Charles Schwab: Даже небольшая экспозиция к криптовалютам может увеличить риск

Charles Schwab, крупнейший публично торгуемый брокер в США с более чем 12 триллионов долларов активов под управлением и 38,9 миллионов клиентских счетов, опубликовал отчет, который с хирургической точностью подтверждает то, что рынок криптовалют давно подозревал: даже минимальная экспозиция к криптовалютам структурно меняет профиль риска традиционного портфеля. Bitcoin демонстрирует годовую волатильность в 72% с просадками, превышающими 70% – показатели, не имеющие ничего общего с акциями широкого рынка США. Ethereum идет еще дальше: 98% годовой волатильности и просадки, близкие к 88%. Вывод отчета однозначен: если ожидаемая доходность Bitcoin ниже 10% в год, любая аллокация – даже 0,1% – не оправдана, даже для агрессивного портфеля. Вопрос, который лежит в основе этой статьи, заключается не в том, принадлежит ли криптовалюта диверсифицированному портфелю, а в том, чтобы точно понять, по какой цене – в единицах риска – происходит это включение.

Анализ сигнала: Что отчет Schwab раскрывает о механизмах риска криптовалют в портфеле

Чтобы понять реальный масштаб этого сигнала, необходимо разобраться в механизмах. Jim Ferraioli, директор по исследованиям и стратегии цифровых валют в Schwab Center for Financial Research, проводит свой анализ, используя два различных, но взаимодополняющих методологических подхода. Первый – подход, основанный на доходности, или оптимизация по среднему значению и дисперсии – определяет оптимальную аллокацию на основе ожидаемой доходности, волатильности и корреляции с другими активами в портфеле. Второй – подход, основанный на риске или "risk budgeting" – фокусируется исключительно на маргинальном вкладе криптовалюты в общий риск, независимо от любых предположений о доходности.

Данные, полученные в результате первого подхода, весьма показательны. Предполагая годовую доходность Bitcoin в 15%, оптимальная аллокация составляет около 1% в консервативном портфеле, 6,6% в умеренном портфеле и 8,8% в агрессивном портфеле. Для Ethereum – более волатильного актива – эти значения значительно ниже: 0,1% в консервативном портфеле, 2% в умеренном и 2,5% в агрессивном. Диспропорция между двумя активами механически отражает разницу в волатильности: поскольку Ethereum значительно более изменчив, чем Bitcoin, он потребляет пропорционально больше ресурсов для управления риском для достижения одинаковой ожидаемой прибыли.

Второй подход – управление рисками – может быть наиболее полезным для индивидуального инвестора. Если максимальный вклад криптовалют в общий риск портфеля установлен в 10%, то максимальная допустимая доля биткоина составляет 1,2%, а эфира – 0,9% для консервативного инвестора. Агрессивный портфель может позволить себе больше: 4,0% в биткоине или 2,9% в эфире. Эти цифры кажутся скромными – и именно это сообщение пытается донести компания Schwab. Как пишет Феррайоли в техническом документе, «добавление криптовалют в портфель увеличивает концентрацию риска по сравнению с традиционными активами. Следовательно, по мере увеличения долей, даже незначительных, результаты портфеля будут все больше зависеть от результатов инвестиций в криптовалюты».

Другими словами: криптовалюты не диверсифицируют, а концентрируют риски. И эта концентрация проявляется уже на самых первых процентах инвестиций, а не только на значительных уровнях. Как мы анализировали в отношении стратегии Franklin Templeton по управлению криптовалютными активами для институциональных инвесторов, вопрос оптимальной доли инвестиций никогда не является простым: в условиях меняющихся корреляций даже тактическая экспозиция может превратиться в концентрированный риск во время рыночных потрясений.

Сигнал для отрасли – что публикация Schwab говорит о зрелости институционального рынка криптовалют в 2025 году

Ирония здесь очевидна: Charles Schwab публикует подробный анализ рисков, связанных с инвестициями в криптовалюты, в то же время, когда готовится к запуску прямой торговли биткоином и эфиром, запланированному на первую половину 2026 года. Компания, которая предупреждает о концентрации риска, возникающей при инвестициях всего в 1% в биткоин, собирается предложить своим 38,9 миллионам клиентов прямой доступ к этому активу – без использования ETF или деривативов. Предупреждение и коммерческая возможность сосуществуют в одном документе.

