Что крипто-фондам необходимо делать, чтобы выжить, когда ажиотаж угаснет | Мнение

Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, изложенные здесь, принадлежат исключительно автору и не отражают мнения редакционной коллегии crypto.news.

Эпоха бурного роста крипто-фондов переживает свой первый серьезный кризис. После года безудержного энтузиазма акции многих крипто-фондов торгуются ниже стоимости их собственных активов.

Краткое содержание:

• Модель "купи и держи" (buy-and-hold) устарела — снижение чистой стоимости активов (mNAV) сигнализирует о том, что рынки больше не вознаграждают пассивное накопление или стратегии, основанные на ажиотаже.
• Необходим продуктивный капитал, а не просто бездействие — успешные крипто-фонды должны заниматься стейкингом, обслуживанием инфраструктуры, обеспечением ликвидности и превращать свои активы в источники дохода.
• Следующие победители будут похожи на реальные предприятия — компании, которые сочетают преимущества крипто-фондов с операционной деятельностью, соответствием целям фонда и регулярным доходом, превзойдут спекулятивные крипто-фонды.

Предупреждающие сигналы об угасающем энтузиазме инвесторов по отношению к компаниям, управляющим цифровыми активами (DAT), появились еще в середине октября, когда чистая стоимость активов (mNAV) примерно 15% DAT опустилась ниже 1x (что свидетельствует о том, что рынок оценивал эти компании ниже суммарной стоимости их активов и обязательств). К началу января этот показатель вырос почти до 40%, что является тревожным изменением, указывающим на то, что экономические основы бума крипто-фондов начинают рушиться.

Возможно, вам будет интересно: DAT не могут существовать только как крипто-фонды | Мнение

Инвесторы посылают четкий сигнал: традиционная стратегия крипто-фондов (покупка цифровых активов и ожидание их роста) больше не является убедительной бизнес-моделью. Чтобы выжить, крипто-фонды должны развиваться и выходить за рамки простого накопления. Следующее поколение успешных компаний, управляющих крипто-активами, продемонстрирует, что крипто-активы могут обеспечивать более эффективные и устойчивые бизнес-модели, а не просто увеличивать баланс. Те, кто не сможет адаптироваться, будут запомнены как еще один спекулятивный эксперимент, который ярко вспыхнул и быстро погас.

Усталость от крипто-фондов

Первые компании, управляющие крипто-активами, процветали благодаря дефициту. На рынке было всего несколько известных компаний, и их новизна создавала мощные положительные обратные связи. Ликвидность была сосредоточена, внимание инвесторов было высоким, а освещение в СМИ усиливало даже незначительные успехи. Metaplanet, один из первых известных крипто-фондов, в феврале 2025 года достиг mNAV более 9x, согласно данным за первый квартал, благодаря разделению акций в соотношении 10:1 и продуманному финансовому планированию.

Сейчас такой импульс кажется далекой иллюзией. Акции нескольких крипто-фондов, включая Metaplanet, теперь показывают результаты ниже стоимости криптовалюты, которую они хранят. Усталость рынка проявляется в снижении премий, уменьшении объемов торгов и растущем ощущении, что у этих организаций мало что может их выделить.

Временные отскоки все еще возможны. Например, соотношение рыночной капитализации компании Strategy к ее чистой стоимости (NAV) восстановилось с уровня ниже единицы до почти четырех во время роста в 2024 году. Но это циклические колебания, а не структурное восстановление. Без инноваций компании, занимающиеся управлением казначействами, будут продолжать колебаться вместе с общим рынком криптовалют, а не развивать независимые источники ценности. Эйфория, которая когда-то поднимала все "лодки", прошла. Остается проверить, кто сможет создать бизнес, который выдержит спекуляции.

Криптовалюта – это капитал, а продуктивный капитал – это ключ к успеху.

Криптовалютные активы не обладают внутренней ценностью; они становятся ценными, когда используются продуктивно. Следующая эра компаний, управляющих казначействами, будет определяться их способностью превращать неиспользуемые активы в двигатели роста. Казначейства, хранящие биткоины (BTC), сталкиваются с естественными ограничениями: программируемость биткоина ограничена, и большинство возможностей связаны с управлением балансом. Ethereum (ETH), Solana (SOL) и другие программируемые сети, напротив, предлагают инструменты для более творческого и продуктивного использования капитала.

В базовом режиме компании, управляющие казначействами, могут заниматься стейкингом, обеспечением кредитов и предоставлением ликвидности. Эти действия генерируют доход и укрепляют экосистемы, в которых они работают. Но наиболее амбициозные игроки идут дальше, разрабатывая комплексные операционные экосистемы, которые используют свой капитал в качестве топлива для инноваций.

Один из путей – это инфраструктурные операции. Запуск валидаторов, RPC-узлов или индексов данных превращает масштаб казначейства в конкурентное преимущество. Глубина капитала позволяет создавать более быструю и надежную инфраструктуру, которая, в свою очередь, привлекает больше пользователей и проектов. Другой путь – это участие в протоколах, предоставление ликвидности, создание рынков и получение комиссий, одновременно поддерживая пропускную способность сети. Эти действия превращают пассивные казначейства в активных участников экосистем, лежащих в основе стоимости их активов.

