Иллюзия «дефицита биткоина»

• Рынок криптовалют потерял 1,16 триллиона долларов рыночной капитализации с 14 января.

• Стоимость майнинга 1 BTC составляет 58 740 долларов США, что можно рассматривать как нижний предел цены.

В последние месяцы в финансовых кругах всего мира набирает обороты тревожная концепция: идея о том, что биткоин перестал быть дефицитным активом, поскольку Уолл-стрит, наконец, научилась «создавать синтетическое предложение» с помощью сложных производных инструментов.

Согласно этой точке зрения, массовое распространение ETF, фьючерсных рынков и структурированных облигаций превратило биткоин в манипулируемый рынок, где цена больше не отражает дефицит реального актива в блокчейне, а определяется стратегическим управлением запасами со стороны крупных финансовых институтов.

Эта теория одновременно заманчива и опасна, особенно после того, как мы стали свидетелями резких технических колебаний за последние недели, когда рынок криптовалют потерял примерно 1,16 триллиона долларов рыночной капитализации с 14 января.

Менее чем за две недели рынок потерял эту огромную сумму денег. Источник: TradingView.

Однако эта интерпретация смешивает временную динамику цены с неизменной природой базового актива. Протокол продолжает выпускать блоки каждые 10 минут, и лимит в 21 миллион остается неизменным. То, что мы наблюдаем, это не смерть дефицита, а агрессивная перестройка того, кто оказывает наибольшее влияние на цену.

Разница между «Предложением» и «Обещаниями»: Ловушка Деривативов

Спотовая цена – это цена реального актива (биткоина в блокчейне). Деривативы (фьючерсы, perpetual swaps, опционы, ETF) – это контракты, основанные на базовом активе, но могут быть созданы в неограниченных объемах («синтетическая бумага»). Несомненно, Уолл-стрит создала беспрецедентную архитектуру деривативов на основе биткоина.

В этой новой парадигме традиционная финансовая система позволила одному реальному BTC в блокчейне одновременно поддерживать множество финансовых продуктов вне сети.

• Один ETF для институционального инвестора.
• Контракт фьючерса.
• Дельта опциона.
• Perpetual swap для спекуляций.
• Кредит от брокера, использующий BTC в качестве залога.
• Структурированная облигация с кредитным плечом.

По сути, это инструменты, предназначенные для того, чтобы традиционный капитал мог делать ставки как на повышение, так и на понижение цены, не обязательно владея реальным активом.

Крайне важно понимать, что сегодня торговля биткоином примерно на 80% осуществляется через рынок фьючерсов. Мы можем заметить это в следующей таблице:

Большая часть объема фьючерсов в настоящее время торгуется на Binance. Источник: CoinMarketCap.

Эта динамика меняет восприятие дефицита и формирование цены. Важно отметить процесс формирования цены, посредством которого рынки включают новую информацию в цены. Существуют исследования, которые утверждают, что деривативы являются лидерами в формировании цены. Например:

• Анализ 2020 года (обновленный в статьях 2025 года) показывает, что perpetual swaps и фьючерсы на нерегулируемых биржах (Huobi, OKEx, BitMEX) вносят вклад более чем на 60% в формирование цены, в то время как спотовые рынки (Coinbase, Bitstamp) и регулируемые фьючерсы (CME) реагируют с отставанием.
• Тесты причинности Granger: Фьючерсы BTC Granger вызывают изменения на спотовом рынке (т.е., изменения в фьючерсах предсказывают изменения на спотовом рынке, а не наоборот). В данных за каждый день с 2017 по 2019 год (расширенных до 2025 года) наблюдались периоды, когда фьючерсы лидировали в течение нескольких месяцев, с периодической двусторонней зависимостью, но деривативы доминировали.

С другой стороны, стоит отметить, что деривативы также усиливают колебания. Ставка финансирования (funding rate) - это плата по perpetual фьючерсам, предназначенная для согласования цены контракта с ценой спотового рынка. Положительная и высокая ставка финансирования указывает на сильный бычий настрой и предвещает рост цен, поскольку покупатели платят плату продавцам. И наоборот. Мы видели этот эффект во время обвала 10 октября 2025 года.

К началу октября 2025 года ставка финансирования выросла с 10% до 30% и даже до 40%, по данным VanEck. Это указывало на экстремальный бычий перекупленный рынок и послужило красным предупреждением о переизбытке длинных позиций. Именно поэтому произошли массовые ликвидации.