Этот парадокс не уникален для Schwab. Он характеризует всю Уолл-стрит в этот переломный момент. Morgan Stanley, еще один финансовый гигант Америки, в настоящее время завершает запуск собственных ETF на биткоин, в то время как BlackRock накапливает миллиарды долларов притока средств в свой iShares Bitcoin Trust с момента одобрения спотовых ETF в начале 2024 года. Регуляторное одобрение этих продуктов стало сигналом институциональной легитимности – оно превратило вопрос «стоит ли» инвестировать в криптовалюты в вопрос «как» и «сколько».

Именно в этом контексте книга отчетов компании Schwab приобретает особую стратегическую ценность. Она не рассчитана на скептиков – она адресована финансовым консультантам (RIA) и управляющим активами, клиенты которых, благодаря появлению спотовых ETF, теперь требуют включения криптовалют в свои портфели. Исследование предоставляет необходимую аналитическую основу для удовлетворения этих запросов, опираясь на факты, а не на интуицию. И цифры, которые она предоставляет – 72% годовой волатильности для биткоина против примерно 15-20% для акций крупных американских компаний – сразу же поднимают вопрос о справедливой цене риска, связанного с криптовалютами, в институциональном портфеле.

Количественный аспект анализа также является показателем зрелости отрасли. Пять лет назад ни один исследовательский отдел крупного брокера не представил бы столь детальную модель влияния криптовалют на портфель 60/40. Сегодня компания Schwab публикует пороговые значения аллокации, рассчитанные с точностью до десятых долей. Эта смена парадигмы – от повествовательной спекуляции к количественному моделированию – является, пожалуй, самым глубоким сигналом, содержащимся в этом документе.

Инструмент диверсификации или ускоритель риска: две противоположные точки зрения.

Оптимистичный сценарий: подход компании Schwab, наконец, предоставляет методологическую основу, которой не хватало для дисциплинированного включения криптовалют в институциональные и розничные портфели. Если биткоин действительно обеспечит годовую доходность, близкую к 15% в ближайшие годы – что является обоснованным предположением в условиях растущего институционального спроса, алгоритмически ограниченного предложения (благодаря халвингам) и принятия спотовых ETF – то аллокация в 6,6% в умеренном портфеле не является нерациональной. Система управления рисками позволяет автоматически ограничить риск, связанный с криптовалютами, до 10% общей дисперсии портфеля, что является надежной количественной защитой. В этом сценарии компания Schwab не предостерегает от криптовалют – она учит, как их правильно использовать.

Сценарий нисходящей динамики: Предположения о доходности, на которых основан подход mean-variance, являются фундаментально нестабильными. Если ожидаемая доходность биткоина опустится ниже 10% – порога, который сама работа определяет как критический – оптимальная аллокация становится нулевой, включая и для агрессивного портфеля. В макроэкономической среде с устойчиво высокими процентными ставками, сжатием мультипликаторов оценки и нормализацией потоков в криптовалютные ETF, не является неразумным предположением, что биткоин может демонстрировать продолжительный период относительной недопроизводительности по сравнению со своими историческими максимумами. В этом случае даже экспозиция в 1% станет структурным бременем для риск-корректированной доходности портфеля – именно то, о чем говорит Шваб, утверждая, что «доходность будет все больше определяться доходностью аллокации в криптовалюты».

Мы находимся на острие ножа: два подхода, предложенные Швабом – доходность и риск – не обязательно сходятся к одной и той же рекомендации. Подход mean-variance зависит от предположений о доходности, которые могут оказаться неверными; подход risk budgeting более надежен, но остается нечувствительным к возможности асимметричной доходности, которую криптовалюты могут предложить в определенных рыночных условиях. Напряжение между этими двумя интерпретациями – это именно то, которое каждый инвестор должен будет разрешить, исходя из своих собственных ожиданий.

Ключевые индикаторы для отслеживания, чтобы подтвердить эту гипотезу.

