Криптовалюты для консультантов: станет ли 2026 годом регулирования криптовалют?

В сегодняшней рассылке Джошуа Рицман, главный юридический и стратегический директор компании GSR, рассказывает о текущем нормативном статусе в Соединенных Штатах, ожидаемых изменениях и их влиянии.

Затем Шей Браун из Windle Wealth отвечает на вопросы об этих меняющихся моделях инвестирования и о том, как они могут повлиять на инвесторов, в рубрике «Спросите эксперта».

- Сара Мортон

Нормативные перспективы криптовалют в США: от намерений к реализации

Вступая в 2026 год, нормативные перспективы для цифровых активов в США более позитивны, чем когда-либо. Проблема заключается не в том, хотят ли политики действовать, а в том, смогут ли они это реализовать. Взаимодействие с Конгрессом и исполнительной властью в конце 2025 года показывает, что основные элементы законодательства о структуре рынка криптовалют в значительной степени согласованы на партийном уровне. Остаются политические препятствия и нерешенные вопросы: риски, связанные с криптовалютными проектами, связанными с Трампом, задержки в утверждении руководства агентств и сохраняющиеся разногласия по поводу вознаграждений за стейблкоины. Эти факторы замедлили преобразование консенсуса в закон, даже несмотря на то, что направление развития стало более ясным.

В целом, нормативное регулирование криптовалют в США в 2026 году должно оцениваться с точки зрения двух простых целей. Во-первых, создание безопасных и четко определенных условий для криптовалютных предпринимателей для работы в Соединенных Штатах, не подвергаясь постоянной угрозе ретроспективного применения законов. Во-вторых, возвращение глобальной торговой активности на внутренний рынок и преодоление необычной ситуации, когда большая часть крупного финансового рынка функционирует за пределами границ США.

Большинство политических дебатов, которые имеют значение в 2026 году — структура рынка, классификация токенов и обеспечение ликвидности — в конечном итоге сводятся к этим двум целям.

Структура рынка и сопутствующие активы

Одним из самых обнадеживающих моментов является растущее согласование в отношении более функционального подхода к структуре рынка криптовалют. Согласно этой точке зрения, активы, которые не являются ценными бумагами в традиционном смысле, должны рассматриваться как товары, когда они торгуются на вторичных рынках, даже если привлечение капитала и финансирование по-прежнему остаются в компетенции SEC.

Это отражает то, как на самом деле функционируют рынки. SEC давно осуществляет надзор за раскрытием информации и деятельностью, связанной с привлечением капитала, в то время как регулирующие органы, занимающиеся товарами, сосредоточены на торговле, целостности рынка и деривативах. Применение той же логики к цифровым активам обеспечивает более четкую и интуитивно понятную структуру, чем попытка распространить концепции законодательства о ценных бумагах на весь жизненный цикл токена.

Важно отметить, что этот подход не подразумевает дерегулирование. В тех случаях, когда проекты сохраняют значительный централизованный контроль или продолжают играть активную управленческую роль, специализированные требования к раскрытию информации остаются уместными. Задача состоит в том, чтобы обеспечить соответствие этих требований реалиям стартапов на ранних стадиях развития и чтобы они не налагали на проекты, не имеющие достаточного капитала или организационной зрелости для этого, обременительные требования, аналогичные тем, что предъявляются при первичном публичном размещении акций (IPO). При правильной реализации эта модель предоставляет эмитентам более четкие ожидания, позволяя не являющимся ценными бумагами токенам торговаться на регулируемых рынках, предназначенных для обеспечения ликвидности, ценообразования и контроля, что является необходимым условием для создания соответствующих отечественных площадок и привлечения институциональных инвесторов.

Конкурентоспособность, а не только соответствие требованиям

Второй, и все более важный, сдвиг заключается в переосмыслении регулирования криптовалют с точки зрения конкурентоспособности США. Сегодня более 80% мирового объема торгов криптовалютами все еще осуществляются за рубежом, что является явлением, практически не встречающимся на других крупных финансовых рынках. Политики все больше осознают, что чрезмерно сложные, предписывающие или неоднозначные правила не устраняют риски; они просто переносят деятельность, ликвидность и таланты за границу.

К 2026 году конкурентоспособность, вероятно, станет центральной темой в обсуждениях регулирования. Эффективное регулирование должно защищать потребителей, а также делать США привлекательным местом для привлечения капитала и торговли. Это подразумевает больший акцент на технологически нейтральных правилах, которые регулируют результаты — справедливые рынки, раскрытие информации и целостность — а не диктуют конкретные технические архитектуры. Если цель состоит в том, чтобы вернуть зарубежный объем торгов на внутренний рынок, то ясность и практичность имеют большее значение, чем теоретическая чистота.

Два важных вопроса

Два нерешенных вопроса в конечном итоге определят, добьется ли США успеха:

1) Классификация токенов — Любая функциональная "сетевая" или не являющаяся ценной бумагой структура токенов должна основываться на объективных, наблюдаемых критериях, связанных с тем, как токен функционирует и какую ценность он представляет сегодня. Сосредоточение внимания только на исторических механизмах выпуска рискует повторить ту же неопределенность, основанную на правоприменении, которая годами преследовала этот рынок. Для обеспечения достоверной классификации необходимо, чтобы инвесторы, площадки для вторичной торговли и консультанты могли оценивать токены на основе их архитектуры, управления, экономических прав и реального применения.

