Hyperliquid превосходит исторические блокчейны по доходам on-chain

Эпоха, когда Ethereum и Solana бесспорно занимали лидирующие позиции среди самых прибыльных блокчейнов, захватывая почти все комиссии, генерируемые мировой DeFi-активностью благодаря объему своих экосистем, похоже, окончательно прошла. Четкий сигнал, который зреет уже несколько кварталов, наконец-то проявился: Hyperliquid, протокол торговли деривативами, запущенный в конце 2023 года, теперь получает более 36% доходов блокчейна, измеренных по всему сектору DeFi, превосходя сети, которые накопили годы внедрения и тысячи приложений. Это не случайность и не кратковременный всплеск – это количественное выражение изменения парадигмы в том, как блокчейны захватывают ценность. Является ли это устойчивой структурной перестройкой, или мы являемся свидетелями циклического явления, когда бычий рынок временно концентрирует потоки на продуктах деривативов?

Анализ сигнала – что показывают on-chain данные, стоящие за долей рынка в 36%

Чтобы понять реальный масштаб этого сигнала, необходимо углубиться в детали. Агрегированные данные, представленные DeFiLlama в разделе "комиссии протоколов", раскрывают глубоко асимметричную структуру доходов: из общей суммы в 41,45 миллиона долларов комиссий DeFi, собранных за анализируемый период, Hyperliquid приносит 618 377 долларов всего за один день. Эта цифра, взятая отдельно, может показаться скромной. В контексте конкурентной среды сектора она впечатляет.

Механизм, лежащий в основе этого, заключается в природе деятельности, которую привлекает Hyperliquid. Общий объем торгов фьючерсами на всех децентрализованных платформах составлял около 8,4 миллиардов долларов в течение 24 часов, в то время как объем торгов спотовыми активами на DEX составлял всего 3,7 миллиарда долларов, согласно данным, собранным DeFiLlama Perps. Капитал массово концентрируется на инструментах с кредитным плечом, и Hyperliquid захватывает доминирующую часть этого потока.

Прогресс в доле рынка протокола также является показательным: начиная с маргинальной позиции в начале 2024 года, он достиг 36,4% доходов блокчейна, измеренных по состоянию на март 2026 года. Это не спекулятивный скачок – это устойчивый рост, отражающий накопление реальных пользователей. Протокол насчитывает 212 843 активных трейдеров, которые совершили 59,36 миллионов сделок на общую кумулятивную сумму в 154,95 миллиарда долларов за рассматриваемый период. Если экстраполировать показатели 2025 года, протокол демонстрирует 844 миллиона долларов годового дохода и 2,95 триллиона долларов кумулятивного объема – показатели, которые всего восемнадцать месяцев назад казались доступными только ведущим централизованным биржам.

Важно отметить, что эти цифры отражают фактические комиссии, полученные протоколом, а не номинальные объемы или TVL, которые могут быть искусственно завышены за счет циркулирующего капитала. Это показатель реального дохода, что делает сравнение с Ethereum (7,7% доли) и Solana (16%, что ниже, чем 18%) особенно наглядным. Анализ объемов DEX на Solana, опубликованный на этом сайте, уже демонстрировал эту уязвимость, где объемы упали до самых низких уровней с сентября 2024 года, несмотря на значительную базу пользователей.

Отраслевой сигнал: вертикальная специализация становится новой доминирующей логикой захвата ценности в блокчейне.

Ирония очевидна: блокчейны, которые изобрели децентрализованные финансы, привлекли миллиарды долларов капитала и сотни тысяч разработчиков, теперь уступают по доходам протоколу, предназначенному для одного приложения, который существует только с конца 2023 года. Ethereum, со своими тысячами развернутых протоколов и многолетним опытом, генерирует 7,7% доходов DeFi, в то время как Hyperliquid, с одним основным приложением, получает 36,4%. Этот сдвиг – не прихоть рынка, а отражение структурной истины о взаимосвязи между специализацией и эффективностью захвата ценности.

Модель Hyperliquid основана на намеренно неинтуитивной архитектуре: нулевые комиссии за газ для размещения и отмены ордеров, оптимизированная задержка для конкуренции с централизованными биржами и перераспределение 97% комиссий за торговлю непосредственно держателям токенов HYPE посредством автоматических выкупов и сжигания. Это не универсальный блокчейн, который надеется захватить ценность за счет эффекта масштаба – это машина для генерации доходов, построенная вокруг одного конкретного сценария использования, реализованного с хирургической точностью.

Сравнительный анализ по секторам беспощаден к универсальным сетям. Solana сгенерировала от 1,3 до 1,4 миллиарда долларов дохода за весь 2025 год, но эта сумма распределена между сотнями конкурирующих приложений. Ethereum принесла около 524 миллионов долларов, распределенных по тысячам протоколов. Hyperliquid, единый протокол, показал 844 миллиона долларов – это больше, чем весь Ethereum, при этом с гораздо меньшей сложностью экосистемы. Эта динамика подтверждает то, что некоторые аналитики называют "тезисом о специализированном приложении": на зрелом рынке вертикализация систематически превосходит универсальность в плане монетизации.