• Реализованная волатильность биткоина за 30 дней: критический порог около 50% в годовом исчислении. Ниже этого значения модели, разработанные компанией Schwab, предусматривают более щедрые инвестиции в криптовалюты – это позитивный сигнал для включения криптовалют в инвестиционные портфели. Выше 80% риск-менеджмент требует минимального веса, даже для агрессивных портфелей. Рекомендуемый источник: The Block Research или Glassnode для метрик волатильности, основанных на данных блокчейна.
• Корреляция биткоина и S&P 500 за 90 дней: корреляция выше 0,6 опровергает аргумент о диверсификации и усиливает тезис Schwab о концентрации риска. Корреляция ниже 0,3 говорит в пользу тактического включения. Необходимо отслеживать через CoinMetrics или Bloomberg Terminal.
• Еженедельные потоки в спотовые ETF на биткоин и эфир: поддержание чистых притоков выше 500 миллионов долларов в неделю указывает на устойчивый институциональный спрос, что может подтвердить прогнозы доходности в 15% от Schwab. Обратный отток средств в течение более чем четырех недель подряд ослабляет эти прогнозы. Источник: Farside Investors.
• Максимальная просадка биткоина за 90 дней: если просадка превышает 40% в течение квартала, модели риск-менеджмента Schwab рекомендуют немедленную ребалансировку для поддержания вклада криптовалют в общий риск ниже целевого уровня. Это является негальным структурным сигналом для мультиактивных портфелей с позицией в криптовалютах. Необходимо отслеживать через CoinGlass.
• Ожидаемая доходность биткоина: приблизительно рассчитывается с использованием исторического скорректированного коэффициента Шарпа с учетом текущих ставок безрисковой доходности. Если доходность биткоина, скорректированная на риск, за 3 года падает ниже 10% в годовом исчислении, исследование Schwab показывает, что оптимальная доля в портфеле становится равной нулю для всех типов инвесторов. Необходимо отслеживать с помощью исторических данных о доходности от CoinGecko или Messari.

Перспективы – сценарии для инвесторов, рассматривающих или пересматривающих свою позицию в криптовалютах.

Потенциал роста: Если потоки инвестиций в спотовые ETF останутся устойчивыми, если волатильность биткоина стабилизируется на уровне 50-60% в годовом исчислении (что ниже исторических значений), и если годовая доходность за 3 года останется в диапазоне 15-20%, то модель оценки компании Schwab позволяет выделить долю вложений в криптовалюту от 1% до 8% в зависимости от профиля риска. В этом сценарии инвесторы, которые уже имеют сбалансированную позицию в криптовалютах, получают институциональное подтверждение своей стратегии. Запуск прямой торговли криптовалютами компанией Schwab в 2026 году может стимулировать приток розничного капитала – потенциально сотни тысяч счетов, что соответствует прогнозам проникновения от 0,5% до 2% от 38,9 миллионов существующих счетов.

Потенциал снижения: Если макроэкономическая ситуация ухудшится – если корреляции между активами возрастут в периоды стресса, если произойдет сжатие мультипликаторов технологических компаний, что негативно скажется на биткоине, или если инвесторы будут разочарованы доходностью после халвинга – модели компании Schwab предписывают резкое сокращение, а возможно, и полное исключение криптовалют из портфеля. Снижение стоимости биткоина более чем на 50%, в сочетании с отрицательными потоками инвестиций в ETF в течение нескольких недель подряд, станет самым явным сигналом к изменению стратегии. В этом сценарии инвесторы, которые придерживались консервативных лимитов на вложения в криптовалюты компании Schwab (максимум 1,2% в рамках консервативного риск-менеджмента), автоматически ограничат негативное влияние на свой общий портфель. Как мы анализировали в связи с позицией компании Schwab в отношении институциональных инвестиций через EDX Markets, компания действует на двух фронтах одновременно – она создает инфраструктуру для рынка криптовалют, одновременно предоставляя аналитические инструменты для ограничения его рисков.

В обоих случаях становится очевидным один важный момент: дискуссия больше не идет о легитимности криптовалют как класса активов – она идет о точности определения доли инвестиций. И в этой дисциплине дозирования, волатильность биткоина в 72% и эфира в 98% не оставляют места для приблизительных оценок. В этом уравнении между ожидаемой доходностью и сконцентрированным риском, терпение часто остается единственным оружием, которое не подводит.

На эту тему:

• EDX Markets и федеральная банковская харта: институциональное позиционирование Schwab и Citadel в сфере криптовалют
• Franklin Templeton и его платформа управления криптовалютами: как финансовые гиганты переосмысливают цифровое распределение активов
• Morgan Stanley и его ETF на биткоин: Уолл-стрит ускоряет свой выход в криптоэкосистему

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Криптовалюты чрезвычайно волатильны, и инвестиции сопряжены с присущими им рисками потери капитала. Проведите собственные исследования, прежде чем принимать какие-либо финансовые решения.