Morgan Stanley : l’adoption des ETF crypto n’en est qu’à ses débuts
Morgan Stanley: Принятие криптовалютных ETF находится только в начале пути
Основным нарративом 2024 года стало институциональное принятие биткоина благодаря ошеломительному успеху спотовых ETF. Однако, за цифрами рекордных активов под управлением и объемов торгов, сопоставимых с традиционными индексами, скрывается более нюансированная структурная реальность. Хотя, кажется, что поток ликвидности открыт, финансовая "инфраструктура", связывающая эти новые продукты с портфелями, управляемыми профессиональными консультантами, все еще находится в стадии активного строительства. Массивный приток капитала, наблюдаемый до сих пор, может быть лишь видимой частью автономного спроса.
Именно этот парадокс был подчеркнут компанией Morgan Stanley на этой неделе. На DC Blockchain Summit Эми Олденбург, руководитель отдела стратегии цифровых активов в инвестиционном банке, сделала заявление, которое стало сенсацией, заявив, что реальное принятие со стороны финансовых консультантов находится лишь в зачаточном состоянии. Несмотря на то, что банк управляет триллионами долларов, она сообщила, что большая часть входящих средств в эти продукты поступает не от управления консультантами, а от частных инвесторов, действующих самостоятельно.
Анализ сигнала: что показывает позиция Morgan Stanley
Заявление Эми Олденбург является своего рода "фотографическим проявлением", раскрывающим реальную структуру текущего рынка. Согласно внутренним данным Morgan Stanley, около 80% покупок криптовалютных ETF, совершаемых на их платформе, исходит от счетов "self-directed" - то есть от инвесторов, принимающих собственные решения без прямого участия финансового консультанта. Эта цифра имеет решающее значение: она указывает на то, что, несмотря на регуляторное одобрение и техническую доступность продуктов, коммерческая мощь сетей консультантов (известных американских "wirehouses") еще не была полностью задействована.
Morgan Stanley, которая начала разрешать покупку биткоин-ETF в своих брокерских счетах в 2024 году, описывает этот процесс как "управляемое и постепенное внедрение". Компания подчеркивает, что управляющие капиталом все еще находятся в процессе обучения. Они оценивают, как этот новый класс активов может быть интегрирован в создание диверсифицированных портфелей, выходя за рамки простой спекуляции. Олденбург уточнила: "Self-directed - это лишь часть головоломки. Нам предстоит еще много работы, чтобы понять вместе с финансовыми консультантами, как это будет интегрировано в модели распределения активов в будущем".
Этот временной разрыв между доступностью продукта и его принятием посредниками частично объясняет, почему, как мы анализировали в отношении недавних потоков ETF на спот-биткоин, волатильность чистых притоков остается высокой. Рынок по-прежнему в значительной степени контролируется более волатильными игроками, чем те, которые занимаются долгосрочным управлением активами.
Следует также отметить, что Morgan Stanley не просто наблюдает за ситуацией. В начале этого года банк подал заявки на листинг собственных ETF на спот-биткоин и Solana, что свидетельствует о стремлении интегрировать часть этой цепочки создания стоимости. Кроме того, глобальный инвестиционный комитет банка рекомендовал выделять до 4% в модельных портфелях, в зависимости от толерантности к риску, что значительно выше, чем обычно цитируемые консервативные рекомендации в 1%.
Сигнал рынка: институциональное принятие находится на переломном этапе.
Анализ Morgan Stanley выходит за рамки интересов только его собственных клиентов. Он указывает на структурные проблемы во всей американской индустрии управления активами. Финансовые консультанты (RIAs, независимые компании и банковские сети) контролируют подавляющую часть инвестируемого богатства в США, гораздо больше, чем розничные трейдеры. Тот факт, что этот сегмент все еще находится в стадии наблюдения, означает, что рынок криптовалют в настоящее время развивается с ограниченной мощностью.
Эта нерешительность консультантов объясняется сложностью понятия fiduciary duty (фидуциарное обязательство). Интеграция актива с высокой волатильностью — комитет Morgan Stanley отмечает, что криптовалюты имеют волатильность 55%, что в четыре раза выше, чем у S&P 500 — требует веских оснований, чтобы не подвергать компанию судебным искам в случае значительных потерь. Именно здесь происходит следующий этап роста: переход от принятия по "разрешению" (клиент запрашивает, банк разрешает) к принятию по "предложению" (консультант активно рекомендует актив в рамках общей стратегии).
Однако есть сигналы, указывающие на то, что дамба начинает рушиться в других местах. Как показывает пример государственных пенсионных фондов в Индиане, некоторые очень консервативные институциональные игроки делают этот шаг, подтверждая класс активов для инвестиций на очень длительный срок. Если пенсионные фонды, известные своей неприязнью к риску, начинают действовать, давление на частных консультантов для нормализации распределения криптовалют будет только усиливаться.
