MARA сообщает об убытке в 1,7 миллиарда долларов за 4 квартал из-за падения цены Bitcoin

Индустрия майнинга Bitcoin переживает критический период трансформации, когда простого увеличения вычислительной мощности уже недостаточно для обеспечения финансовой устойчивости. В то время как последствия халвинга продолжают сжимать операционные маржи майнеров, волатильность цены Bitcoin в конце 2025 года стала жестоким индикатором для финансовой отчетности крупных компаний в этом секторе.

Именно в этом напряженном контексте компания MARA Holdings (ранее Marathon Digital) представила квартальные результаты, которые, на первый взгляд, выглядят как настоящая финансовая катастрофа. Чистый убыток, зафиксированный в размере 1,7 миллиарда долларов за четвертый квартал, ошеломляет. Тем не менее, акции компании выросли более чем на 15% в послебиржевых торгах. Как объяснить этот парадокс: это капитуляция или смелый стратегический поворот в сторону искусственного интеллекта, который меняет восприятие инвесторами стоимости компании?

Разбор финансовых результатов — основные цифры

Данные, опубликованные в четверг вечером, рисуют противоречивую картину, типичную для компании, находящейся в процессе трансформации. Выручка за четвертый квартал составила 202,3 миллиона долларов, что на 6% меньше, чем 214,4 миллиона долларов в прошлом году. Это снижение свидетельствует о растущих трудностях в прибыльном майнинге Bitcoin, несмотря на увеличение вычислительных мощностей.

Цифра, которая доминирует в заголовках, — это этот колоссальный чистый убыток в размере 1,7 миллиарда долларов, что резко контрастирует с чистой прибылью в 528,3 миллиона долларов, зафиксированной в том же квартале в прошлом году. Скорректированный показатель EBITDA также погрузился в отрицательную зону, достигнув -1,49 миллиарда долларов.

Примечательный факт для наблюдателей за финансовым состоянием: впервые с 2022 года компания MARA не использовала свою программу выпуска акций (ATM) для финансирования, предпочтя продажу части своих Bitcoin для покрытия операционных расходов, как показывают данные on-chain.

Сигнал для отрасли — что MARA говорит об индустрии майнинга

Помимо бухгалтерских убытков, оперативные показатели MARA сигнализируют о фундаментальной прибыльности сектора. Несмотря на значительное увеличение хешрейта (+25% за год, достигнув 66,4 EH/s), фактическая добыча Bitcoin снизилась.

Компания добыла всего 2 011 BTC за квартал, по сравнению с 2 144 BTC в предыдущем квартале. Причина кроется в механических и неумолимых факторах: сложность сети растет быстрее, чем способность майнеров к развертыванию новых мощностей. Эта технологическая гонка имеет непомерную цену. Прямые затраты на электроэнергию для производства одного биткоина выросли до 48 611 долларов, по сравнению с 31 608 долларами годом ранее.

Это давление на маржу не является изолированным случаем. Оно напоминает тенденции, наблюдаемые у конкурентов, таких как Canaan, которая выкупает активы для майнинга, отчаянно стремясь поддерживать операционную прибыльность в условиях снижения доходов.

Влияние на бухгалтерский учет биткоина — механизм обесценения

Крайне важно смягчить восприятие убытка в 1,7 миллиарда долларов. Он не представляет собой эквивалентную потерю денежных средств, а является результатом бухгалтерского правила, связанного со справедливой стоимостью (*fair value*) цифровых активов. MARA, как второй по величине публичный держатель биткоина, в полной мере подвержена волатильности цены этого актива.

Убыток включает в себя 1,5 миллиарда долларов из-за снижения цены биткоина примерно на 30% за квартал. Это обратная сторона стратегии долгосрочного владения (HODL) институциональными инвесторами. Когда рынок падает, баланс компании ухудшается, даже если биткоины не продаются.

Этот феномен напоминает ситуацию с MicroStrategy и ее недавними колоссальными убытками, что иллюстрирует, как текущие стандарты бухгалтерского учета могут визуально усиливать убытки во время рыночных коррекций, иногда скрывая устойчивость денежного потока в долгосрочной перспективе.

Показатели, за которыми следует следить — метрики и перспективные сигналы

Несмотря на эти отрицательные показатели, акции компании выросли благодаря объявлению о совместном предприятии с Starwood Capital Group. Это партнерство направлено на создание центров обработки данных, предназначенных для искусственного интеллекта, что знаменует собой частичный, но значительный поворот к диверсификации доходов.

В предстоящих кварталах инвесторам следует следить за тремя ключевыми показателями:

• Стоимость производства одного BTC: Если цена останется устойчиво выше 48 000 долларов, запас прочности MARA станет опасно малым в случае коррекции рынка.
• Диверсификация доходов: Доля выручки, поступающей от искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC), должна увеличиться, чтобы оправдать текущую биржевую оценку.
• Управление денежными средствами: Имея 53 822 BTC в резерве, MARA располагает значительным запасом, но ее способность не использовать эти средства для финансирования счетов за электроэнергию станет настоящим испытанием ее финансовой устойчивости.

Эта стратегия диверсификации перекликается с подходами других крупных игроков. Недавно мы анализировали, как Bitdeer продала свои биткоины, чтобы финансировать свой переход к искусственному интеллекту, что является рискованной ставкой, которая, похоже, становится новой нормой для крупных майнинговых компаний, стремящихся сгладить свои доходы.

Перспективы — сценарии на ближайшие кварталы

Положительная реакция рынка (+15%) после объявления свидетельствует о том, что инвесторы готовы игнорировать временные убытки, чтобы сосредоточиться на потенциале роста инфраструктуры искусственного интеллекта. Однако эта терпимость имеет свои пределы.

Пока биткоин не подтвердит устойчивый восходящий тренд, давление на баланс MARA останется сильным. Восстановление цены актива, как это было недавно, когда биткоин вернул ключевые уровни, автоматически превратит эти текущие убытки в огромную прибыль в будущих отчетах.

Напротив, если рынок криптовалют будет стагнировать, а развертывание центров обработки данных искусственного интеллекта задержится, MARA может оказаться в ловушке между непомерными затратами на майнинг и значительными инвестициями в инфраструктуру без немедленной отдачи. Ставка, которую делает Фред Тиль, генеральный директор MARA, ясна: превратить компанию в гиганта цифровой инфраструктуры, где биткоин станет лишь одним из многих компонентов.