Как BlackRock потеряла контроль над рынком токенизированных казначейских облигаций стоимостью 10 миллиардов долларов в пользу Circle из-за одной простой, механической причины

Общая стоимость токенизированных казначейских облигаций США превысила 10 миллиардов долларов на этой неделе, что является важной вехой, подтверждающей переход этой категории от концепции к оперативной инфраструктуре.

Однако, что происходит за кулисами этого достижения, не менее важно: USYC от Circle обогнала BUIDL от BlackRock и стала крупнейшим продуктом токенизированных казначейских облигаций, что свидетельствует о том, что каналы распространения и механизмы обеспечения теперь имеют большее значение, чем узнаваемость бренда, при определении того, какие цифровые эквиваленты денежных средств будут успешными.

По состоянию на 22 января, USYC управляет активами на сумму 1,69 миллиарда долларов, в то время как BUIDL управляет активами на сумму 1,684 миллиарда долларов, разница составляет примерно 6,14 миллиона долларов, или 0,36%.

За последние 30 дней активы USYC выросли на 11%, в то время как активы BUIDL сократились на 2,85%, что говорит не столько об успехе маркетинга, сколько о том, что чистый приток средств направляется в одну сторону, в то время как выкуп средств истощает другую.

Это не история о том, как Circle победила BlackRock в войне брендов. Это история о том, как продуманная конструкция механизмов обеспечения превосходит узнаваемость логотипа.

Кроме того, это напрямую связано с вопросом инфраструктуры, который сейчас активно обсуждают регулирующие органы и институты: кто формирует структуру, которая превращает неиспользуемый криптокапитал в продуктивную, приносящую доход обеспеченность?

Распространение плюс обеспечение превосходят бренд

Наиболее очевидное структурное преимущество USYC заключается в распространении через биржевые каналы обеспечения.

24 июля Binance объявила, что институциональные клиенты могут хранить USYC и использовать его в качестве внебиржевого обеспечения для деривативов, при этом хранение осуществляется через Banking Triparty или Ceffu, а выкуп осуществляется практически мгновенно в USDC.

Binance добавила BUIDL в свой список внебиржевого обеспечения 14 ноября, через четыре месяца после USYC.

Эта последовательность имеет значение. Если стек обеспеченности создается в первую очередь внутри систем первоклассного брокерского обслуживания и деривативов, то продукт, который интегрируется раньше, захватывает поток.

USYC не просто была добавлена в список, она была интегрирована в оперативный слой, где институты управляют автоматизацией маржи и обеспечения.

Circle позиционировала USYC как обеспеченность, приносящую доход, которая движется вместе с USDC, что означает, что институты, которые уже используют экосистему Circle для операций со стабильными монетами, могут подключить USYC, не создавая новые оперативные пути.

BUIDL от BlackRock вышла на рынок с авторитетом бренда, но без такой же простой интеграции в существующие системы обеспечения в криптоиндустрии.

Механика продукта подходит для обеспечения торговых операций

RWA.xyz по-разному описывает эти продукты в разделе «Использование дохода». USYC отмечена как «Накопление», что означает, что проценты начисляются непосредственно на баланс токена. BUIDL отмечена как «Распределение», что означает, что доход выплачивается отдельно.

Это принципиальное различие, а не косметическое. Системы обеспечения, особенно автоматизированные системы маржинальной торговли и инфраструктура деривативов, предпочитают фиксированные балансы, при которых стоимость увеличивается без необходимости оперативного управления выплатами.

Структура накопления более органично интегрируется в автоматизацию обеспечения, чем распределительная структура.

Для институтов, создающих системы обеспечения, которые должны масштабироваться на нескольких площадках и с участием различных контрагентов, чем проще структура, тем ниже операционные издержки.

RWA.xyz указывает существенно разные требования для двух продуктов.

BUIDL ограничивает доступ только квалифицированным покупателям из США, требуя минимальных инвестиций в размере 5 миллионов долларов США в USDC. USYC ориентирован на инвесторов из стран, не входящих в США, с минимальной суммой инвестиций в 100 000 долларов США в USDC.

Разница заключается в структуре. Статус квалифицированного покупателя в США требует наличия инвестиционных активов на сумму 5 миллионов долларов США для физических лиц или 25 миллионов долларов США для юридических лиц, что является строгим критерием, исключающим большинство криптофондов, проп-офисов и небольших институциональных игроков.

