Неоднозначный сигнал инфляции PCE: почему биткоин реагирует в первую очередь на реальные доходности

Бюро экономического анализа (BEA) опубликовало отложенный отчет о доходах и расходах населения 22 января, представив данные об инфляции PCE за октябрь и ноябрь.

Согласно отчету, общий показатель PCE в октябре составил 0,2% в месяц и 2,7% в год, а в ноябре – 0,2% в месяц и 2,8% в год. Базовый показатель PCE также составил 0,2% в месяц в обоих месяцах, при этом базовый показатель PCE в октябре составил 2,7% в год, а в ноябре – 2,8% в год.

[Изображение: https://cnews24.ru/uploads/da8/da8f319d5af962df2581e99559fb17e544ea1bc9.png]

Реакция биткоина на эту новость оказалась на удивление сдержанной. BTC колебался в диапазоне от примерно 88 454 до 90 283 долларов 22 января и закрылся около 89 507 долларов, что на 0,16% выше.

Отсутствие значительной торговой активности является главным ключом к пониманию того, что было наиболее важным в этом отчете, поскольку эта новость, безусловно, не стала неожиданным скачком инфляции.

Основная проблема здесь – качество данных, поскольку BEA пришлось опубликовать данные PCE с использованием частичных данных, поскольку из-за сбоев в работе некоторых систем были нарушены процессы, которые обычно используются для расчета.

В этой ситуации полезно разделить анализ макроэкономических показателей на три компонента, которые, как правило, важны для BTC: базовый темп инфляции, прогнозируемая траектория денежно-кредитной политики и изменение реальных доходностей, которое часто оказывает непосредственное влияние на рисковые активы.

PCE был воспринят как событие, связанное с неопределенностью, а не как чистое событие, связанное с инфляцией

PCE – это составной индекс, построенный из множества источников, при этом CPI является важным компонентом для категорий, зависящих от детальных изменений цен. Когда часть этих данных отсутствует, показатель инфляции становится более зависимым от оценочных решений.

В этот раз BEA заполнила пробелы, используя данные CPI за месяцы, предшествующие и следующие за отчетным периодом, а также внесла сезонные корректировки, чтобы заменить отсутствующие данные, что может сгладить месячные колебания.

Это имеет большее значение, чем может показаться, поскольку показатель базовой инфляции в 0,2% в месяц может означать две разные вещи. В "нормальный" месяц это прямое измерение темпа инфляции за этот месяц. В "неполный" месяц это может быть смесь реального поведения цен и статистической интерполяции. Число все еще содержит информацию, но оно имеет меньшую определенность относительно того, что изменилось в этом месяце.

Простой способ интерпретировать данные базовой инфляции за 22 января – сосредоточиться на уровне и устойчивости. Базовый показатель PCE, близкий к 2,8% в год, поддерживает инфляцию выше целевого уровня в 2%, а темп в 0,2% в месяц, если он сохранится, будет поддерживать годовой показатель на стабильном уровне. Это достаточно, чтобы сдерживать ожидания по снижению процентных ставок, даже без резкого роста инфляции.

Следующий шаг – посмотреть, как рынки преобразуют этот базовый уровень инфляции в прогнозируемую траекторию денежно-кредитной политики.

Федеральная резервная система не реагирует на отдельные отчеты изолированно, но рынки корректируют вероятности. В отчете, опубликованном 22 января, более важным вопросом было то, будут ли трейдеры рассматривать данные как достаточно сильные, чтобы отложить смягчение денежно-кредитной политики, или как недостаточно определенные, чтобы дождаться более четких данных, прежде чем делать крупные ставки на изменение политики. Часто, когда публикуется отчет с оговорками, это подталкивает трейдеров к второму варианту, поскольку сложно обосновать уверенность в данных.

Биткоин обычно реагирует меньше на саму цифру инфляции, чем на то, что происходит на рынках процентных ставок.

Реальные процентные ставки – это простой показатель альтернативной стоимости владения активом, не приносящим доход, и они также отражают ликвидность, что важно для всего комплекса рисков. Когда реальные процентные ставки растут, порог для BTC повышается, и финансовые условия обычно ужесточаются. Когда реальные процентные ставки снижаются, порог падает, и условия смягчаются.

Поэтому лучший способ интерпретировать неоднозначный отчет о потребительских расходах – использовать его для определения контекста, а затем следить за мнением рынка процентных ставок.

