Компания Circle испытывает трудности на фондовом рынке: три причины, за которыми стоит внимательно следить

Эпоха, когда Circle Internet Group воплощала собой идеальный рассказ о институционализации криптовалют – регулируемая компания, прозрачная, получившая триумфальное IPO и пользующаяся единодушной оптимистичной оценкой аналитиков, – похоже, окончательно прошла. С момента выхода на NYSE под тикером CRCL, акции компании, тем не менее, бросали вызов скептикам: изначально стоившие 31 доллар, они чуть не утроились в первый день торгов, а затем достигли пика, близкого к 299 долларам в июне 2025 года, благодаря стремительному росту USDC, объем которого вырос на 72% в годовом исчислении и достиг 75,3 миллиардов долларов к концу 2025 года.

Однако структурная реальность бизнес-модели Circle – компании, основной доход которой формируется за счет процентов, получаемых от государственных облигаций, – сегодня сталкивается с одновременным воздействием трех факторов, которые рынок больше не может игнорировать. За одну неделю акции потеряли почти четверть своей стоимости, упав с 126 долларов до 93 долларов, с четырьмя сессиями торгов из четырех, завершившимися в красной зоне. Это уже не обычная волатильность растущей технологической компании – это сигнал о глубокой переоценке базовых предположений инвестиционного портфеля.

Три различных, но взаимосвязанных фактора, привели к этой коррекции: прямая законодательная угроза модели вознаграждения держателей USDC, неожиданная атака на репутацию со стороны конкурента Tether и ускоряющийся темп регулирования. Вопрос, который возникает сейчас, заключается в следующем: является ли это временной турбулентностью, предшествующей восстановлению, или структурной переоценкой, которая навсегда изменит стоимость Circle как котируемого актива?

Причина №1 – Анатомия угрозы: что произойдет с экосистемой USDC, если будет заморожен доход

Чтобы понять истинный масштаб этого первого фактора, необходимо разобраться в механизме, лежащем в основе взаимоотношений между Circle, ее партнерами-дистрибьюторами – в первую очередь Coinbase – и миллионами пользователей, владеющих USDC. В настоящее время Circle перераспределяет часть процентов, получаемых от своих резервов, в виде пассивного дохода держателям USDC на определенных платформах. Этот механизм стал одним из основных аргументов для удержания пользователей.

Или, предварительная версия законопроекта сенаторов, касающегося стейблкоинов (окончательный текст которого ожидается в ближайшие дни, перед рассмотрением в банковском комитете Сената, запланированным на вторую половину апреля), содержит положение, которое явно запрещает этот вид вознаграждения. Потенциальное влияние огромно: Сивон Хью, исследователь из Four Pillars, резюмировал ситуацию в Decrypt в следующих словах: «Пассивный доход, вероятно, является одной из основных причин, по которой розничные пользователи на Coinbase владеют USDC».

Замена этого механизма программами вознаграждений, основанными на активности, была бы не просто технической заменой: это потребовало бы перестройки всей инфраструктуры вовлечения пользователей, отдача от которой механически снижается, если «вовлеченность пользователей достигает предела», согласно тому же анализу. Как мы анализировали в связи с властью Circle над экосистемой USDC и вопросами централизации, которые из этого вытекают, отношения между Circle и ее конечными пользователями структурно опосредованы посредниками, что делает любое регуляторное изменение модели вознаграждения еще более дестабилизирующим. Запрет на доход не будет просто ударом по доходам: это будет пересмотр фундаментального ценностного предложения USDC по сравнению с его децентрализованными конкурентами.

Сигнал для отрасли: аудит Tether и парадокс прозрачности

Ирония очевидна: Circle уже много лет является эталоном в отрасли в отношении прозрачности – ежемесячные отчеты о резервах, проактивное соблюдение нормативных требований, понятная юридическая структура, в то время как Tether, его доминирующий конкурент с более чем 140 миллиардами долларов в обороте USDT, долгое время подвергался критике за непрозрачность своих резервов. И тем не менее, именно объявление компанией Tether об аудите, проведенном одной из компаний "Большой четверки" (чье имя еще не было объявлено), спровоцировало часть коррекции акций CRCL.