В обеих моделях продуктивный капитал становится конкурентным преимуществом. Он демонстрирует, что активы компании в виде токенов – это не спекулятивные инструменты, а оперативные ресурсы. Со временем эта динамика отделит компании, которые используют криптовалюту как капитал, от тех, которые просто ее хранят.

Криптовалютные казначейства – это бизнес, и они должны действовать соответственно.

Награды за стейкинг и пассивный доход могут поддерживать платежеспособность казначейства, но они не могут поддерживать доверие инвесторов. Чтобы привлекать долгосрочный капитал, компании, управляющие казначействами, должны начать действовать как настоящие предприятия. Модель Berkshire Hathaway может служить полезным ориентиром: инвестиционная компания, которая также создает и приобретает продуктивные предприятия, увеличивая доходность в течение циклов.

В криптовалюте устойчивые модели требуют аналогичных операционных уровней. Компания, управляющая казначейством, может приобретать инфраструктурные предприятия, которые получают выгоду от масштаба ее собственных активов, такие как валидаторы или поставщики промежуточного программного обеспечения. Она может создавать собственные инструменты и услуги, которые монетизируют ее активы, такие как торговые платформы или продукты аналитики данных. И она может разрабатывать источники регулярного дохода, которые демонстрируют последовательное и продуктивное использование ее казначейства.

Возможно, более перспективным подходом будет использование культуры крипто, основанной на мемах и ажиотаже, путем разработки стратегии развития бизнеса, которая способствует вовлечению сообщества и создает "вирусные" моменты.

Эти усилия превращают компанию, управляющую казначейством, из пассивного владельца активов в активное предприятие. Инвесторы положительно оценивают этот переход, поскольку он отвязывает стоимость от цены токена. Компании, которые сочетают возможности управления казначейством с операционным исполнением, будут выделяться по мере развития рынка. В следующем цикле победят создатели, а не просто держатели.

Фонды будут стимулировать рост

Блокчейн-фонды все больше осознают, что масштабируемые компании, управляющие казначейством, могут ускорить рост экосистемы. Они обладают как капиталом, так и оперативной гибкостью, что делает их естественными партнерами для фондов, стремящихся укрепить ликвидность и активность сети.

Уже появляются механизмы поддержки. Некоторые фонды продают активы со скидкой, чтобы повысить начальные соотношения рыночной стоимости к чистой стоимости активов (market-to-NAV), что помогает компаниям, управляющим казначейством, привлекать инвесторов на ранних этапах. Другие предоставляют маркетинговую поддержку или возможности для взаимодействия с сообществом, чтобы повысить узнаваемость. Самые дальновидные фонды обеспечивают прямую интеграцию, побуждая компании, управляющие казначейством, направлять капитал в пулы ликвидности или валидационные сети.

Эти отношения взаимовыгодны. Для некоммерческих фондов децентрализованные автономные казначейства (DAT) служат своего рода коммерческим подразделением. Фонд сохраняет согласованность благодаря владению токенами, в то время как компания, управляющая казначейством, получает свободу для экспериментов и коммерческого развития. Вместе они создают самоподдерживающийся механизм роста, который может гибко распределять капитал, оставаясь при этом верным целям экосистемы.

Такая согласованность дает компаниям, управляющим казначейством и поддерживаемым фондами, структурные преимущества. Они становятся предпочтительными поставщиками ликвидности, валидаторами и операторами услуг в своих соответствующих экосистемах. Это позиционирует их не как спекулятивные инструменты, а как долгосрочных строителей устойчивой сетевой ликвидности и экономической эффективности.

Смерть ажиотажа определит победителей

Сжатие соотношений рыночной стоимости к чистой стоимости активов (market-to-NAV) знаменует собой конец эпохи легких денег для компаний, управляющих крипто-казначейством. Ажиотажа больше недостаточно для поддержания оценок. DAT будут вынуждены доказать, что крипто-активы могут лежать в основе превосходных бизнес-моделей — моделей, которые генерируют постоянный доход, поддерживают рост экосистемы и оправдывают доверие инвесторов даже на стагнирующих рынках.

Этот процесс будет болезненным, но он необходим. Рынки созревают, и теперь инвесторы ожидают операционной глубины, прозрачности управления и четких путей к устойчивой доходности. Компании, которые смогут обеспечить это, не только переживут текущую коррекцию, но и определят следующий этап массового принятия криптовалют.

Подробнее: Будущее биткоин-казначейства зависит от стратегии, а не от цены | Мнение

Спенсер Ян.

Спенсер Янг является управляющим партнером BlockSpaceForce (BSF), консалтинговой компании, ориентированной на криптовалюты, которая поддерживает команды, стремящиеся к лидерству в различных областях криптоиндустрии.