В конечном итоге, огромный объем на синтетических инструментах создает волатильность, вызванную принудительными ликвидациями, когда "бумажный" рынок тянет за собой спотовую цену, независимо от математической ограниченности протокола.

Самый "мягкий" нисходящий рынок в истории: Факты против нарративов.

Bitcoin находится в критической исторической точке, ниже исторического максимума цикла 2021 года, который составлял 69 800 долларов США. Однако, анализируя данные за февраль 2026 года, мы видим самый мягкий нисходящий цикл в истории с точки зрения процентного падения:

• Цикл 2013-2015: Разрушительное падение на 93%.
• Цикл 2017-2018: Коррекция на 84%.
• Цикл 2021-2022: Падение на 77%.
• Текущий цикл (2025-2026): Примерно 50% - это совокупное падение от максимума в 126 296 долларов США, зафиксированного в октябре прошлого года.

Это явление объясняется беспрецедентным институциональным удержанием. В начале февраля 2026 года спотовые ETF на Bitcoin в США владеют примерно 1,28 миллиона BTC, что лишь на 5-6% ниже исторического максимума.

Спотовые ETF все еще удерживают 6% предложения. Источник: Bitbo.

Это означает, что 94-95% институциональных держателей остаются верными, несмотря на падение цен, близкое к 50% от максимума BTC, и удерживают временную потерю в 25% по сравнению со своей средней ценой покупки в 90 000 долларов США.

ETF находятся на 23% ниже своей средней цены покупки, но все еще удерживают свои позиции. Источник: Bloomberg.

И "Четверо всадников" и другие крупные традиционные игроки перешли от роли наблюдателей к структурным покупателям, которые поглощают предложение, которое мелкие инвесторы продают из-за паники.

То, что раньше было вертикальным обвалом на 80%, сегодня является коррекцией (пока более мягкой), где институты используют деривативы для управления своим входом по сниженным ценам.

Эта тактика, используемая на Уолл-стрит, известна как Shakeout, и рынок деривативов является основным двигателем для перераспределения богатства. Эта динамика начинается с создания искусственного оттока ликвидности, когда институты часто усиливают страх или используют такие события, как принудительные ликвидации, чтобы заставить розничных инвесторов продавать в панике. Эта массовая продажа создает необходимую ликвидность для крупных институтов, чтобы покупать огромные объемы по сниженным ценам, прежде чем рынок восстановится.

"Электрическая стена" Bitcoin

Ключевым фактором, поддерживающим текущую структуру, является реальная стоимость производства. Исторически сложилось так, что цена Bitcoin практически не может устойчиво оставаться ниже своей электрической стоимости производства.

Стоимость майнинга биткоина может стать абсолютным минимумом цены. Источник: TradingView.

На начало февраля 2026 года текущая стоимость электроэнергии составляет 58 740 долларов США. Это минимальные энергетические затраты, необходимые для обеспечения работы сети. Когда цена приближается к этому "электрическому минимуму", она перестает падать, и происходит естественное ограничение предложения: майнеры отключают неэффективное оборудование и прекращают продавать свои монеты, чтобы избежать операционных убытков, создавая последнюю линию поддержки, которая подтверждает, что биткоин – это чистая физическая энергия, преобразованная в неизменную ценность.

Рынок из хрупкого стекла против протокола из стали

Обвинять волатильность в том, что "дефицит умер", – это поверхностное суждение. Финансовая экосистема, окружающая биткоин, со всеми ее махинациями и чрезмерным кредитным плечом, может вести себя как "замок из хрупкого стекла", который может разрушиться от любого твита или скоординированного события.

Однако протокол биткоина остается безучастным. Биткоин не меняет своей сути: когда цена падает, винят деривативы в размывании его дефицита; но реальность такова, что проверяемый дефицит, зафиксированный в блокчейне, остается нетронутым. Этот цикл демонстрирует, что, несмотря на волатильность бумажных активов, биткоин продолжает укрепляться как самый надежный актив, когда-либо созданный.

Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат ее автору и не обязательно отражают точку зрения CriptoNoticias. Мнение автора представлено исключительно в информационных целях и ни при каких обстоятельствах не является инвестиционной рекомендацией или финансовой консультацией.

Теги: Bitcoin (BTC) ETF Цены и торговля

У вас есть важная информация для наших репортеров? Свяжитесь с нами