DeFi-протоколы возвращают миллиарды, потерянные из-за ботов MEV

Существует фундаментальная ирония в основе децентрализованных финансов – ирония, которую немногие наблюдатели осмеливаются сформулировать с той прямотой, которой она заслуживает: протоколы, созданные для устранения посредников, извлекающих выгоду, в течение многих лет терпели появление нового класса еще более ловких извлекателей, действующих не в кулуарах инвестиционного банка, а непосредственно в публичных mempool-ах Ethereum. Боты MEV (Maximal Extractable Value) стали, почти случайно, структурными получателями прибыли от архитектуры, предположительно, справедливой. Механизм ликвидации, призванный защищать платежеспособность протоколов, превратился в охотничьи угодья для алгоритмов, способных действовать за доли секунды.

Эта динамика привела к значительным потерям стоимости по мере роста DeFi. Рынки кредитования на Ethereum сегодня содержат около 2,16 миллиарда долларов в позициях, подлежащих ликвидации, согласно данным DeFiLlama, из которых 1,23 миллиарда приходится только на Compound и 801 миллион на Sky. Эти цифры не являются незначительными – они представляют собой множество возможностей для извлечения прибыли, которые боты постоянно отслеживают, и которые позволяют им занимать позиции до законных ликвидаторов, как только на рынках возникает резкая волатильность.

Но что-то меняется. Сами протоколы, после многих лет, когда они терпели эту скрытую утечку, берут инициативу в свои руки, переопределяя, кто получает выгоду от событий ликвидации. Является ли это устойчивой структурной реформой, которая наконец перераспределяет ценность среди держателей токенов и протокольных экосистем – или это лишь незначительная оптимизация, которая просто переносит извлечение прибыли, не устраняя его фундаментальные основы?

Анатомия MEV: как боты захватывают ценность, которую протоколы упускают

Чтобы понять истинный масштаб этой динамики, необходимо заглянуть под капот механизма извлечения прибыли. MEV обозначает совокупность прибыли, которую участник может получить, манипулируя порядком транзакций в блоке – это было формализовано еще в 2019 году в академической работе «Flash Boys 2.0» Фила Дайана и др., которая показала, что майнеры Ethereum могли переупорядочивать транзакции для максимизации своей прибыли, выходящей за рамки стандартной награды за блок. То, что тогда было теорией, быстро превратилось в целую индустрию.

Существуют различные формы извлечения прибыли. Frontrunning (перехват транзакций) заключается в обнаружении прибыльной транзакции, ожидающей обработки в mempool (например, крупного свопа), и опережении ее собственной транзакцией, идентичной по содержанию, но с более высокой комиссией за газ. Sandwich attack (атака "сэндвичем"), более сложная, заключается в том, что целевая транзакция "окаймляется" транзакцией предварительной покупки и транзакцией немедленной продажи, что позволяет злоумышленнику извлечь выгоду из ценового скольжения, вызванного самой жертвой. В 2023 году один бот MEV (извлечение максимальной выгоды) таким образом извлек 10 миллионов долларов прибыли из одного свопа на 50 миллионов долларов USDT в AAVE, используя установленную пользователем толерантность к ценовому скольжению. Ликвидации, в свою очередь, являются наиболее систематизированным сегментом: как только позиция опускается ниже порога обеспечения, боты соревнуются на уровне миллисекунд за право ее ликвидировать, получая комиссию за ликвидацию, которая изначально предназначалась для собственных механизмов стабильности протокола.

Появляющиеся решения протоколов строятся вокруг нескольких архитектур. Order Flow Auctions (OFA) позволяют протоколам выставлять на аукцион право на обработку собственных транзакций, тем самым получая часть прибыли от MEV, а не позволяя ботам извлекать ее полностью. Flashbots, пионер в этой области с 2021 года, разработал SUAVE – Single Unified Auction for Value Expression – для централизации и демократизации этих аукционов на уровне нескольких блокчейнов. Aave, в свою очередь, внедрила механизм SVR – Score Validation Request – который перенаправляет прибыль от ликвидаций в протокол, а не внешним участникам, что уже позволило вернуть 16,7 миллионов долларов в виде MEV на Ethereum. Эта модель теперь распространяется на Arbitrum и Base, превращая каждое событие ликвидации из утечки в контролируемый канал доходов. Как мы анализировали в связи с значительными рисками и потерями, с которыми сталкиваются протоколы DeFi во взаимодействии с потоками транзакций, вопрос контроля над генерируемой ценностью остается центральным для долгосрочной экономической устойчивости.

Сигнал для отрасли: конец пассивного извлечения прибыли как доминирующей экономической модели.