2) Обеспечение ликвидности — Глубокие и устойчивые рынки не могут существовать без профессиональных поставщиков ликвидности, готовых предлагать цены как на покупку, так и на продажу, удерживать запасы и поглощать волатильность. Явные исключения или безопасные гавани для добросовестной деятельности маркет-мейкеров значительно улучшили бы качество рынка. В отсутствие такой ясности юридические риски препятствуют участию на внутреннем рынке, что приводит к более тонким котировкам, более широким спредам и большей волатильности, что подрывает саму цель регулирования.

Взгляд в будущее

2026 год, похоже, станет переломным для регулирования криптовалют в США. Прогресс, вероятно, будет достигнут за счет реализации идей, которые уже получили широкое одобрение. Даже частичные успехи в вопросах структуры рынка, классификации токенов и ликвидности будут представлять собой значительные шаги вперед. Сигнал ясен: США медленно, но решительно движутся к регулируемым, конкурентоспособным и доступным для институциональных инвесторов рынкам криптовалют. Остающийся вопрос заключается в том, насколько быстро намерения будут воплощены в реальность.

– Джошуа Рицман, главный юридический и стратегический директор, GSR

Вопрос эксперту

В: В чем проблема, если регуляторы сосредотачиваются только на том, как токен был первоначально выпущен?

Когда токен изначально выпускается как ценная бумага, он подпадает под регулирование, которое соответствует традиционным финансам. Однако, по мере развития токена и его выхода на вторичные рынки, его первоначальное использование и способ контроля часто меняются. Это больше похоже на торговлю товарами. Но если токен юридически зафиксирован как ценная бумага, этот экономический сдвиг игнорируется, и регулирование не соответствует тому, как токен функционирует.

Такое несоответствие в регулировании создает юридическую неопределенность. Когда классификация токена как ценной бумаги больше не отражает его фактическую деятельность, это приводит к снижению эффективности и функциональности. Эта неопределенность создает неясные правила и угрозу потенциальных юридических проблем. Если, после развития, роста и принятия, токен начинает больше соответствовать торговле товарами, важно изменить подход регулятора. Ориентация на первоначальную эмиссию, а не на функции будущего, создает отставание для потребителей.

В: Почему маркет-мейкеры переходят за границу, а не работают в США?

На рынке криптовалют США маркет-мейкеры сталкиваются с неоднозначными правилами, что создает для них риски. Они рискуют столкнуться с последствиями после вынесения решения, а не с заранее определенными руководящими принципами. Без четких правил, которые должны обеспечивать надлежащее регулирование, их деятельность может быть воспринята регуляторами как манипулирование рынком или контроль цен.

Поскольку официально признанных маркет-мейкеров криптовалют не существует, существует угроза регуляторных санкций. Маркет-мейкеры не уверены в том, что им разрешено делать с юридической точки зрения, и опасаются регуляторного давления в постоянно меняющемся ландшафте регулирования криптовалют, что подвергает их значительному риску. Проблема усугубляется тем, что классификация криптовалютных активов в США находится на неустойчивой почве.

Учитывая этот присущий риск работы в США, рациональные маркет-мейкеры предпочтут работать там, где им предоставляется определенность.

В: Почему более четкая классификация токенов была бы полезна инвесторам и консультантам, которые хотят инвестировать в криптовалюту?

Неопределенность по своей природе является риском. Инвесторы требуют повышенной доходности, когда инвестируют в активы, которые несут дополнительные регуляторные риски. Мысль о делистинге или низкой ликвидности токена увеличивает риск инвестиций. Воспринимаемый инвестором дополнительный риск затрудняет оценку актива.

Благодаря более четкой классификации токенов, правила и положения становятся яснее, что помогает инвестору понять волатильность актива и снизить ненужные риски.

С точки зрения консультанта, действующего в качестве фидуциарного представителя, размещение клиента в активе с неоднозначной классификацией может быть воспринято как слишком рискованное. Хотя это ставит клиента в невыгодное положение, не предоставляя ему такой возможности, вполне разумно требовать четкой классификации. Для консультанта, ограниченного требованиями "центрального офиса", актив с неясной классификацией может быть непригодным для инвестиций, что снова ставит клиентов в невыгодное положение.

В более широком смысле, более четкая классификация активов поможет вывести криптовалюты из сферы спекулятивных инвестиций и превратить их в активы, необходимые для портфелей. Это, в свою очередь, сделает профессиональную ликвидность менее дорогостоящей и обеспечит дополнительную поддержку.

– Ши Браун, первый помощник капитана, Windle Wealth

Читать далее

• Нью-Йоркская фондовая биржа планирует запустить платформу на основе блокчейна в конце этого года, которая позволит осуществлять торговлю токенизированными акциями и биржевыми фондами 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, при условии одобрения регулирующими органами.
• Генеральный директор UBS заявил, что блокчейн сыграет "важную роль" в преобразовании традиционных финансов.
• "Крипто-царь" Белого дома, Дэвид Сакс, заявил, что американские банки полностью интегрируются с криптовалютами после принятия законопроекта о структуре рынка.