Минимальная сумма в 100 000 долларов США и возможность участия для инвесторов из стран, не входящих в США, открывают доступ для более широкого круга оффшорных институтов, семейных офисов и торговых компаний, которые работают за пределами американского регулирования, но все же нуждаются в долларовых активах, приносящих доход и служащих обеспечением.

Бренд BlackRock имеет вес, но он не отменяет ограничения доступа. Если фонд не соответствует критериям квалифицированного покупателя или работает за пределами США, BUIDL не является подходящим вариантом. USYC – да.

Рынок on-chain обеспечения в большей степени ориентирован на организации, расположенные за пределами США, и на небольшие институты, именно этот сегмент предназначен для USYC.

Чистый прирост против чистого погашения

Самое простое объяснение изменения – это перераспределение средств.

USYC вырос на 11% за последние 30 дней, в то время как BUIDL сократился на 2,85%. Это не маркетинговая разница. Это чистый выпуск одного продукта, компенсированный чистым оттоком из другого.

Недавнее изменение свидетельствует о конкретном событии или решении об распределении, а не о постепенном изменении. Интеграция USYC с Binance, его структура накопления дохода и более низкий порог входа – все это снижает трение. BUIDL не продемонстрировал сопоставимого роста в тот же период.

Токенизированные казначейские облигации объемом 10 миллиардов долларов остаются небольшой частью рынка стейблкоинов объемом 310 миллиардов долларов, но их роль меняется от нишевого эксперимента к операционному стандарту.

[Изображение: ссылка на изображение]

Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) отметила в своих недавних рекомендациях, что токенизированные фонды денежного рынка все чаще используются в качестве резервных активов для стейблкоинов и в качестве обеспечения для криптотранзакций. Это именно те взаимосвязи, которые стимулируют рост USYC.

JPMorgan рассматривает токенизированные фонды денежного рынка как следующий этап после стейблкоинов, делая акцент на портативности и эффективности обеспечения.

Анализ банка рассматривает токенизированные казначейские облигации не как альтернативу стейблкоинам, а как их эволюцию. Это программируемые эквиваленты денежных средств, которые обеспечивают более быструю скорость расчетов, легче перемещаются между блокчейнами и интегрируются в системы обеспечения без значительных операционных издержек по сравнению с традиционными схемами хранения.

При почти нулевой доходности стейблкоинов, токенизированные казначейские облигации предлагают безрисковую доходность в сети, не требуя от пользователей покидать крипто-инфраструктуру.

Вместо того, чтобы хранить средства в не приносящих доход стейблкоинах или переводить их за пределы сети для получения дохода, институты теперь могут хранить доходную обеспеченную залогу непосредственно в сети, которая функционирует как денежные средства, но при этом приносит доход, как казначейские облигации.

Что произойдет дальше

Веха в 10 миллиардов долларов менее важна, чем темпы роста, которые она отражает.

В настоящее время токенизированные казначейские облигации составляют примерно 3-4% от общего объема стейблкоинов. Если этот показатель удвоится в течение следующих 12 месяцев, что является консервативной оценкой, учитывая текущий импульс и интеграцию с системами обеспечения, то объем токенизированных казначейских облигаций может достичь 20-25 миллиардов долларов.

Если интеграция с системами обеспечения ускорится и больше платформ повторит модель Binance, этот диапазон может расшириться до 40-60 миллиардов долларов.

Ключевые показатели, которые имеют значение, все измеримы: тенденции чистой эмиссии, объявления об интеграции с системами обеспечения, изменения в требованиях к доступу и изменения в предпочтениях в отношении обработки доходов.

Темпы роста USYC за 30 дней и снижение BUIDL – это ранние сигналы. Также важен график интеграции с Binance. Еще одним важным показателем является "воронка" пользователей.

USYC обогнала BUIDL не потому, что Circle потратила больше денег на маркетинг, чем BlackRock. Это произошло потому, что распределение, механика и ограничения доступа соответствовали тому, как институты фактически используют залоги в сети.

Категория токенизированных казначейских облигаций превысила отметку в 10 миллиардов долларов не потому, что один флагманский продукт доминировал, а потому, что теперь на рынке конкурируют различные продукты по параметрам инфраструктуры: кто быстрее интегрируется, кто снижает трение и кто расширяет "воронку" пользователей.

Узнаваемость бренда открыла двери, а продуманный дизайн процессов работы с залогом помогает их удерживать.