Ирония заключается в следующем: на протяжении многих лет экосистема DeFi создавала сложные протоколы кредитования, обмена и ликвидности, чтобы в итоге большая часть прибыли от них доставалась не пользователям или держателям токенов управления, а определенной категории участников – "searchers MEV" (пользователи, извлекающие максимальную выгоду из транзакций), вклад которых в фундаментальную ценность экосистемы, мягко говоря, неоднозначен.

Uniswap в одиночку составляет более 80% транзакций, связанных с MEV, согласно данным Flashbots, за ним следуют Balancer, Curve и Aave как протоколы, наиболее подверженные арбитражу и ликвидации – рейтинг, который почти является списком наиболее используемых протоколов, то есть протоколов, наиболее подверженных риску.

Этот поворотный момент происходит в рамках более глубокой отраслевой динамики: DeFi достигает институциональной зрелости, и эта зрелость требует серьезного переосмысления устойчивости экономических моделей протоколов. Протокол, который систематически теряет свою прибыль от ликвидации в пользу внешних ботов, не может бесконечно выплачивать конкурентоспособные проценты своим поставщикам ликвидности и держателям токенов управления. Таким образом, извлечение MEV – это не просто техническая настройка, а вопрос долгосрочной экономической выживаемости. Как мы анализировали в связи с недавними эксплойтами в Venus Protocol, которые выявили структурные уязвимости механизмов защиты, отсутствие надежных мер защиты всегда приводит к финансовым потерям.

Конкуренция между протоколами также играет решающую роль. Протокол, который эффективно извлекает свой собственный MEV, имеет структурное преимущество перед своими конкурентами: он может перераспределять эти дополнительные доходы в виде более высоких процентных ставок для вкладчиков, выкупа токенов или усиления резервов безопасности. Аналогично тому, как мы анализировали в связи с структурными уязвимостями, которые ослабили Balancer Labs, неисправленные экономические недостатки могут нанести долгосрочный ущерб доверию пользователей к протоколу. Таким образом, конкуренция между архитектурами извлечения MEV – OFA, SVR, PBS – становится новым полем протокольной дифференциации, столь же важным, как процентные ставки или механизмы обеспечения.

Устойчивая перестройка или реорганизация извлечения: две противоположные точки зрения.

Оптимистичный сценарий: Восстановление MEV (Maximal Extractable Value) знаменует собой структурный перелом в экономике DeFi (децентрализованных финансов). Протоколы, внедряющие механизмы защиты от MEV и системы вознаграждения стейкеров, создают положительную обратную связь: увеличение доходов протокола, улучшение вознаграждения для стейкеров, привлечение большего объема ликвидности, и, следовательно, снижение спредов, которые изначально делали ликвидации такими прибыльными для ботов. Расширение системы вознаграждения стейкеров (yield-bearing) платформы Aave на сети Arbitrum и Base – после возврата 16,7 миллионов долларов на Ethereum – указывает на масштабируемость этой модели. Если Aave V4, ожидаемая к выходу во втором квартале 2026 года, интегрирует механизмы аукционов ликвидации, утечка ценности может быть значительно снижена во всем секторе. Постепенная реализация архитектуры Proposer-Builder Separation (PBS) на уровне протокола Ethereum укрепит эту структуру, снизив видимость транзакций в публичных mempool'ах.

Пессимистичный сценарий: Восстановление MEV остается асимметричной гонкой вооружений, которую протоколы не могут выиграть на долгосрочной основе. Искатели MEV обладают алгоритмической гибкостью и способностью к адаптации, которые протоколы, управляемые процессами голосования, не могут сравниться по скорости. Каждый механизм защиты быстро порождает свои собственные векторы эксплуатации: механизмы защиты от MEV создают стимулы для сговора между разработчиками (builders) и доминирующими искателями, а частные mempool'ы концентрируют власть в руках ограниченного числа акторов. Кроме того, рост восстановления ценности механически зависит от волатильности рынков и объема позиций, подлежащих ликвидации. В стабильном рынке с низким уровнем кредитного плеча текущие 2,16 миллиарда долларов позиций, подлежащих ликвидации, сократятся, что приведет к снижению доходов, которые можно получить от MEV.

В обоих случаях, одна истина становится очевидной: MEV не исчезнет – он просто будет перераспределен, и ключевой вопрос для ближайших лет заключается в том, кто станет его основным бенефициаром. Ответ на этот вопрос в значительной степени определит, какие протоколы выживут в ожидаемой консолидации сектора.

Что восстановление MEV реально меняет для инвесторов, связанных с DeFi?