Механизм извращенный, но логичный: если Tether наконец получит достоверный бухгалтерский сертификат, одно из самых сильных конкурентных преимуществ Circle – его прозрачность и соответствие требованиям – значительно снизится. Разрыв в институциональной репутации между двумя эмитентами, который частично оправдывал более высокую оценку Circle рынками, уменьшается. В отрасли, где доверие является главным активом, повышение уровня Tether в области аудита представляет собой экзистенциальную угрозу для конкурентного положения Circle – и это не просто отраслевая новость.

Эта ситуация иллюстрирует более широкую динамику, которая затрагивает всю инфраструктуру стейблкоинов: по мере того, как регулирование заставляет исторически непрозрачных игроков становиться более открытыми, пионеры соответствия требованиям теряют свою дифференцирующую "премию". Как мы анализировали в связи с функциями блокировки кошельков USDC и тем, что они говорят о реальной централизации стейблкоина, Circle получает свою ценность не столько от своей технологии, сколько от своего регуляторного положения – положение, которое становится менее эксклюзивным по мере того, как отрасль становится более регулируемой. Данные рынка подтверждают это давление: Coinbase, тесно связанная с Circle через соглашение о дистрибуции USDC, сама потеряла около 10% в день двойного удара, закрывшись на отметке 181 доллар.

Третья причина – Как законодательный график реально меняет ситуацию для инвесторов

Третье давление, возможно, самое коварное, поскольку его сложно оценить количественно: структурная регуляторная неопределенность, связанная с законодательным графиком в США по стейблкоинам. Проект закона должен пройти банковский комитет Сената до конца апреля, чтобы не быть заблокированным до выборов, что отодвинет любую регуляторную ясность как минимум на восемнадцать месяцев.

• Риск ухудшения негативного сценария – Если окончательный текст законопроекта действительно будет включать запрет на получение процентов для держателей стейблкоинов, компании Circle придется кардинально перестроить свою модель дистрибуции, что повлечет за собой затраты на переход, которые могут негативно сказаться на марже, уже подверженной влиянию повышения процентных ставок Федеральной резервной системой. Рынок не ждет подтверждения этого риска, чтобы учесть его в ценообразовании: он уже включает его в текущую цену, что объясняет продолжающееся давление на курс с момента первого шока 24 марта.
• Ограниченный законодательный период – Сами законодатели признают, что законопроект должен пройти банковский комитет до середины апреля, чтобы избежать блокировки после промежуточных выборов. Это временное ограничение превращает каждую сессию без голосования в дополнительный фактор неопределенности – и рынки ненавидят затяжную неопределенность больше, чем однозначные плохие новости.
• Структурная переоценка – Аналитики считают, что компании Circle необходимо ежегодное увеличение объема циркуляции USDC не менее чем на 40%, высокие процентные ставки Федеральной резервной системы для максимизации доходов от резервов, а также успешное внедрение Circle Payment Network для оправдания ее текущей оценки. Все эти три условия одновременно подвергаются риску в текущей ситуации: потенциальное снижение процентных ставок, замедление роста объема циркуляции из-за регуляторной неопределенности и угроза доходам от дистрибуции из-за законодательства.
• Эффект заражения для всей экосистемы – Давление на Circle оказывает влияние на всю инфраструктуру крипто-фиат. В секторе, где институциональные игроки – от платежных систем до эмитентов карт – строят мосты со стейблкоинами, как это демонстрирует динамика крупных игроков в сфере платежей, любая серьезная регуляторная нестабильность, затрагивающая основного эмитента регулируемых стейблкоинов в США, посылает негальный сигнал всем текущим проектам интеграции.

Осторожность остается важной: эти три фактора давления, несмотря на их реальность, еще не привели к необратимым последствиям. Компания Circle сохраняет прочную финансовую позицию, демонстрирует операционный рост – ее прибыль за четвертый квартал 2025 года составила 133 миллиона долларов, – и имеет инфраструктуру USDC, которая составляет 28% рынка стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами.

Ключевые сигналы, за которыми следует следить

Первым определяющим сигналом станет публикация окончательного текста законопроекта сенаторов, ожидаемой на этой неделе, согласно имеющейся информации. Если положение, запрещающее выплату процентов держателям стейблкоинов, будет подтверждено в своей наиболее строгой формулировке, акции CRCL, вероятно, столкнутся с новой волной продаж – в этом случае уровень технической поддержки в районе 85-90 долларов станет критически важной зоной для наблюдения. Напротив, если окончательный текст смягчит или исключит это положение, техническое восстановление до уровня 110-120 долларов представляется вероятным в краткосрочной перспективе.

