Обвал биткоина выявил недостатки в эксперименте Уолл-стрит с облигациями?

Выпуск облигаций, привязанных к кредитам в биткоинах, столкнулся с проблемами после резкого падения на рынке криптовалют, что вынудило кредиторов продать значительную часть активов, обеспечивающих эти облигации.

В последние месяцы банкиры из Jefferies общались с крупными инвесторами о выпуске облигаций на сумму 188 миллионов долларов, обеспеченных тысячами индивидуальных кредитов от криптовалютной кредитной компании Ledn. Заемщики предоставляли криптовалюту в качестве залога для получения кредитов на один год, а средства от выпуска облигаций должны были использоваться для финансирования дальнейшей кредитной деятельности.

Что спровоцировало принудительные ликвидации?

Неожиданные проблемы возникли из-за недавнего обвала биткоина. Источник, знакомый с этой сделкой, сообщил, что цены упали на 27% от пикового значения в середине января, что привело к автоматической продаже примерно 25% кредитов, предназначенных для обеспечения облигаций.

Эти ценные бумаги являются частью более широкого возрождения облигаций, обеспеченных активами, финансовых инструментов, которые приобрели печальную известность во время кризиса 2008 года. Сегодня крупные страховые компании и инвестиционные фонды обращаются к ним, поскольку они стремятся получить более высокую доходность, чем предлагают традиционные облигации. Ожидается, что облигации Ledn принесут доход на 3-6 процентных пункта выше стандартных базовых ставок, как показывают данные CreditFlow.

Jefferies расширяет свое присутствие на Уолл-стрит, предлагая различные виды облигаций, обеспеченных активами, включая некоторые новые структуры, которые представляют собой проблемы для оценки рисков. Компания также активно участвует в сделках с криптовалютами, в частности, она консультировала торговую платформу NinjaTrade по ее сделке на 1,5 миллиарда долларов с криптовалютной биржей Kraken в прошлом году.

Когда Jefferies впервые обратилась к потенциальным покупателям, планировалось обеспечить облигации кредитами в биткоинах на сумму 199 миллионов долларов плюс 1 миллион долларов в виде денежных средств. Эти цифры значительно изменились. Новый состав включает примерно 150 миллионов долларов в виде кредитов и 50 миллионов долларов в виде денежных средств, сообщил источник.

Несмотря на эти изменения, сделка остается запланированной для завершения 18 февраля, подтвердила S&P Global Rating. Рейтинговое агентство уже оценило и присвоило рейтинг этим облигациям. Теперь Ledn должна выпустить новые кредиты, используя средства от ликвидаций, чтобы обеспечить выплату процентов, которые ожидают держатели облигаций.

Адам Ридс, генеральный директор Ledn, защитил процесс ликвидации. «Механизмы ликвидации и пополнения разработаны для защиты капитала держателей облигаций, а не для его подвергания риску», — заявил Ридс. «Ledn работает почти десятилетие в условиях волатильности, не имея случаев потери основного капитала при ликвидациях».

Эта ситуация подчеркивает трудности создания функционирующего рынка ценных бумаг, обеспеченных волатильными криптовалютными активами. Эмитенты облигаций, обеспеченных активами, редко ликвидируют такую большую долю поддерживающих кредитов, особенно до фактической продажи облигаций инвесторам.

«Однако, для Ledn, этот метод ограничен как короткой историей работы, так и отсутствием данных о кредитоспособности заемщиков», — отметила S&P в анализе от 9 февраля.

Как работает система кредитования

Многие клиенты берут деньги в кредит и используют их для покупки дополнительных биткоинов. Эти "баллонные" кредиты имеют высокие процентные ставки, в среднем около 11,8%, но не требуют выплат до момента полной выплаты.

Когда цены на биткоин падают и размер кредита превышает 70% от стоимости залога, компания Ledn требует от заемщиков внесения дополнительного биткоина. Если этот показатель достигает 80%, компания автоматически продает биткоин для погашения кредита и возвращает оставшиеся средства заемщику.

Эта система пока функционировала эффективно. За семь лет компания Ledn ликвидировала 7493 кредита с максимальным соотношением кредита к стоимости залога, достигающим 85%, и, по данным S&P, компания не понесла никаких убытков. Примерно 20% заемщиков, чьи кредиты обеспечивают эти облигации, внесли дополнительный залог, который автоматически пополняет их кредиты, когда цены на биткоин снижаются.

Некоторые заемщики внесли дополнительный залог, а другие погасили свои кредиты досрочно, что помогло им избежать ликвидации и сохранить свою криптовалюту.

Реальная опасность возникает в случае еще более резкого падения биткоина, которое может превысить возможности рынка. Анализ компании S&P выявил потенциальный конфликт, поскольку компания Ledn регулярно конвертирует погашенные кредиты в новые, что приводит к накоплению непогашенных процентов и, возможно, повышает риск дефолта. Если 79% кредитов окажутся невозвратными, держатели облигаций могут понести убытки, составляющие примерно треть их инвестиций, предупредила рейтинговая компания.

Ранее компания Ledn привлекала финансирование посредством продажи акций, включая стратегические инвестиции от компании Tether в ноябре.