Является ли ИИ устойчивым? Технологические гиганты скрывают долги под «теневыми кредитами».

• «Теневые долги» скрывают финансовые риски, находящиеся за пределами балансовых отчетов технологических компаний.

• Гипермасштабируемые компании выпустили более 100 миллиардов долларов США облигаций в 2025 году на инфраструктуру ИИ.

На этой неделе Банк международных расчетов (BIS) опубликовал отчет, в котором раскрывается, как технологические гиганты, такие как Amazon, Google и Microsoft, финансируют свою гонку за искусственным интеллектом (ИИ) с беспрецедентными уровнями долга. Эти данные раскрывают рост долга, в то время как все больше компаний, занимающихся майнингом биткойнов, переносит свою деятельность в центры обработки данных ИИ, чтобы диверсифицировать доходы в условиях текущего медвежьего рынка.

Согласно документу, эти компании, известные как «гипермасштабируемые», выпустили более 100 миллиардов долларов США облигаций в 2025 году для строительства центров обработки данных.

Это происходит потому, что расходы на разработку ИИ росли быстрее, чем денежные средства, которые эти компании генерируют. Чтобы не пугать своих инвесторов, технологические компании используют методы «теневого финансирования».

Вместо того, чтобы отражать весь долг в своих основных бухгалтерских книгах, они создают партнерства с частными инвестиционными фондами для покупки оборудования и строительства объектов. Таким образом, долг не отображается напрямую в их балансовых отчетах, хотя обязательство по выплате все равно существует.

Эта ситуация совпадает со сложным периодом для биткойна, цена которого упала на 50% с пиковых значений 2025 года. В условиях снижения доходов и роста затрат многие майнеры биткойнов решили, что более выгодно использовать свои мощные электроустановки для обработки данных ИИ, чем для генерации хешей. Связь очевидна: ИИ имеет деньги и нуждается в энергии, а майнеры имеют энергию и нуждаются в стабильном доходе.

Финансовые графики BIS, показывающие увеличение капитальных затрат на ИИ и массовую эмиссию долга со стороны технологических гигантов (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle) в период с 2022 по 2026 год. Источник: BIS.

Скрытый долг и риски для рынка

Эта система кредитования вне баланса создает риски, которые BIS документирует. Соединяя крупные технологические компании с частными кредиторами и страховыми компаниями, создаются каналы, по которым проблема в сфере ИИ может распространиться на другие финансовые секторы.

Кроме того, цены на страховые полисы от дефолта по долгам (так называемые CDS) выросли, что указывает на то, что рынок с большей настороженностью оценивает способность этих компаний вернуть деньги, если проекты в области искусственного интеллекта не принесут ожидаемой прибыли.

Для сектора криптовалют это привело к перераспределению капитала. Инвесторы выводят деньги из рискованных активов, таких как Bitcoin, чтобы покрыть свои позиции в технологическом секторе или найти убежище в более традиционных секторах. Именно это финансовое давление вынуждает майнеров искать новые способы получения дохода.

Майнеры продают биткойны для покупки графических процессоров

Текущий спрос сделал центры обработки данных привлекательной инвестиционной возможностью, предлагая относительно стабильную доходность, независимо от конкретных моделей, используемых этими компаниями. Этот поиск доходности стимулировал множество компаний к созданию собственной инфраструктуры для извлечения этой ценности.

Однако операционные трудности, связанные со строительством электростанций с нуля, открыли преимущество для компаний, занимающихся майнингом биткойнов. У них уже есть установленная электрическая мощность, что позволяет им диверсифицировать свою деятельность в бизнес центров обработки данных с ограниченными дополнительными инвестициями, в сегменте, который все еще характеризуется низкой конкуренцией в определенных нишах.

Компания Cango Inc. является одним из самых ярких примеров этой трансформации. В феврале 2026 года компания провела продажу 55% своих биткойн-резервов (около 4451 BTC) для привлечения 305 миллионов долларов. Эти деньги были использованы для погашения кредитов и начала закупки графических процессоров (GPU), которые являются «мозгами», необходимыми для обучения моделей искусственного интеллекта. Их план состоит в том, чтобы перестать зависеть только от волатильности биткойна и стать поставщиками вычислительных мощностей, что, по их мнению, является более предсказуемым бизнесом.

Другая компания, Simple Mining, решила предложить 234 МВт электрической мощности напрямую компаниям, занимающимся искусственным интеллектом. Их конкурентное преимущество – скорость: в то время как новому центру обработки данных искусственного интеллекта может потребоваться до пяти лет, чтобы подключиться к электросети, Simple Mining уже имеет все разрешения и готовое подключение к сети. Как и другие майнеры, такие как Riot Platforms или MARA, они не отказываются от биткойна полностью, а используют свою энергетическую инфраструктуру для удовлетворения спроса на искусственный интеллект.

Дилемма майнера: от волатильности к пузырю долга?

Для компаний, занимающихся майнингом Bitcoin, эта финансовая структура представляет собой опасность, которую они часто игнорируют при переходе в этот сектор. Компании, такие как Cango Inc. и Simple Mining, которые стремятся к «стабильности», но попадают в экосистему, которая полностью зависит от того, смогут ли крупные технологические компании поддерживать свою платежеспособность.

Риск для майнеров двойной:

1. Зависимость от частного кредита: Технологические компании связаны с банками и страховыми компаниями посредством этих долговых структур. Если сектор искусственного интеллекта столкнется со спадом, банки могут внезапно прекратить финансирование, что повлияет на всю инфраструктуру центров обработки данных, где сейчас работают майнеры.
2. Преобразование реальных активов в обещания долга: Продавая свои запасы биткойнов для покупки видеокарт (GPU) и серверов искусственного интеллекта, майнинговые компании меняют актив, имеющий собственную ценность (BTC), на оборудование, которое зависит от финансового состояния их клиентов.

В то время как майнинговые компании способствуют технологическому прогрессу, который даже может привести к квантовым вычислениям и долгожданному «Q-day» (моменту, когда текущая криптография будет взломана), они также подвергают себя риску, что крах долговых обязательств в сфере искусственного интеллекта лишит их капитала в виде биткойнов, который раньше их защищал.

Теги: Bitcoin (BTC) Искусственный интеллект (AI) ASIC-майнинг Актуально

У вас есть важная информация для наших журналистов? Свяжитесь с нами