Облигации, обеспеченные биткоином, проходят стресс-тест после распродажи биткоина, сообщает S&P

Облигации, обеспеченные биткоином, проходят стресс-тест после распродажи биткоина, сообщает S&P

Первая попытка Уолл-стрит провести публичную продажу облигаций, обеспеченных кредитами в биткоинах, столкнулась с трудностями после резкого падения биткоина, что спровоцировало принудительные ликвидации.

Банкиры из Jefferies в течение нескольких месяцев предлагали институциональным инвесторам сделку по облигациям, обеспеченным активами, на сумму 188 миллионов долларов, связанную с тысячами кредитов, выданных криптовалютной платформой Ledn, согласно сообщениям Wall Street Journal.

Структура предназначена для объединения кредитов на один год, выданных частным лицам, которые предоставляют биткоины в качестве залога, при этом средства от продажи облигаций обеспечивают Ledn дополнительный капитал для выдачи новых кредитов.

Однако эта сделка подверглась испытанию после того, как биткоин упал примерно на 27% с середины января, что привело к требованиям внесения дополнительного обеспечения по всему пулу кредитов. Ledn была вынуждена ликвидировать примерно одну четверть кредитов, предназначенных для обеспечения сделки, согласно WSJ.

Другими словами, кредитный продукт, обеспеченный биткоином, столкнулся со стресс-тестом на раннем этапе, когда волатильность цены биткоина спровоцировала требования внесения дополнительного обеспечения по всему кредитному портфелю.

Ожидается, что облигации Ledn будут приносить инвесторам доход на 3-6 процентных пункта выше базовых ставок.

Jefferies, которая расширяет свое присутствие в сфере структурированного финансирования, все чаще предлагает более сложные и менее проверенные продукты, обеспеченные активами.

Банк также активно участвует в сделках, связанных с криптовалютами, в том числе консультировал торговую платформу NinjaTrade по поводу ее продажи компании Kraken за 1,5 миллиарда долларов в прошлом году.

Изначально Jefferies сообщала инвесторам, что облигации Ledn будут обеспечены кредитами, обеспеченными биткоинами, на сумму 199 миллионов долларов, и денежными средствами на сумму 1 миллион долларов. Эта структура значительно изменилась после ликвидаций, теперь в качестве обеспечения выступают примерно 150 миллионов долларов кредитов и 50 миллионов долларов денежных средств, сообщает WSJ.

Другими словами, то, что было представлено как облигация, обеспеченная в основном кредитами, приносящими доход, теперь обеспечена гораздо большей долей денежных средств, что свидетельствует о хрупкости структуры во время резких падений.

Рейтинги облигаций, обеспеченных биткоином, по версии S&P

Несмотря на возникшие трудности, сделка по облигациям остается запланированной для завершения 18 февраля, согласно рейтинговому агентству S&P Global Ratings, которое присвоило рейтинг этим облигациям. Теперь Ledn должна перенаправить средства от ликвидаций в новые кредиты для получения дохода, необходимого для выплаты процентов держателям облигаций.

Рейтинговое агентство S&P описало структуру и основные риски, связанные с Ledn Issuer Trust 2026-1. S&P сообщила, что первоначальный пул обеспечения состоял из 5441 кредита с фиксированной процентной ставкой и сроком погашения для 2914 заемщиков, с общей номинальной стоимостью около 199,1 миллиона долларов по состоянию на 31 декабря 2025 года.

Эти кредиты обеспечены примерно 4079 биткоинами, стоимостью около 356,9 миллиона долларов на дату закрытия, со средней процентной ставкой 11,8% и средним отношением кредита к стоимости залога 55,8%.

Отчет отмечал, что резкое падение цены биткоина в начале февраля вынудило компанию Ledn ликвидировать "значительную часть" кредитов, предназначенных для этой сделки. Компания S&P заявила, что все ликвидации были проведены при уровне LTV (отношение заемных средств к стоимости обеспечения) ниже 81,4%, что привело к изменению структуры портфеля в сторону меньшего количества кредитов и большего объема денежных средств на счете финансирования, при этом общий объем обеспечения остался на уровне 200 миллионов долларов.

Анализ компании S&P был сосредоточен на поведении заемщиков при дефолте, показателях восстановления в процессе ликвидации и концентрационных рисках.

Агентство отметило, что дефолты, вызванные изменениями маржи, представляют собой наиболее острый сценарий стресса, поскольку ликвидации происходят, когда цены на биткоин снижаются, что может привести к попаданию в неликвидные или волатильные рынки, где особенно важны факторы, влияющие на исполнение сделок.

Поскольку компания Ledn выдает кредиты, в основном, на основе обеспечения в виде биткоина, а не на основе кредитной истории заемщиков, компания S&P отметила, что традиционные показатели эффективности потребительских кредитов имеют ограниченную применимость.

При уровне стресса "A" агентство применило консервативное предположение о 100% дефолте, при этом смоделированные стрессы для оцениваемых облигаций включали уровень дефолта в 79% и коэффициент восстановления в 68% для класса A облигаций с рейтингом BBB-.

Компания S&P подчеркнула структурные меры защиты, такие как избыточное обеспечение, триггеры досрочного погашения, резерв ликвидности, финансируемый в размере 5% от номинальной стоимости облигаций, и автоматизированная система ликвидации компании Ledn, которая, по ее словам, успешно ликвидировала 7493 кредита за семь лет без потерь основного капитала.

Тем не менее, компания S&P указала на ключевые слабые стороны, включая историческую волатильность биткоина, регуляторную неопределенность и конфликт интересов, связанный с прежшей практикой компании Ledn по рефинансированию кредитов путем капитализации непогашенных процентов.

Компания Ledn планирует требовать выплату процентов в денежной форме при продлении кредитов, начиная с 2027 года, что, по мнению компании S&P, со временем снижает уровень стресса ликвидности.

По данным WSJ, если цена биткоина падает, и сумма кредита превышает 70% от стоимости обеспечения, заемщики должны предоставить дополнительный биткоин. Если сумма кредита достигает 80%, компания Ledn автоматически ликвидирует обеспечение для погашения долга.

Эта статья "Облигации, обеспеченные биткоином, проходят стресс-тест после распродажи биткоина, - сообщает S&P" впервые появилась на Bitcoin Magazine и написана Мика Зиммерманом.