Эта смена иерархии не происходит в вакууме. Она совпадает с периодом, когда другие новые блокчейны также стремятся дифференцироваться за счет специализации – как это иллюстрируется анализом фундаментальных показателей Monad, основанным на ее пороге в 350 миллионов долларов TVL, еще один случай, когда технологическое обещание все еще превосходит доказательство устойчивого дохода. То, что показывает рост Hyperliquid, заключается в том, что специализация без дохода – это всего лишь гипотеза, а с доходом – это тезис.

Устойчивая революция или циклический артефакт: две противоположные точки зрения.

Оптимистичный сценарий: Преимущество Hyperliquid отражает структурное конкурентное преимущество, которое само усиливается. Модель без платы за газ решила фундаментальную проблему, которая препятствовала переходу высокочастотной торговли в блокчейн – каждая алгоритмическая стратегия, переходящая на Hyperliquid, генерирует дополнительный доход, который финансирует новые выкупы HYPE, привлекая больше капитала, улучшая ликвидность и делая платформу еще более привлекательной для институциональных трейдеров. Доля в 70 %+ объема децентрализованных деривативов, достигнутая в третьем квартале 2025 года, с пиками более 80 %, предполагает, что эта концентрация не случайна. Такие публичные компании, как Eyenopia и Lion Group, уже включили HYPE в свои активы, что сигнализирует об институционализации, которая защищает базу пользователей от спекулятивных колебаний. При годовом доходе в 550 миллионов долларов экономическая модель доказана.

Сценарий нисходящей динамики: Доходы Hyperliquid по своей природе подвержены циклическим колебаниям. Торговля деривативами, особенно фьючерсами с кредитным плечом, резко сокращается во время продолжительных периодов падения рынка. Высокая концентрация 36,4% доходов DeFi в период роста может трансформироваться в потерю доли рынка при снижении волатильности: снижение объемов, меньше ликвидаций, меньше комиссий. Высокий коэффициент оценки в 72 раза превышающий доходы, создает риск серьезного снижения, если рост замедлится. Кроме того, Ethereum и Solana сохраняют структурные преимущества в инфраструктуре, децентрализации и нормативной базе, которые краткосрочные показатели доходов не отражают, и протоколы фьючерсов на Solana могут воспроизвести эту модель по более низкой цене, как отмечается в анализе рисков в экосистеме DeFi Solana.

Мы находимся на грани: решающим фактором будет способность Hyperliquid сохранять долю рынка, превышающую 25% доходов DeFi, во время следующего цикла падения, продолжающегося шесть месяцев или более. Если эта устойчивость подтвердится, структурная гипотеза станет неоспоримой. Если доля рынка упадет ниже 15% вместе со снижением объемов, это будет просто артефактом рынка роста.

Что это изменение в структуре доходов фактически означает для инвесторов, работающих с блокчейнами L1 и децентрализованными биржами деривативов

Изменение структуры доходов – это не абстрактный показатель, оно напрямую переопределяет карту соотношения риска и доходности для нескольких классов криптовалютных активов. Последствия конкретны и немедленны.

• Владельцы ETH – Теория "ультразвучных денег" основана на уничтожении комиссий, что сокращает предложение в обращении. С долей доходов DeFi, снизившейся до 7,7%, дефляционное давление механически ослабевает. Владельцы ETH должны пересмотреть свою концепцию извлечения ценности: Ethereum остается критически важной инфраструктурой, но его способность монетизировать эту позицию ослабевает из-за специализированных уровней.
• Владельцы SOL – Solana сохраняет 16% доли рынка, но снизилась с 18% в условиях, когда ее пользовательская база остается устойчивой. Риск заключается в том, что фрагментация между приложениями может помешать концентрации доходов, сопоставимой с Hyperliquid, что ограничит потенциал сжатия соотношения цена/доход.
• Инвесторы в HYPE – Модель перераспределения 97% комиссий создает прямую корреляцию между торговой активностью и стоимостью токена. Это актив, чья оценка напрямую связана с измеримыми доходами – редкость в криптоэкосистеме. Множитель в 72x по отношению к доходам остается высоким по сравнению со стандартами традиционных финтех-компаний, но он включает в себя ожидания роста, которые, до сих пор, оправдывались.
• Инвесторы в общие альткоины – Этот сигнал подтверждает теорию секторной ротации: токены протоколов, специализирующихся на захвате потоков торговой деятельности (деривативные DEX, протоколы ликвидации), заслуживают увеличения веса в портфелях, ориентированных на DeFi. Общая логика L1 должна быть пересмотрена при каждом ребалансировке.
• Инвесторы в DeFi на ранних стадиях – Модель Hyperliquid устанавливает ориентир: новые протоколы будут оцениваться по их способности концентрировать и монетизировать конкретный поток активности, а не по разнообразию их экосистемы. Метрики TVL теряют позиции по сравнению с метриками реальных доходов на активного пользователя.