Вторым сигналом, за которым следует следить, является имя аудиторской компании, которую компания Tether поручила провести аудит своих резервов, а также дата публикации предварительного отчета. Если Tether сможет получить сертификацию от одной из компаний "Большой четверки" до конца второго квартала 2026 года, премия за прозрачность компании Circle будет структурно снижена, и оценки должны быть пересмотрены соответствующим образом. Если аудит Tether, наоборот, выявит недостатки или будет отложен на неопределенный срок, Circle восстановит часть своего конкурентного преимущества.

Третий сигнал – это рассмотрение законопроекта в банковском комитете Сената, запланированное на вторую половину апреля. Любая отсрочка, выходящая за рамки этого периода, будет сигнализировать о тупиковой ситуации в законодательстве, что окажет негативное долгосрочное влияние на весь сектор. Результаты деятельности Circle за первый квартал 2026 года, ожидаемые в конце апреля, также предоставят первое представление о реальном влиянии этой неопределенности на рост объема циркулирующих USDC – важнейшем показателе для оценки траектории развития акций.

Перспективы – сценарии для Circle до конца второго квартала 2026 года

Сценарий 1 – Благоприятное законодательное решение (вероятность: 35%) – Закон о стейблкоинах принят в комитете с формулировками, разрешающими выплату процентов держателям при соблюдении нормативных условий, Tether публикует аудит, показывающий резервы активов менее ликвидными, чем ожидалось, и Федеральная резервная система (ФРС) сохраняет текущие процентные ставки, по крайней мере, до июня. В этом сценарии Circle восстанавливает свой статус ведущей регулируемой компании, объем циркулирующих USDC возобновляет свой траекторию роста, и акции демонстрируют отскок до уровня 130-150 долларов – уровень, соответствующий целевой цене Clear Street, установленной в начале марта в 152 доллара. Вся регулируемая экосистема стейблкоинов выиграет от этой ясности, что откроет путь для новых институциональных интеграций.

Сценарий 2 – Длительный структурный тупик (вероятность: 65%) – Законопроект затягивается, срок действия запрета на доходность остается в тексте, а Tether получает достоверную бухгалтерскую сертификацию, что в значительной степени нивелирует конкурентное преимущество Circle в области прозрачности. В этом сценарии акции CRCL тестируют уровни, близкие к 70-80 долларам – уровень оценки, который предполагает значительно более низкий рост USDC по сравнению с текущими прогнозами. Доходы Circle от распространения сокращаются, отношения с Coinbase становятся структурно менее прибыльными, и рынку необходимо переосмыслить инвестиционную привлекательность, сосредоточившись только на платежной сети Circle – доходы которой все еще предстоит продемонстрировать в масштабе.

В обоих случаях становится очевидной одна вещь: рыночная оценка Circle не отражает только ее операционные показатели – она является показателем доверия рынка к устойчивости бизнес-модели, полностью зависящей от нормативной среды, которую Circle не контролирует, от процентных ставок, определяемых исключительно Федеральной резервной системой, и от конкурентного преимущества, которое Tether теперь ставит под сомнение на своей последней территории.

Bitcoin Hyper: альтернатива производительности в условиях блокировок

В то время как традиционные стейблкоины оказываются втянутыми в сложные юридические споры, Bitcoin Hyper представляет собой технологическое решение, способное преодолеть эти административные барьеры. Его скорость и децентрализованная структура обеспечивают абсолютную гарантию бесперебойности для международных переводов без зависимости от хрупкого централизованного эмитента.

Гибкость Bitcoin Hyper позволяет пользователям поддерживать максимальную эффективность транзакций, даже когда традиционные сети подвергаются воздействию требований соответствия. Это надежная инфраструктура, которая ежедневно доказывает свою способность обеспечивать безопасность цифровых активов, предлагая при этом современный пользовательский опыт, свободный от институциональной бюрократии.

Посетите Bitcoin Hyper Посетите Bitcoin Hyper

Криптовалютные активы представляют собой рискованные инвестиции.

На ту же тему:

• Почему Circle может заморозить ваши USDC – и что это говорит о централизации стейблкоина
• Circle, USDC и контроль над средствами: анализ рисков централизации для держателей
• Как крупные игроки в сфере платежей строят мосты между криптовалютами и фиатными деньгами

Эта статья не является инвестиционным советом. Представленная информация предоставляется исключительно в информационных целях. Инвестирование в криптовалюты сопряжено с риском потери капитала.