• Переоцените токеномику активных протоколов, работающих в условиях MEV – протокол, который эффективно извлекает MEV, имеет дополнительный источник неразводного дохода. Держатели токенов управления, таких как AAVE, напрямую выигрывают от этой динамики благодаря механизмам перераспределения доходов, что укрепляет фундаментальную ценность токена, выходящую за рамки простой спекуляции на принятии.
• Настройте параметры проскальзывания и отдавайте предпочтение частным ретрансляторам – в ожидании повсеместного внедрения протокольных средств защиты, пользователи, совершающие крупные свопы, остаются подвержены риску "сэндвич-атак". Установка проскальзывания ниже 0,5% и использование интерфейсов, маршрутизирующих через частные ретрансляторы, такие как Flashbots Protect, значительно снижает поверхность атаки.
• Следите за расширением на несколько цепочек в качестве индикатора реального интереса – развертывание SVR (Search Vector Retrieval) протокола Aave на Arbitrum и Base является конкретным оперативным сигналом, а не теоретическим объявлением. Ускорение или замедление этого расширения в ближайшие кварталы станет надежным индикатором экономической жизнеспособности модели в широком масштабе.
• Учитывайте риск MEV при оценке позиций с кредитным плечом – трейдеры, работающие с коэффициентами обеспечения, близкими к порогам ликвидации, наиболее подвержены риску быстрой ликвидации со стороны ботов. Поддержание более высокого, чем минимально требуемый, запаса прочности – как минимум 20% выше порога – снижает вероятность того, что на вас будут нацелены во время эпизодов резкой волатильности.

Осторожность остается ключевым фактором: даже наиболее тщательно разработанные механизмы восстановления MEV не устраняют системный риск, связанный с волатильностью базовых активов; они просто перераспределяют, кто получает выгоду во время стрессовых событий, не снижая при этом вероятности их возникновения.

Ключевые сигналы для отслеживания в ближайшие недели

Первым сигналом, за которым следует следить, является совокупный объем MEV, возвращенного протоколом Aave через механизм SVR на его развертываниях Arbitrum и Base. Ориентиром является 16,7 миллиона долларов, полученных на Ethereum. Если эти цепочки второго уровня вместе достигнут 5 миллионов долларов дополнительных средств к концу третьего квартала 2025 года, это подтвердит масштабируемость модели и укрепит тезис о долгосрочной структурной перестройке, а не об изолированном явлении на основной сети Ethereum.

Второй сигнал касается изменения объема позиций, подлежащих ликвидации, на рынках кредитования Ethereum. Текущий уровень в 2,16 миллиарда долларов потенциально ликвидируемых позиций напрямую зависит от рыночных условий. Снижение этого объема ниже 500 миллионов долларов в период спокойного рынка укажет на то, что извлечение MEV (максимальной извлекаемой стоимости) является, по сути, инструментом управления кризисными ситуациями, зависящим от волатильности, в то время как сохранение уровня выше 1,5 миллиарда долларов подтвердит, что это структурный источник дохода.

Третий индикатор, за которым следует следить, – это прогресс в разработке PBS (Proposer-Builder Separation) на уровне протокола Ethereum, технические этапы которого ожидаются в период с 2025 по 2026 год. Конкретный план, опубликованный Ethereum Foundation с указанием дат развертывания на тестовой сети до конца 2025 года, сигнализировал бы о том, что сам протокол становится барьером против извлечения MEV, снижая давление на протоколы приложений для индивидуального решения этой проблемы. Все эти три сигнала, взятые вместе, покажут, решает ли DeFi структурно свою проблему извлечения – или просто договаривается об условиях с новым поколением более институционализированных игроков.

Технологическое совершенство с Bitcoin Hyper для защиты ваших транзакций

В этом контексте борьбы с вредоносным извлечением, Bitcoin Hyper представляет собой технологическое решение, обладающее исключительной эффективностью для требовательных пользователей. Его инновационная структура позволяет обрабатывать транзакции с такой скоростью, что у ботов просто нет времени вмешиваться в ваши ордера.

Выбор Bitcoin Hyper – это выбор сети, которая ценит прозрачность, предлагая при этом естественную защиту от манипулирования комиссиями за газ. Это, безусловно, один из самых перспективных столпов для обеспечения полной справедливости в обработке каждого блока данных.

Посетите HYPER Посетите HYPER

Криптовалютные активы представляют собой рискованные инвестиции.

На эту тему:

• Как транзакция DeFi на 50 миллионов долларов обернулась катастрофой – анализ после инцидента
• Balancer Labs и эксплойт, который выявил структурные риски DeFi
• Venus Protocol: когда отсутствие лимита предложения становится уязвимостью, которую можно эксплуатировать на 3,7 миллиона долларов

Эта статья не является инвестиционной консультацией. Криптовалюты чрезвычайно волатильны, и инвестирование сопряжено с присущими ему рисками потери капитала. Проведите собственные исследования, прежде чем принимать какие-либо финансовые решения.