Стабильный рост на уровне 0,2% в месяц при базовой ставке, близкой к 2,8%, не является сигналом к быстрому смягчению денежно-кредитной политики, но также не вынуждает к немедленной переоценке, если трейдеры не уверены в точности данных. В этом случае биткоин часто начинает торговаться в соответствии с дальнейшими действиями рынка процентных ставок, а не с учетом опубликованной цифры.

Последний элемент структуры отчета о потребительских расходах – это то, что произойдет дальше. Когда отчет подвергается корректировкам, следующий отчет с более четкими данными обычно имеет больший вес, поскольку он может подтвердить или опровергнуть сглаженный тренд. Если следующий отчет покажет более высокие значения, предыдущая кажущаяся стабильность может выглядеть как артефакт метода оценки.

Если следующий отчет покажет аналогичные значения, скорректированный месяц станет более приемлемым в качестве разумной замены.

Отсутствие реакции биткоина на этой неделе соответствует этой ситуации. У BTC не было резких изменений, которые нужно было бы учитывать, он увидел обновление, которое имело значение, но оно сопровождалось достаточными оговорками, чтобы ограничить уверенность в краткосрочной перспективе.

ВВП был фоновым шумом, если только он не влиял на процентные ставки.

В тот же день был опубликован обновленный прогноз ВВП за третий квартал 2025 года, который был незначительно пересмотрен вверх до 4,4% в годовом исчислении с 4,3%. Этот показатель роста обычно является второстепенным для биткоина, если только он не влияет на рынок облигаций.

Причина этого проста. ВВП может влиять через два канала, которые часто противоречат друг другу. Более сильный рост может заставить Федеральную резервную систему сохранять осторожность и поддерживать высокие реальные процентные ставки, что обычно является фактором, сдерживающим рост BTC. Более сильный рост также может поддерживать аппетит к риску и ожидания прибыли на рынках, что может помочь спекулятивным активам. Какой фактор доминирует, зависит от того, что происходит с процентными ставками, а не от самой цифры ВВП.

В данном случае, пересмотр был незначительным, и данные были ориентированы на прошлое. Это делает его не самым подходящим самостоятельным индикатором для BTC. Самое важное, что мы можем из этого извлечь, это то, что устойчивый экономический рост дает Федеральной резервной системе возможность проявлять терпение, если инфляция не снизится достаточно убедительно до целевого уровня. Показатель PCE, который оказался близким к 2,8% в годовом исчислении, в сочетании с сильным экономическим ростом в прошлом, поддерживает позицию терпения, а не срочности.

Эта позиция важна, потому что она помогает объяснить, почему BTC может торговаться в боковом диапазоне, даже когда данные по инфляции на первый взгляд кажутся благоприятными. Если макроэкономическая ситуация характеризуется сильным ростом и устойчивой базовой инфляцией, снижение процентных ставок становится сложнее прогнозировать. Это, как правило, не позволяет реальным процентным ставкам быстро снижаться, и именно этот фактор часто имеет большее значение для BTC, чем сам показатель экономического роста.

Таким образом, краткий макроэкономический вывод на эту неделю заключается в следующем: данные по ВВП добавляют контекст, но не являются определяющим фактором. Главное – это то, как динамика инфляции влияет на процентные ставки. Если процентные ставки растут из-за оптимизма по поводу роста, который повышает премию за риск, или из-за неопределенности в отношении инфляции, которая поддерживает ожидания относительно денежно-кредитной политики, BTC может испытывать давление, даже без появления тревольных новостей.

Если процентные ставки снижаются, поскольку рынки получают уверенность в том, что инфляция снижается, BTC может оставаться устойчивым и даже расти, даже если дискуссии об инфляции остаются сложными.

Данные по PCE, опубликованные на этой неделе, напомнили о том, как BTC реагирует на макроэкономические факторы. Самое важное в них было не точное значение десятой доли процента в таблице PCE, а надежность данных, лежащих в основе этих показателей, и реакция рынка на них.

Бюро экономического анализа (BEA) опубликовало данные по PCE за два месяца одновременно, и это было сделано с использованием неполных данных, что снижает уверенность в точности данных за каждый конкретный месяц, даже если общая тенденция все еще несет информацию. BTC отразил эту неопределенность, продемонстрировав узкий диапазон колебаний и небольшой прирост по сравнению с предыдущим днем.

Следующая публикация данных по инфляции будет иметь большее значение, чем обычно, поскольку она может подтвердить, дали ли неполные данные точную картину темпов инфляции. До тех пор, самым конкретным макроэкономическим сигналом для BTC является рынок процентных ставок, а не какая-либо отдельная строка из данных, опубликованных 22 января.