Уолл-стрит меняет стратегию в отношении биткоина: у них не было выбора

В криптовалютном рынке деривативов происходит тихая, но значительная перемена. Стратегия "кэш-энд-кэрри", долгое время считавшаяся стабильным источником прибыли, стремительно теряет свою привлекательность.

Эта арбитражная модель, при которой институты покупают спотовый биткоин и продают фьючерсные контракты, чтобы получить прибыль от разницы в ценах, показывает признаки угасания из-за сужения спредов и повышения эффективности рынка.

Одним из самых конкретных показателей этих изменений является то, что открытые позиции по фьючерсам на биткоин на платформе CME Group впервые с 2023 года отстают от Binance. После одобрения спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года CME стала основной платформой для аналитиков с Уолл-стрит. Модель была простой: спотовый биткоин покупался через ETF, фьючерсы продавались на CME, и разница собиралась как прибыль.

В течение нескольких месяцев после одобрения ETF эта "нейтральная по дельте" стратегия приносила двузначные годовые доходы, привлекая миллиарды долларов от фондов, которые не были заинтересованы в направлении цены и сосредоточены исключительно на доходности. Однако эти же ETF и стали причиной краха этой стратегии: резкий рост рыночного спроса быстро съел арбитражные маржи. Сегодня эта сделка едва покрывает свои капитальные затраты.

Согласно данным Amberdata, годовая доходность по одномесячным контрактам составляет около 5%, что является самым низким показателем за последние годы. Грег Магадини, директор по деривативам в Amberdata, говорит, что год назад доходность по стратегии "кэш-энд-кэрри" составляла около 17%, но сейчас она снизилась до 4,7%. Учитывая, что доходность по однолетним казначейским облигациям США составляет примерно 3,5%, привлекательность этой стратегии стремительно уменьшается.

По мере ужесточения рынка "кэш-энд-кэрри" открытый интерес к фьючерсам на биткоин на платформе CME снизился с пикового значения более 21 миллиарда долларов до менее чем 10 миллиардов долларов. В то же время, открытый интерес на Binance остается относительно стабильным, около 11 миллиардов долларов. По словам Джеймса Харриса, генерального директора компании Tesseract, занимающейся управлением цифровыми активами, эта картина отражает не массовый уход из криптовалют, а тактический отход хедж-фондов и крупных американских институциональных инвесторов.

Криптовалютные биржи, особенно Binance, являются основным центром для бессрочных фьючерсных контрактов с непрерывным расчетом и маржой. Эти продукты генерируют самые высокие объемы на криптовалютном рынке. CME, в свою очередь, представила более мелкие, долгосрочные контракты в прошлом году, предлагая инвесторам возможность держать контракты до пяти лет, используя условия спотового рынка. Харрис говорит: "CME исторически была предпочтительным местом для институциональных инвесторов и арбитража "кэш-энд-кэрри"; взаимодействие с Binance является важным сигналом о том, как меняется участие в рынке", описывая это как "тактическую перестройку, где доходность снижается, а ликвидность уменьшается".

*Это не является инвестиционным советом.