Комментарий Эми Олденбург подчеркивает, что мы находимся в критической переходной фазе. Инфраструктура готова (ETF, опционы, хранение), но человек — финансовый консультант, который должен нажать кнопку "купить" от имени своих клиентов — остается последним звеном, которое нужно убедить.
Противоречивые сценарии: волна роста или сдерживание принятия?
Мы находимся на грани того, как интерпретировать эту "раннюю фазу". В ближайшие 12-24 месяца существует две противоположные траектории развития.
Бычий сценарий: Массовый эффект догоняющих.
Если 80% текущих потоков средств поступают от частных лиц, это означает, что резерв институционального капитала практически не затронут. Как только стандартные модели портфелей начнут автоматически включать распределение от 1 до 4%, как предлагают Morgan Stanley и Bank of America, мы увидим программные и постоянные притоки средств, нечувствительные к ежедневным настроениям рынка. В этом сценарии одобрение со стороны консультантов запускает вторую волну принятия, которая будет намного мощнее и стабильнее первой, поглощая доступное предложение и снижая структурную волатильность.
Медвежий сценарий: Культурное и регуляторное сопротивление.
Возможно, что цифра 80% не является отправной точкой, а скорее "стеклянным потолком". Финансовые консультанты, опасающиеся волатильности или ограниченные строгими отделами соответствия, могут ограничить использование криптовалютных активов категорией "спутниковых" активов, предназначенных только для клиентов, которые явно запрашивают их. Если обучение консультантов не сможет нормализовать риск, принятие останется поверхностным. Кроме того, если предложение продуктов будет слишком быстро расширяться без соответствующего спроса, как можно опасаться из-за увеличения количества альткоинов, институциональный интерес может размыться.
Ключевые показатели, которые инвесторам следует отслеживать
Чтобы не действовать вслепую в этой переходной фазе, информированный инвестор должен отслеживать конкретные показатели, которые подтвердят или опровергнут тезис о принятии со стороны консультантов:
- Соотношение потоков средств от розничных инвесторов и институциональных инвесторов: Квартальные отчеты 13F, подаваемые в SEC, являются единственным достоверным источником информации. Значительное увеличение количества позиций, удерживаемых консультационными компаниями (RIA) и банками (например, Morgan Stanley или Wells Fargo), будет сигнализировать о начале сдвига.
- Изменение модельных портфелей: Следите за объявлениями крупных банков о включении криптовалютных ETF в их "сбалансированные" или "ростовые" стратегии. Это самый сильный сигнал для покупки пассивных инвестиций.
- Диверсификация продуктов: Интерес к фондам, отличным от Bitcoin, как это наблюдается, например, с запуском фондов, таких как ETF XRP от Bitwise, станет своего рода тестом. Если консультанты будут принимать эти более экзотические продукты, это продемонстрирует зрелость спроса. Если эти продукты останутся в стороне, принятие будет сосредоточено только на Bitcoin.
- Объемы торгов на банковских платформах: Заявления, подобные тем, что делал Oldenburg в ближайших кварталах, будут иметь решающее значение. Переход от 80% до 60% потоков средств, поступающих от "самостоятельных" инвесторов, парадоксальным образом станет отличной новостью, указывающей на то, что доля управляемых активов увеличивается пропорционально.
Однако следует помнить: эти данные часто запаздывают. Рынок, как правило, "закладывает" принятие в цены до того, как это станет видно в квартальных отчетах.
Перспективы: к нормализации распределения активов в криптовалютах?
Анализ, проведенный Morgan Stanley, подтверждает, что индустрия криптовалют вошла в новую эру: эру институционального терпения. Воодушевление от запуска ETF сменяется кропотливой работой по интеграции в традиционные банковские системы, которая менее заметна, но более фундаментальна. Имея под своим началом более 15 000 финансовых консультантов, банк обладает ключевым фактором для будущего распределения активов.
Тот факт, что Morgan Stanley разрабатывает собственные продукты (ETF на Bitcoin и Solana), одновременно обучая своих консультантов, указывает на долгосрочную стратегию, а не на краткосрочную выгоду. Для частного инвестора это означает, что текущая волатильность не должна скрывать основной тренд: крупнейшие мировые управляющие активами только начинают готовиться к старту.
Осторожность остается важной, пока этот переход капитала от розничных инвесторов к "консультируемым" инвесторам не будет подтвержден цифрами. Рынок теперь ждет, чтобы увидеть, станет ли 2026 год годом, когда Bitcoin станет стандартной позицией в обычном банковском выписке.