже наблюдались подобные закономерности. В 2023 году, после краха банка Silicon Valley Bank (SVB), власти предприняли масштабные меры, такие как защита всех депозитов и запуск программы экстренных кредитов Федеральной резервной системой, что привело к увеличению ликвидности на рынке и резкому росту биткоина до максимума за 9 месяцев, а к концу года он удвоился.

(Изображение: images/2008_3.jpeg)

В текущем кризисе частного кредитования, если власти предпримут аналогичные масштабные меры, сценарий, при котором биткоин получит выгоду в качестве альтернативного актива, вполне вероятен.

Связанные материалы: Биткоин резко отскочил, несмотря на напряженную ситуацию на Ближнем Востоке, демонстрируя "необычную устойчивость" | Virtual NISHI

Специальные статьи CoinPost New!

📊Руководство по инвестициям: Начните инвестировать в экосистеме SBI | Комплексное руководство по криптовалютам, акциям и NISA→ 📈Руководство по акциям: Как начать инвестировать в акции | Базовые знания, технический анализ, акции, связанные с криптовалютами→ 🔰Руководство по криптовалютам: Что такое криптовалюта? От основ до рекомендуемых методов инвестирования [Версия 2026]→ ₿Руководство по биткоину: Изучение биткоина с нуля | Подробное объяснение принципов работы, истории и перспектив→ 📚Руководство по Ethereum: Изучение Ethereum с нуля | Подробное объяснение принципов работы, истории и перспектив→ 💊3 лучших добавки для здоровья, которые интересуют инвесторов: для снятия усталости, стресса, улучшения сна и контроля уровня сахара в крови→ 📝Вакансии: CoinPost, крупнейшее в Японии СМИ о криптовалютах, ищет новых сотрудников→