Осторожность остается важной, пока доля рынка Hyperliquid не будет протестирована как минимум в течение одного полного цикла, включая значительное сокращение объемов деривативов – это необходимое условие для различения структурного преимущества и рыночного "бычьего" эффекта.

Ключевые показатели, которые следует отслеживать для подтверждения этой теории.

• Доля доходов DeFi от Hyperliquid – Критический порог составляет 30% в недельном исчислении, источник: DeFiLlama. Поддержание этого уровня в течение трех месяцев подряд подтвердит структурную гипотезу; снижение ниже 20% может указывать на чрезмерную корреляцию с циклом волатильности.
• Общий объем торгов децентрализованными фьючерсами – Отслеживайте соотношение объема фьючерсов к объему спотовых торгов на DeFiLlama Perps. Если это соотношение остается выше 2x в условиях медвежьего рынка, это подтверждает структурный переток капитала в ончейн-деривативы, независимо от настроений.
• Множитель FDV/доходы токена HYPE – В настоящее время составляет около 72x по данным Token Terminal. Переоценка до 40-50x при стабильных или растущих доходах укажет на зрелость оценки; расширение выше 100x без ускорения доходов будет сигнализировать об опасной спекулятивной дезинтеграции.
• Коэффициент удержания комиссий и скорость сжигания токенов HYPE – Протокол распределяет 97% комиссий в виде обратного выкупа/уничтожения. Отслеживайте на Dune Analytics еженедельный объем сожженных токенов, как показатель интенсивности реальной активности. Ускорение сжигания на стабильном рынке будет самым позитивным сигналом.
• Количество уникальных активных трейдеров в неделю – Текущая база: 212 843 трейдеров. Превышение 300 000 активных трейдеров в неделю подтвердит расширение пользовательской базы за пределы ранних крипто-энтузиастов. Источник: специализированные панели Dune Analytics для Hyperliquid.
• Сравнительные доходы Ethereum и Hyperliquid в месяц – Ethereum генерирует 524 миллиона долларов в год (2025). Если Hyperliquid сохранит текущий темп, он должен превысить эту цифру в течение всего 2026 года. Это пересечение, если оно произойдет, станет самым громким сигналом изменения иерархии.

Перспективы – сценарии для инвесторов, связанных с Hyperliquid и экосистемой ончейн-фьючерсов.

Потенциальный рост: Hyperliquid укрепляет свои позиции в качестве одного из трех ведущих протоколов по доходам в блокчейн-индустрии на годовой основе, опережая Ethereum по общим доходам к концу 2026 года с долей рынка, стабилизированной выше 30%. Токен HYPE переоценивается до мультипликатора 40-50x по отношению к доходам, поскольку рост механически снижает соотношение цены к прибыли. Инвесторы в альткоины DeFi активно перераспределяют средства в токены децентрализованных бирж (DEX) для торговли деривативами. Все больше публичных компаний включают HYPE в свои резервы, создавая структурированный институциональный спрос и потенциально открывая путь к регулируемым деривативным продуктам, обеспеченным протоколом. В этом сценарии Hyperliquid станет первой децентрализованной биржей, которая напрямую конкурирует с Coinbase и Robinhood по абсолютным показателям доходов.

Потенциальное снижение: Длительная коррекция рынка приводит к снижению объемов торгов фьючерсами на 60-70% – исторически наблюдаемый уровень во время крипто-медведей. Доля доходов Hyperliquid падает ниже 15%, что выявляет структурную корреляцию с рыночным бета-коэффициентом, который данные за 2025 год скрывали. Ethereum и Solana, чьи диверсифицированные экосистемы лучше справляются с отраслевыми потрясениями, восстанавливают относительную долю рынка. Мультипликатор токена HYPE, равный 72x по отношению к доходам, подвергается серьезному снижению. Одновременно протоколы фьючерсов на Solana, используя существующую инфраструктуру и сниженные затраты на разработку, воспроизводят модель и фрагментируют рынок, который Hyperliquid считала закрепленным.

В обоих случаях, одна истина становится очевидной: иерархия доходов в блокчейн-индустрии была навсегда пересмотрена благодаря тому, что специализированное приложение, созданное с маниакальной одержимостью одним конкретным сценарием использования, может превзойти целые экосистемы по монетизации – и эта истина переживет текущий цикл рынка, независимо от того, подтвердится она или будет уточнена, поскольку она уже изменила способ, которым разработчики протоколов думают о захвате ценности. В этой тихой перестройке, где вертикальная специализация бросает вызов горизонтальной универсальности, терпение часто остается единственным оружием, которое не дает сбой.

На эту тему

• Объемы торгов на децентрализованных биржах Solana достигли самого низкого уровня с начала 2024 года: что говорит поддержка на уровне 80 долларов о конкурентоспособности сети
• Monad превысила 350 миллионов долларов TVL: сигналы осторожности, которые инвесторам альткоинов следует не игнорировать
• Протокол Drift взломан на сумму 285 миллионов долларов: анализ рисков в экосистеме DeFi Solana